Resumen diario La información matutina de toda América Latina. Gratis.
Al suscribirte aceptas nuestra política de privacidad. Nunca compartimos su correo electrónico.
Crédito
Hechos clave
—La retención. Los bancos que concertaron los acuerdos se quedaron con el 82,4% de los 55.000 millones de reales (10.700 millones de dólares) en bonos corporativos vendidos en el segundo trimestre.
—El conde. Sesenta y dos de las 102 emisiones registradas fueron absorbidas íntegramente por los bancos que las realizaron.
—El peor afectado. Los bonos de infraestructura libres de impuestos cayeron un 57,6% en volumen, quedando un 89,1% en los propios balances de los bancos.
—Las redenciones. En abril y mayo se retiraron 51.000 millones de reales (9.900 millones de dólares) de los fondos de crédito. Junio estuvo cerca de cero.
—El gatillo. Raízen, Braskem, GPA y Oncoclínicas buscaron alivio de su deuda con meses de diferencia.
—Toda la industria. Los fondos brasileños aun así obtuvieron 184.700 millones de reales (35.900 millones de dólares) netos en el primer semestre del año.
Cuando los inversores dejaron de comprar bonos corporativos brasileños esta primavera, los bonos no dejaron de emitirse. Los bancos que los organizaron simplemente se quedaron con los papeles, y el mercado crediticio brasileño ahora pasa por sus balances.
Las empresas brasileñas recaudaron 55.000 millones de reales, unos 10.700 millones de dólares, mediante obligaciones en el segundo trimestre. El 82,4 por ciento de esa cifra quedó en manos de los bancos coordinadores.
De las ciento dos emisiones registradas ante el regulador de valores, sesenta y dos fueron absorbidas en su totalidad por los bancos que las realizaron. En esos acuerdos, el periódico nunca llegó a ningún inversor externo.
Los bancos mantienen la deuda corporativa que debían colocar entre los inversores. (Foto reproducción de internet) ¿Qué rompió el mercado crediticio de Brasil? La secuencia comenzó en octubre, cuando el grupo de servicios medioambientales Ambipar y el fabricante de productos químicos Unigel buscaron protección judicial. Luego aceleró.
Raízen, la empresa de combustibles y azúcar de Shell y Cosan, presentó la mayor reestructuración extrajudicial jamás realizada en Brasil por valor de 65 mil millones de reales. Le siguieron el grupo petroquímico Braskem, la cadena de supermercados GPA, el operador oncológico Oncoclínicas, el grupo hospitalario Kora Saúde y el minorista de muebles Tok&Stok.
Los inversores minoristas mantuvieron gran parte de esa deuda a través de fondos vendidos en las plataformas XP y BTG Pactual. Cuando aparecieron pérdidas, pidieron que les devolvieran el dinero.
Retiros brutos, no vuelos netos Las cifras de retiro merecen atención, porque en general se malinterpretan. Cincuenta y un mil millones de reales, aproximadamente nueve coma nueve mil millones de dólares, abandonaron los fondos de crédito durante abril y mayo.
Se trata de una cifra bruta que cubre los dos peores meses, no un saldo neto del año. Durante todo el primer semestre, según la asociación industrial Anbima, los fondos de inversión brasileños recaudaron 184,7 mil millones de reales netos.
Eso es más del doble que el mismo período de 2025 y el segundo mejor primer semestre en cinco años. La renta fija atrajo ciento ocho coma cuatro mil millones.
En junio los reembolsos prácticamente habían cesado y los diferenciales se habían reducido nuevamente. Lo que dejó el episodio no es una corrida de fondos sino un problema de inventario dentro de los bancos.
Una regla que obliga a vender en un mercado en caída El daño se concentró en las obligaciones de infraestructura exentas de impuestos, un instrumento creado por Brasilia para financiar carreteras, líneas eléctricas y puertos. Su volumen de emisiones cayó un cincuenta y siete, seis por ciento, y los bancos acabaron reteniendo el ochenta y nueve punto uno por ciento de lo vendido.
La razón es regulatoria. Los fondos especializados en estos bonos deben mantener en ellos al menos dos tercios de su cartera dentro de los seis meses posteriores a la captación del dinero, aumentando al ochenta y cinco por ciento después de dos años.
Un fondo de este tipo no puede crear un colchón de efectivo contra los retiros. Ante los reembolsos, debe vender bonos en un mercado donde el único comprador restante es el banco que los suscribió.
Guilherme Maranhão, que preside el foro de estructuración de mercados de capitales de Anbima, describió la reversión con precisión. Después de las fuertes entradas de 2025, la industria pasó de una necesidad apremiante de asignar dinero a una necesidad de vender papel para mantenerse asignado.
¿Quién paga el ajuste crediticio de Brasil? Las empresas lo hicieron. Los bancos aumentaron la tasa cobrada a los prestatarios entre treinta y cincuenta puntos básicos para seguir suscribiendo acuerdos con compromiso firme.
Las empresas que podían esperar esperaron. Aquellos que se enfrentaban a un vencimiento o a un calendario de gasto de capital pagaron la prima, y el volumen de emisiones trimestrales cayó un treinta y cuatro y medio por ciento respecto al año anterior, con treinta y un acuerdos menos.
La participación bancaria aumentó treinta y tres puntos porcentuales. Para un inversor extranjero la lectura es incómoda, porque un mercado donde el organizador conserva los bienes no es realmente un mercado.
Los bancos están liquidando lentamente las existencias y su apetito por el próximo acuerdo es visiblemente menor. Un banquero de Itaú lo expresó claramente: prefirió cinco bonos de mil millones de reales cada uno a una única emisión de cinco mil millones que llevaría mucho tiempo digerir.
¿Están en crisis los fondos de crédito brasileños? No, y las cifras de reembolso ampliamente citadas describen dos meses estresados en lugar del año. Los retiros de alrededor de cincuenta y un mil millones de reales en abril y mayo fueron flujos brutos, mientras que la industria de fondos en su conjunto registró una entrada neta de ciento ochenta y cuatro coma siete mil millones de reales en el primer semestre, y en junio los reembolsos de fondos de crédito casi habían cesado.
¿Por qué los bancos tienen tantas obligaciones? Porque los inversores dejaron de comprar mientras las empresas todavía necesitaban pedir prestado, dejando que los bancos suscriptores absorbieran los títulos ellos mismos bajo mandatos de compromiso firme. El ochenta y dos punto cuatro por ciento de las emisiones del segundo trimestre permaneció en los libros bancarios, aumentando al ochenta y nueve punto uno por ciento para los bonos de infraestructura exentos de impuestos.
¿Qué desencadenó la liquidación? Un conjunto de reestructuraciones de deuda corporativa, comenzando con Ambipar y Unigel a fines de 2025 y pasando por Raízen, Braskem, GPA, Oncoclínicas y otras. Las pérdidas en esos bonos, muchos de ellos en manos de inversores minoristas a través de plataformas de distribución, provocaron reembolsos que obligaron a los fondos a vender tenencias en un mercado con pocos compradores.