Brasil · Deuda Corporativa
Hechos clave
—Las empresas brasileñas están renegociando R$ 670 mil millones (alrededor de $ 116 mil millones) en deuda — aproximadamente el 10% del stock de crédito corporativo del país, según datos publicados el martes por Valor Econômico. El volumen marca la mayor actividad de renegociación agregada desde que el país comenzó a seguir el indicador.
—El detonante es la tasa Selic más alta en casi dos décadas. La tasa de interés de referencia de Brasil se ubica en 13,25%, y la última encuesta Focus espera que finalice 2026 en 12,25%. Los costos efectivos de endeudamiento corporativo alcanzan entre el 20% y el 25% anual para las empresas sanas y más del 30% para las que están en dificultades.
—Las solicitudes de recuperación judicial alcanzaron un récord de 977 en 2025. Los datos de Serasa Experian muestran que 2.466 empresas se encuentran ahora en recuperación judicial, el nivel más alto desde que comenzó el indicador. Los agronegocios y los servicios concentran la mayor parte de las presentaciones.
—Dos de los casos más grandes jamás presentados son brasileños. Raízen presentó una recuperación extrajudicial en marzo de 2026 para reestructurar 65.100 millones de reales (11.300 millones de dólares), el mayor proceso de este tipo en la historia de Brasil. GPA (Grupo Pão de Açúcar) solicitó R$ 4.500 millones (780 millones de dólares) el día anterior. Casas Bahia, Lupatech y Alliança Saúde han utilizado mecanismos similares.
—El uso de la recuperación extrajudicial aumentó. El Observatorio Brasileño de Recuperación Extrajudicial registró 78 casos en 2025 (un récord) y siete nuevas presentaciones a principios de 2026. Las grandes empresas prefieren cada vez más este mecanismo más ligero a la recuperación judicial total, que requiere menos supervisión judicial y una ejecución más rápida.
—La guerra de Irán dificulta la renegociación. La absorción mensual de 6.200 millones de reales del shock petrolero por parte de la administración Lula mantiene elevados los ingresos del Tesoro y reduce el espacio político para un estímulo fiscal que podría aliviar la presión de liquidez corporativa.
La crisis de deuda corporativa de R$ 670 mil millones en Brasil afecta al 10% del crédito. (Foto reproducción de Internet) El sector corporativo de Brasil está renegociando deuda a una escala nunca registrada: alrededor de R$670 mil millones, equivalente a aproximadamente $116 mil millones o el 10% de todo el crédito corporativo en el sistema. La cifra, publicada el martes por Valor Econômico, se sitúa en la intersección de dos ciclos: la tasa de interés de referencia más alta en casi veinte años y un entorno fiscal en el que el gobierno de Lula no puede darse el lujo de aliviar la presión. Raízen y GPA presentan las recuperaciones extrajudiciales más grandes en la historia del país con 24 horas de diferencia. El patrón ya no se trata de valores atípicos en dificultades: es la condición estructural de las finanzas corporativas brasileñas en 2026.
¿Qué significa realmente la cifra de R$ 670 mil millones? El Rio Times, el medio de noticias financieras latinoamericano, informa que la cifra de R$ 670 mil millones representa el volumen agregado de deuda corporativa actualmente bajo renegociación activa entre las empresas brasileñas y sus acreedores. Convertido al tipo de cambio actual, eso equivale a aproximadamente 116 mil millones de dólares. Los datos de Valor Econômico sitúan este volumen en aproximadamente el 10% del total del crédito corporativo en circulación en el sistema financiero brasileño. La renegociación activa aquí significa conversaciones formales de reestructuración, solicitudes de recuperación, extensiones de deuda, conversión de deuda en capital o ventas de activos no estratégicos coordinadas con grupos de acreedores. La cifra no incluye a los hogares ni la deuda pública, sólo las corporaciones privadas que operan en Brasil. Se trata del nivel más alto de actividad de renegociación corporativa que el país haya registrado.
¿Por qué sucede esto ahora? El factor estructural es la tasa Selic. El banco central de Brasil mantiene el índice de referencia en 13,25%, el más alto en casi dos décadas. La encuesta Focus espera que finalice 2026 en 12,25%, y los mercados no esperan que la Selic alcance un solo dígito antes de 2028. La Selic es solo el piso: los bancos agregan diferenciales de riesgo que elevan los costos efectivos de endeudamiento corporativo a 20-25% anual para las empresas sanas y a más del 30% para las que están en dificultades. Pocas empresas brasileñas generan márgenes operativos que puedan sostener los costos de capital en esos niveles, especialmente cuando están apalancados. En el período pospandemia, muchas empresas ampliaron su deuda para mantener sus operaciones durante el período 2020-2022; esa deuda ahora se está refinanciando a tasas dos o tres veces más altas que cuando se contrajo. La aritmética obliga a la renegociación.
¿Qué empresas y sectores están más expuestos? Los agronegocios y los servicios concentran la mayor parte de las solicitudes de recuperación judicial, según datos sectoriales de Serasa Experian. El comercio minorista, el acero, la agroindustria y la salud son los sectores más citados. Entre los casos titulares: Raízen, el productor de etanol y azúcar controlado por Cosan y Shell, solicitó una recuperación extrajudicial en marzo de 2026 para reestructurar R$ 65.1 mil millones en deuda, el proceso de este tipo más grande en la historia de Brasil. GPA, la minorista de Pão de Açúcar, presentó una solicitud de R$ 4,5 mil millones. Casas Bahia, Lupatech (petróleo y gas) y Alliança Saúde utilizaron medidas cautelares de emergencia para suspender las ejecuciones. Americanas sigue en proceso de recuperación con más de R$ 40 mil millones en pasivos después de su escándalo contable de 2023. Azul completó el Capítulo 11 en febrero de 2026 después de solo nueve meses; Latam y Gol salieron antes de procesos similares.
¿Por qué recuperación extrajudicial y no judicial? La recuperación extrajudicial es un mecanismo de reestructuración más ligero que el proceso judicial completo. Permite a una empresa negociar con una clase específica de acreedores (generalmente los mayores tenedores de un instrumento de deuda en particular) sin una supervisión judicial completa de todos los acreedores. El proceso es más rápido, menos perjudicial para los proveedores y las relaciones contractuales y conlleva menos daños a la reputación. Las grandes empresas brasileñas han optado por este mecanismo precisamente para negociar antes de que la situación se deteriore hasta el punto de que la recuperación judicial total se vuelva inevitable. El Observatorio Brasileño de Recuperación Extrajudicial registró 78 casos en 2025 (el total anual más alto desde que comenzó el seguimiento) y la trayectoria continúa en 2026, con siete casos ya presentados en el primer trimestre. El mecanismo preserva la continuidad operativa al tiempo que reestructura la pila de capital.
¿Cómo complica las cosas la guerra de Irán? El shock petrolero de la guerra de Irán afecta en dos direcciones a las empresas brasileñas. El lado negativo es que el Brent por encima de 100 dólares eleva los costos en toda la cadena de suministro para las empresas no energéticas, comprimiendo los márgenes precisamente cuando los costos financieros están en su punto máximo. El lado positivo es que Petrobras y Vale se benefician de los elevados precios de las materias primas, generando ingresos fiscales que el gobierno de Lula ha estado absorbiendo (6.200 millones de reales mensuales según los últimos datos del Tesoro) para mantener objetivos fiscales en lugar de redistribuirlos hacia estímulos más amplios. Esa absorción fiscal mantiene alta la Selic porque el Tesoro no necesita aliviar la presión sobre el banco central mediante apoyo directo. Para el 90% de las corporaciones brasileñas que no están expuestas al petróleo y al mineral de hierro, el ambiente de guerra es inequívocamente malo: mayores costos de los insumos, tasas sin cambios o en aumento, y ningún alivio fiscal en el horizonte.
¿Qué deberían observar a continuación los inversores y analistas? Próxima encuesta Enfoque del Banco Central: una revisión a la baja del pronóstico de fin de año de la Selic para 2026 por debajo del 12% indicaría alivio; una revisión al alza al 13,5% o más ampliaría el ciclo de dolor corporativo. Plazos de aprobación de los acreedores de Raízen y GPA: las mayores recuperaciones extrajudiciales de la historia de Brasil. Las tasas de aprobación y los niveles de recortes establecerán el punto de referencia para la próxima ola de solicitudes. Acciones de calificación de Fitch y Moody’s sobre corporaciones brasileñas de mediana capitalización: Fitch mejoró 15 empresas brasileñas en 2025 y 2 en lo que va de 2026. Observe si el ritmo continúa o se revierte. Ventana de absorción mensual de R$ 6,2 mil millones del Tesoro: Si una desescalada entre Trump e Irán colapsa los ingresos petroleros, el espacio del Tesoro para mantener el objetivo fiscal sin recortes de gasto desaparece, lo que podría obligar a recortes de tasas. Datos de flujo de cartera exterior: Los extranjeros sacaron R$ 717 millones del mercado de valores brasileño sólo el 14 de mayo, con salidas netas mensuales de R$ 7,2 mil millones. Las salidas sostenidas de capitales agravarían las dificultades de refinanciamiento de la deuda corporativa. Preguntas frecuentes ¿La cifra de R$ 670 mil millones es un problema puntual o recurrente? Recurrente y probable que crezca antes de reducirse. Se espera que la Selic se mantenga por encima del 12% hasta 2026 y por encima del 10% hasta 2027. Cada mes de tasas altas empuja a más corporaciones desde un estado manejable a un estado estresado. La directora macroeconómica de Tendências Consultoria, Alessandra Ribeiro, dijo a los medios brasileños a finales de 2025 que “tendremos nuevos récords de impagos corporativos, recuperaciones judiciales y quiebras debido a la tasa de interés restrictiva”. Los 670 mil millones de reales son una instantánea acumulativa de renegociaciones activas: aumentarán antes de disminuir.
¿Esto amenaza al sistema bancario brasileño? No en el corto plazo. El sistema bancario brasileño está bien capitalizado, con ratios CET1 en los principales bancos muy por encima de los requisitos de Basilea III. El marco macroprudencial del Banco Central ha creado reservas. El mecanismo del estrés fluye a través de una menor disponibilidad de crédito y condiciones crediticias más estrictas, en lugar de fallas sistémicas. La preocupación es más por la erosión gradual de la capacidad de inversión corporativa que por el estrés del sector bancario.
¿Cómo se compara la eficiencia de recuperación brasileña a nivel internacional? Mal. Un estudio de la OCDE de 2019 citado por el economista de Austin Rating, Alex Agostini, encontró que la insolvencia típica en Brasil tarda 4 años frente a 1,8 años en los países desarrollados. La tasa de recuperación de crédito sobre deudas incobrables es de aproximadamente 18 centavos por dólar en Brasil frente a 68 centavos en las economías desarrolladas. Esa ineficiencia estructural endurece las posturas de los acreedores y empuja a más empresas a recurrir a mecanismos extrajudiciales para evitar lo peor del sistema.
¿Podría un recorte de la Selic revertir la tendencia? Sólo parcial y lentamente. El director general de Siegen Consultoria, Fábio Astrauskas, señaló que “las solicitudes de recuperación sólo disminuyen efectivamente cuando las tasas caen por debajo de los dos dígitos”. Incluso si el Banco Central comenzara hoy un agresivo ciclo de recortes, según el consenso del mercado, no se espera que la tasa Selic alcance un solo dígito antes de 2028. Las empresas actualmente en apuros necesitan un alivio de tasas a una escala que no obtendrán dentro del cronograma de sus crisis de efectivo.
¿Los acreedores extranjeros están utilizando el Capítulo 11 en Estados Unidos? Cada vez más. Para las empresas brasileñas con una importante deuda denominada en dólares en manos de acreedores internacionales, el Capítulo 11 de Estados Unidos se ha convertido en un camino paralelo. Azul, Gol y Latam utilizaron el Capítulo 11 para reestructurar la deuda internacional manteniendo sus operaciones en Brasil. Latam salió en noviembre de 2022; Gol en junio de 2025; Azul en febrero de 2026. El mecanismo es más rápido y más amigable para los acreedores que el sistema judicial brasileño para casos con exposición internacional importante.
Cobertura conectada La absorción mensual de R$ 6,2 mil millones de Lula proveniente de los ingresos petroleros está en nuestro análisis de Replan. La revisión de la inflación de Fazenda al 4,5% está en nuestra lectura del Tesoro. Los datos previos a la apertura y del flujo corporativo del martes se encuentran en nuestra lectura de reconstrucción. El giro entre Trump e Irán que afecta los precios del petróleo y los márgenes corporativos está en nuestra lectura de suspensión de huelgas.
Reportado por Sofía Gabriela Martínez para The Rio Times – Noticias financieras de América Latina. Presentado el 19 de mayo de 2026 – 06:30 BRT.
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