Mercados
Hechos clave
—La caída. Las unidades de Santander Brasil (SANB11) han caído alrededor de un 21% en 2026, la peor racha entre los bancos más grandes de Brasil.
—La división. Mientras tanto, las acciones de la matriz española han subido aproximadamente un 24%, lo que lo convierte en el banco más valioso de Europa continental.
—La brecha récord. La brecha de valoración entre los dos es la más amplia desde la salida a bolsa de la unidad brasileña en 2009.
—La especulación. Un analista de UBS afirma que no se puede descartar una compra de la filial local por parte de la matriz.
—Causa. El aumento de los préstamos incobrables, la debilidad de los créditos y los rivales de tecnología financiera de bajo costo han presionado al banco en su mercado más grande.
La brecha entre Santander Brasil y su matriz española ha crecido tanto que los analistas se preguntan abiertamente si Madrid simplemente comprará la filial local y la privatizará. Las dos mitades del mismo banco se mueven en direcciones opuestas.
Santander Brasil cotiza con un descuento récord respecto a su matriz española. (Foto: Wikimedia Commons) Un lado está prosperando, el otro está tropezando. El resultado es una rara división que convierte una caída ordinaria de las ganancias en una cuestión viva sobre la estructura corporativa.
Comprender esta divergencia requiere un contexto sobre cómo operan los bancos multinacionales a través de las fronteras. Cuando un prestamista global cotiza una filial en un mercado local, esa unidad cotiza por sus propios méritos, reflejando las condiciones económicas y las presiones competitivas de ese país en lugar del desempeño mundial de la matriz.
Por qué Santander Brasil se ha quedado atrás Los movimientos de las acciones cuentan la historia. Las unidades que cotizan en Brasil, conocidas como SANB11, han caído alrededor de un 21 por ciento este año, el resultado más débil entre los bancos más grandes del país.
El padre en Madrid ha ido por el otro lado. Sus acciones han subido aproximadamente un veinticuatro por ciento y el grupo se ha convertido en el banco más valioso de Europa continental, con ganancias en niveles récord.
El problema es la economía brasileña. La unidad local se apoya más en el crédito al consumo que sus rivales internos, lo que hace que sus resultados sean especialmente sensibles a las altas tasas de interés y la persistente inflación del país.
El crédito al consumo significa préstamos a individuos para compras diarias, financiamiento de automóviles y gastos personales, en lugar de préstamos corporativos o hipotecas. Este tipo de préstamo suele conllevar un mayor riesgo cuando las condiciones económicas se endurecen, porque los hogares son los primeros en sentir la presión.
Los préstamos incobrables son el punto delicado. La tasa de incumplimiento de noventa días del banco aumentó de dos con ocho décimas por ciento a tres y tres décimas por ciento durante el año hasta marzo, con la tensión más pesada entre los hogares de bajos ingresos y las pequeñas empresas.
La tasa de incumplimiento de noventa días mide la proporción de préstamos en los que los prestatarios no han realizado pagos durante al menos tres meses, un punto de referencia estándar de la industria para la calidad crediticia. Una tasa en aumento indica que más clientes tienen dificultades para pagar, lo que obliga al banco a reservar más dinero para cubrir pérdidas potenciales.
Los bancos digitales de bajo costo aumentan la presión. Rivales de tecnología financiera como Nubank han alejado a los clientes de los prestamistas tradicionales, obligando a los operadores tradicionales a gastar más en tecnología sólo para mantenerse firmes.
Las cifras detrás del estado de ánimo son crudas. Las ganancias recurrentes cayeron a alrededor de tres mil ochocientos mil millones de reales en el primer trimestre, y el rendimiento sobre el capital cayó a aproximadamente el dieciséis por ciento, muy por debajo del veinte por ciento más que alguna vez entregó el banco.
El retorno sobre el patrimonio es la ganancia que genera un banco por cada real de dinero invertido de los accionistas, expresada como porcentaje. Es la medida de eficiencia bancaria más observada, porque muestra qué tan bien la administración convierte el capital en ganancias.
Los rivales muestran lo bueno que es. El líder del mercado, Itaú, obtiene un rendimiento sobre el capital cercano al veinticuatro por ciento, una brecha que ayuda a explicar por qué los inversores han castigado a la unidad de Santander mientras recompensan a sus pares.
¿Podría la matriz privatizar Santander Brasil? Aquí es donde la historia se vuelve interesante para los inversores. La medida que importa es cuánto paga el mercado por cada unidad en relación con su valor contable y, sobre esa base, la filial brasileña ahora cotiza con un descuento récord respecto de su matriz.
El valor contable es el valor contable de los activos de una empresa menos sus pasivos, esencialmente lo que recibirían los accionistas si el banco fuera liquidado hoy. Cuando las acciones cotizan por debajo de su valor contable, el mercado dice que la empresa vale menos como empresa en funcionamiento que la suma de sus partes.
La brecha se ha ampliado constantemente desde principios del año pasado, cuando comenzaron a circular los primeros nuevos rumores sobre una posible compra. Una filial barata y una matriz en alza son exactamente las condiciones que invitan a tal movimiento.
Los analistas han empezado a decirlo en voz alta. Thiago Batista, del banco de inversiones UBS BB, dijo que, teniendo en cuenta la brecha de valoración y lo ocurrido en el pasado, no descarta una oferta pública por las acciones.
Una oferta pública significa que la matriz ofertaría para comprar todas las acciones que aún no posee, pagando a los inversores minoritarios una prima para retirar la unidad de la bolsa. Convertir una filial en privada simplifica la estructura corporativa y puede tener sentido cuando los mercados públicos infravaloran el activo.
Para los accionistas minoritarios, esa perspectiva es beneficiosa en ambos sentidos. Una compra podría generar una prima rápida sobre una acción golpeada, pero también eliminaría a uno de los pocos grandes bancos internacionales que cotizan en la bolsa de São Paulo.
Por ahora, las acciones siguen pagando bien mientras los inversores esperan. Las unidades tienen un rendimiento de dividendos cercano al ocho y medio por ciento, y la filial local está valorada en unos ciento veinte mil millones de reales, o aproximadamente veintitrés mil millones de dólares.
La lección más amplia es acerca de la divergencia dentro de una sola empresa. Cuando una filial y su matriz se distancian tanto, el mercado empieza a valorar la posibilidad de que la estructura misma cambie.
Lo que queda por ver es si la matriz aprovechará la oportunidad que ha creado el mercado o si un mejor desempeño en Brasil podría reducir la brecha por sí solo. Cualquiera de los dos resultados remodelaría el panorama para los inversores que poseen unidades locales en la actualidad.
Preguntas frecuentes ¿Por qué ha caído la acción de Santander Brasil en 2026? Las unidades de Santander Brasil han bajado alrededor de un veintiún por ciento este año, afectadas por el aumento de los préstamos incobrables, el débil crecimiento del crédito y la presión de los bancos digitales de bajo costo. Su mayor exposición a los préstamos al consumo lo hace especialmente sensible a las altas tasas de interés y la inflación de Brasil.
¿Podría la matriz privatizar Santander Brasil? Un analista de UBS BB dice que no se puede descartar una compra, porque la unidad brasileña ahora cotiza con un descuento récord respecto a su matriz española. Una filial barata y una matriz en alza son las condiciones clásicas para una oferta pública de adquisición, aunque no se ha anunciado nada.
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