Lo que importa hoy
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El Senado vota de la noche a la mañana para financiar la mayor parte del DHS después del cierre de 42 días: la TSA finalmente pagó, $1 mil millones en nómina impaga, 480 oficiales renunciaron
El Senado aprobó por unanimidad la financiación para la mayor parte del Departamento de Seguridad Nacional en una votación nocturna después de un estancamiento de 42 días: el lapso de financiación del DHS más largo en la historia de la agencia. Este informe de inteligencia de EE. UU. y Canadá rastrea un avance que pone fin a la crisis inmediata pero deja la aplicación de la ley de inmigración sin fondos y la votación de la Cámara es incierta.
La medida financia a la TSA, la Guardia Costera, FEMA y la mayoría de las operaciones del DHS, pero excluye al Servicio de Inmigración y Control de Aduanas y partes de la Oficina de Aduanas y Protección Fronteriza. Los demócratas no consiguieron nuevos límites a la aplicación de la ley de inmigración; Los republicanos no obtuvieron fondos de ICE. Ninguno de los bandos ganó. El proyecto de ley pasa ahora a la Cámara, donde el presidente Johnson dijo a los periodistas que “tendremos que ver”, pero no se comprometió a llevarlo al pleno. Los republicanos conservadores quieren financiación total para ICE y han prometido bloquear cualquier enfoque gradual.
El costo humano fue asombroso: el testimonio de la TSA ante el Congreso reveló casi mil millones de dólares (~5.7 mil millones de reales) en nóminas impagas, más de 480 oficiales que renunciaron, tasas de despido del 40% en algunos aeropuertos y oficiales que vendían plasma para sobrevivir. El administrador interino de la TSA, Ha Nguyen McNeill, advirtió sobre posibles cierres de aeropuertos. Trump declaró el jueves una emergencia nacional para pagar a los agentes de la TSA, utilizando fondos de la Ley One Big Beautiful Bill, un mecanismo legal cuya constitucionalidad será puesta a prueba.
El cierre del DHS se ha desarrollado en paralelo con el conflicto: una falla de gobernanza interna que se produjo simultáneamente con el mayor despliegue militar estadounidense desde Irak. La solicitud suplementaria de costos de 200 mil millones de dólares (~1,14 billones de reales) del Pentágono se encuentra en el mismo Congreso que no pudo financiar la seguridad aeroportuaria durante 42 días. Para los inversores latinoamericanos que observan la capacidad de gobernanza de Estados Unidos, la yuxtaposición es la historia.
2
El Brent vuelve a superar los 110 dólares: el S&P alcanza mínimos de 7 meses, quinta semana consecutiva de pérdidas (la peor racha desde 2022), escalada de precios en los mercados
El crudo Brent volvió a subir por encima de los 110 dólares por barril (~R$628) el viernes cuando las acciones volvieron a caer, con el S&P 500 alcanzando mínimos de casi siete meses. Los principales índices van camino de su quinta semana consecutiva de pérdidas, una racha que no se logró por última vez durante el miserable año de mercado de 2022. El Nasdaq entró en territorio de corrección el jueves con una caída del 2,4%, la mayor caída diaria desde que comenzó el conflicto.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se acercan al 4,5%, máximos de nueve meses impulsados por los temores de inflación y la débil demanda en las subastas del Tesoro durante todo el mes. Schwab señaló que “los participantes quieren mayores rendimientos para asumir la deuda estadounidense, posiblemente debido a los costos previstos que amenazan con aumentar una deuda estadounidense cercana a los 40 billones de dólares (~228 billones de reales)”. El impacto en el mundo real: las tasas hipotecarias a 30 años alcanzaron el 6,5% (frente al 6% hace un mes) y las solicitudes de hipotecas semanales cayeron un 10%.
La fecha límite de mañana es el catalizador binario. Trump dio hasta el 6 de abril para las negociaciones antes de amenazar a las plantas de energía, pero el aplazamiento original de cinco días expira el sábado 28 de marzo. Si las conversaciones de alto el fuego fracasan durante el fin de semana, la apertura del mercado del lunes enfrentará al Brent por encima de los 110 dólares, los rendimientos al 4,5% y sin piso para las acciones. La quinta semana consecutiva de derrotas se convierte en la base, no en la anomalía.
Para los mercados latinoamericanos la transmisión es directa. Cuando los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años se acercan al 4,5%, el diferencial de todos los bonos de los mercados emergentes se amplía. Cuando el Brent supera los 110 dólares, la aritmética fiscal de todas las economías latinoamericanas importadoras de petróleo se deteriora. Cuando el S&P entra en su peor racha desde 2022, el apetito por el riesgo por los activos de los mercados emergentes se evapora. Como se señaló en nuestro anterior informe de inteligencia sobre EE.UU. y Canadá, la caída del mercado estadounidense es ahora la variable externa dominante para los flujos de cartera de América Latina.
3
El PIB del cuarto trimestre se revisó bruscamente a la baja al 0,7%: las exportaciones colapsaron, el gasto del consumidor fue más débil de lo informado y el riesgo de estanflación aumentó
La segunda estimación del Departamento de Comercio recortó el crecimiento del PIB del cuarto trimestre de 2025 al 0,7% anualizado desde el 1,4% informado inicialmente, reduciendo la cifra a la mitad. La mayor revisión a la baja fue la de las exportaciones, que cayeron al -3,3% (desde el -0,9%). El gasto del consumidor se revisó a la baja hasta el 2,0% (desde el 2,4%). El cierre del gobierno redujo 1,16 puntos porcentuales al trimestre.
La revisión es devastadora porque reescribe la narrativa de la economía estadounidense de cara a 2026. El tercer trimestre fue del 4,4%, una aceleración que sugiere resiliencia. El cuarto trimestre, con un 0,7%, revela que la economía ya se estaba desacelerando fuertemente antes de que comenzara el conflicto. “La gran revisión a la baja del PIB es un freno a esta crisis energética, aumentando el riesgo de estanflación”, advirtió David Russell, jefe global de estrategia de mercado de TradeStation.
Sonu Varghese, de Carson Group, fue contundente: “Esto sólo irá a más a medida que se produzca el shock energético. Un dolor de cabeza que ya es grande para la Reserva Federal se convertirá en uno aún mayor, y es probable que la Reserva Federal no recorte las tasas en 2026 e incluso pueda comenzar a hablar de aumentos de tasas a finales de este año”. La propia reunión de marzo de la Reserva Federal proyectó una inflación PCE del 2,7% para 2026, pero eso se calculó antes de que el Brent cruzara los 110 dólares.
La economía estadounidense entró en 2026 creciendo al 0,7%, no al 1,4%. Esa línea de base importa para todo: proyecciones de ingresos fiscales, pronósticos de déficit, la trayectoria de tasas de la Reserva Federal y la capacidad del Pentágono para financiar un suplemento de 200 mil millones de dólares sin sobrepasar los techos de deuda. Cuando el punto de partida es más débil de lo supuesto, todos los cálculos posteriores cambian.
4
Bombardeo del gobernador de la Fed, Waller: Las nóminas estadounidenses cayeron en 2025: “Uno de los años más débiles en décadas fuera de una recesión”
El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, reveló que después de las revisiones anuales, 2025 fue “uno de los años más débiles en décadas fuera de una recesión” para el empleo en Estados Unidos. Los datos revisados mostraron sólo 181.000 nuevos empleos en total durante todo el año, un promedio de sólo 15.000 por mes. Waller señaló que incluso después de las revisiones, es probable que persista un sesgo al alza, lo que significa que “el empleo en nómina en Estados Unidos probablemente cayó en 2025, apenas el tercer año que ocurre, sin relación con una recesión, desde 1945”.
La revelación cambia completamente el panorama laboral. A lo largo de 2025, los informes mensuales sugerían una creación moderada de empleo. Las revisiones anuales expusieron que el mercado laboral era mucho más débil de lo que indicaban los datos en tiempo real. Las pequeñas empresas que emplean entre 1 y 49 trabajadores eliminaron 120.000 puestos de trabajo sólo en noviembre, mientras que los empleadores más grandes agregaron trabajadores: la economía en forma de K se profundizó.
Los minoristas informan de una marcada divergencia: el 20% de los hogares más ricos (que representan el 35% del gasto) se mantienen resistentes, respaldados por la riqueza del mercado de valores. El 60% inferior (que representa el 45% del gasto) posee sólo el 15% de las existencias y “hace viajes más frecuentes a las tiendas con menos compras durante cada visita”. El Banco de EE.UU. ha denominado esto la “economía K”: el brazo superior sube y el brazo inferior baja.
Para los exportadores latinoamericanos a Estados Unidos, la debilidad del empleo se traduce directamente en debilidad de la demanda. Cuando el 60% inferior de los consumidores estadounidenses retrocede, primero recortan el gasto discrecional, y las exportaciones agrícolas latinoamericanas (café, frutas, aguacates) se encuentran entre las primeras categorías afectadas. La economía K no es sólo una historia interna de Estados Unidos; es una señal de demanda para todos los países que venden a los consumidores estadounidenses.
5
Presupuesto de Ontario: El déficit casi se duplica hasta los 13.800 millones de dólares canadienses: el gobierno de Ford modela la retirada de Estados Unidos de CUSMA como un escenario plausible
El déficit proyectado de Ontario para 2026-27 casi se duplicó a 13.800 millones de dólares canadienses (~10.000 millones de dólares/~57.000 millones de reales) cuando el ministro de Finanzas, Peter Bethlenfalvy, esbozó un presupuesto dominado por las tensiones comerciales mundiales. Fundamentalmente, el gobierno de Ford modeló un escenario en el que Estados Unidos se retira por completo de CUSMA, reduciendo el crecimiento proyectado de Ontario del 1,0% al 0,3%.
Bethlenfalvy reconoció: “Cuando fijamos el presupuesto, no había ningún conflicto en Medio Oriente, y ese nivel de conflicto global. Las fuerzas geopolíticas que alguna vez se sintieron distantes ahora han llegado a nuestras costas”. El escenario de retirada de CUSMA supone que Estados Unidos impone aranceles del 12% a todos los productos canadienses y al mismo tiempo mantiene los aranceles existentes para sectores específicos, el peor de los casos que devastaría los sectores del automóvil, el acero y el aluminio de Ontario.
El presupuesto identificó la IA como “una oportunidad económica importante” y asignó 107 millones de dólares canadienses (~78 millones de dólares) durante tres años para el Programa de Iniciativas de Tecnología Crítica de Ontario. Pero la evaluación de riesgos también advirtió que las perspectivas de la IA pueden no ser “tan prometedoras” como se esperaba. Los primeros ministros de Canadá se reúnen simultáneamente en Ottawa para dos días de coordinación de emergencia en materia de comercio, energía y defensa, con la revisión de CUSMA dominando cada conversación.
Ontario es la provincia más grande de Canadá en términos de PIB y el corazón de su economía manufacturera. Cuando Ontario modela el colapso del CUSMA como un escenario presupuestario plausible, indica que el gobierno económicamente más importante de Canadá considera que la relación comercial con Estados Unidos está fundamentalmente en riesgo. Como señaló nuestro informe sobre economía global, la revisión de CUSMA es la negociación comercial de mayor trascendencia en las Américas en 2026.
6
Hanwha firma un acuerdo sobre submarinos con Canadá: la empresa de defensa surcoreana profundiza su huella en América del Norte
Hanwha de Corea del Sur anunció un acuerdo sobre submarinos con Canadá, lo que marca la penetración más profunda del gigante de defensa coreano en las adquisiciones de defensa de América del Norte. Hanwha ya produce el obús K9 (vendido a 11 países) y es socio del programa de combate KF-21: el contrato del submarino agrega capacidad naval a una cartera que ahora abarca tierra, aire y mar en tres continentes.
El acuerdo refleja el giro de Carney hacia el gasto en defensa. Canadá ha señalado que busca “unirse a la mayor concentración militar europea antes del 1 de julio”, un compromiso que requiere decisiones de adquisiciones ahora. La capacidad submarina de Hanwha (la clase Chang Bogo-III) ofrece una plataforma probada a un precio inferior a competidores europeos como el TKMS de Alemania o el Grupo Naval de Francia.
Para las adquisiciones de defensa en América Latina, el acuerdo Hanwha-Canadá confirma que las empresas de defensa coreanas ahora compiten directamente con los operadores europeos en los mercados aliados occidentales. Brasil, Colombia, Chile y Perú tienen programas o aspiraciones submarinas. Cuando Canadá selecciona una plataforma coreana en lugar de las alternativas europeas, valida el modelo coreano para cada armada aliada y crea un precedente que los ministerios de defensa latinoamericanos pueden citar.
7
La población de Canadá registra la mayor disminución desde 1946: la reversión de la inmigración golpea el mercado de alquiler de Columbia Británica, Alberta aislada
RBC Economics informó que la disminución de la población de Canadá en el tercer trimestre fue la mayor desde 1946 y sólo la segunda jamás registrada, cuando entró en vigor la reversión de la inmigración del gobierno federal. Columbia Británica, que dependía en gran medida de los residentes temporales como motor de crecimiento, ya está experimentando salidas de población que pesan sobre su mercado de alquiler.
La divergencia geográfica es sorprendente: Alberta y Saskatchewan crecerán “mucho más que el promedio nacional”, respaldados por la infraestructura energética y la producción agrícola. Ontario y Quebec (las provincias expuestas al comercio) enfrentan el doble impacto de la incertidumbre de CUSMA y la disminución de la población. Columbia Británica enfrenta el triple impacto de las salidas de población, el colapso del mercado de alquiler y las represalias arancelarias chinas sobre las exportaciones agrícolas.
La reversión demográfica de Canadá es el cambio demográfico más significativo en el G7. Después de años de crecimiento impulsado por la inmigración que enmascaró la caída del PIB per cápita, la reversión expone debilidades estructurales: la construcción de viviendas orientada a un crecimiento demográfico que ya no se produce, el empleo en servicios dependiente de volúmenes de consumo que se están reduciendo, y un sistema de salud diseñado para una población en expansión que ahora atiende a una en contracción.
Panorama del mercado
INSTRUMENTO NIVEL MOVER NOTA S&P 500 ~5,480 ▼ mínimo de 7 meses; Quinta semana consecutiva de derrotas Peor racha desde 2022; El PIB del cuarto trimestre se redujo a la mitad hasta el 0,7%; Brent $110; la fecha límite de mañana Nasdaq ~17,100 ▼ territorio de corrección (-2,4% jueves) La mayor caída diaria desde que comenzó el conflicto; Se cuestiona el gasto en IA tras la resolución arancelaria Crudo Brent $110+ ▲ vuelve a estar por encima de $110 Estrés por doble cuello de botella en Ormuz y Panamá; Gasolina a $9 en California; fertilizante +3 0% Tesoro estadounidense a 10 años ~4,50% ▲ máximo de 9 meses Demanda de subasta suave; deuda de 40 billones de dólares; 200.000 millones de dólares suplementarios; temores de inflación Hipoteca a 30 años 6,50% ▲ desde 6,0% hace un mes Aplicaciones hipotecarias -10% la semana pasada; La crisis de asequibilidad de la vivienda se agrava DXY (Dólar) ~104,5 ▲ oferta de refugio seguro La fortaleza del dólar aplasta a las monedas de los mercados emergentes; El CAD se debilita por el riesgo de CUSMA TSX (Canadá) ~23,800 ▼ -0,8% El déficit de Ontario se duplicó; Retiro de CUSMA modelado; Subacuerdo de Hanwha; disminución de la población USD/CAD ~1.38 Debilitamiento del CAD Banco de Canadá, 2,25%; Incertidumbre en CUSMA; Divergencia entre ganancias inesperadas en energía y shock comercial Fondos federales 3,50-3,75% Sin cambios (marzo) 7 de 19 FOMC no ven recortes en 2026; ahora se discuten aumentos de tasas; Período de Powell el 15 de mayo Crudo WTI ~$105 ▲ siguiendo a Brent ganancias inesperadas en Alberta; Keystone XL como palanca comercial; Crisis de fertilizantes en la siembra de primavera. Rastreador de conflictos y estabilidad
Crítico
La gobernanza de EE. UU. bajo doble presión: cierre del DHS + 200 mil millones de dólares suplementarios
El Congreso no pudo financiar la seguridad aeroportuaria durante 42 días y al mismo tiempo debatir un suplemento de emergencia de 200 mil millones de dólares para operaciones militares. La votación del DHS de la noche a la mañana es una resolución parcial: a la TSA se le paga, pero al ICE no se le financia, la Cámara no ha votado y el debate suplementario se pospuso hasta abril. La brecha en la capacidad de gobernanza entre lo que exige el conflicto y lo que ofrece el Congreso se está ampliando. Las subastas de bonos del Tesoro que muestran una débil demanda de deuda estadounidense con rendimientos del 4,5% confirman que los mercados de bonos consideran que la trayectoria fiscal es insostenible.
Crítico
Economía en forma de K + Shock energético = Riesgo de estanflación
El PIB del cuarto trimestre se redujo a la mitad hasta el 0,7%. Las nóminas cayeron en 2025 (sólo la tercera vez desde 1945 fuera de la recesión). Las pequeñas empresas eliminaron 120.000 puestos de trabajo, mientras que las grandes empresas sumaron. El 10% superior posee más riqueza que el 90% inferior combinado. Ahora coloque el Brent a 110 dólares, el fertilizante +30%, el gas de California a 9 dólares y las tasas hipotecarias al 6,5%. El 60% inferior de los consumidores (que representan el 45% del gasto pero poseen el 15% de las acciones) son el mecanismo de transmisión del shock energético al colapso de la demanda. La economía K está a punto de convertirse en una economía de estanflación.
Tenso
CUSMA como “zombi”: los modelos de Ontario colapsan por completo
Eurasia Group calificó a CUSMA como “ni completamente muerta ni viva”. El presupuesto de Ontario presenta la retirada de Estados Unidos como un escenario plausible: el crecimiento se desploma del 1,0% al 0,3%. La revisión de CUSMA comienza en el verano y la exención de la Sección 122 expira el 24 de julio. Los primeros ministros de Canadá están reunidos en Ottawa; El diputado Hogan de Alberta dice que Keystone XL se está utilizando como palanca en las negociaciones comerciales. Toda la arquitectura comercial entre Canadá y Estados Unidos se basa en una exención que ambas partes pueden revocar con un aviso de seis meses.
Mirando
La reversión de la población de Canadá: la mayor disminución desde 1946
Después de años de crecimiento impulsado por la inmigración que enmascaró la caída del PIB per cápita, la población de Canadá registró su mayor caída trimestral desde 1946. El mercado de alquiler de Columbia Británica ya está cayendo a medida que los residentes temporales se van. Alberta y Saskatchewan están aisladas de energía. Ontario y Quebec enfrentan el doble impacto de la incertidumbre de CUSMA y la disminución de la población. El acuerdo sobre submarinos de Hanwha y el giro del gasto en defensa de Carney (que se sumará a la acumulación europea el 1 de julio) son los únicos vectores de crecimiento visibles en un panorama demográfico en contracción.
Toma rápida
Departamento de Seguridad Nacional
A un Senado que no pudo financiar la seguridad aeroportuaria durante 42 días se le pide ahora que apruebe 200 mil millones de dólares para operaciones en el extranjero. Los agentes de la TSA vendían plasma para sobrevivir. 480 renunciaron. Tarifas de llamada del 40%. La votación de la noche a la mañana financia la mayor parte del DHS, pero no la aplicación de la ley de inmigración, lo que significa que la lucha política que causó el cierre no se ha resuelto, sólo se ha pospuesto. La Cámara no ha votado. Johnson no se comprometerá. Se supone que el mismo Congreso que produjo esta disfunción debatirá el suplemento el próximo mes. Los mercados ven esto: la demanda en las subastas de bonos del Tesoro es débil, del 4,5%, y eso es antes de que llegue la letra suplementaria.
Mercados
Cinco semanas seguidas de pérdidas es un mercado que le dice que no cree que llegue la paz. El S&P en mínimos de siete meses, el Nasdaq en corrección, el Brent por encima de los 110 dólares, los bonos del Tesoro a 10 años en el 4,5%, las hipotecas en el 6,5%: todos los principales indicadores financieros de Estados Unidos están mostrando estrés simultáneamente. La fecha límite de mañana es la bifurcación. Si las conversaciones de alto el fuego fracasan, la comparación con 2022 deja de ser un recuento de rachas y se convierte en una analogía estructural: la última vez que los mercados estadounidenses cayeron durante cinco semanas consecutivas, siguieron cayendo durante meses.
PIB
Cuando el PIB del cuarto trimestre se reduce a la mitad, del 1,4% al 0,7% en una revisión, significa que la economía estaba más débil de lo que nadie pensaba al entrar en la crisis. Las exportaciones colapsaron. El gasto del consumidor fue revisado a la baja. El cierre del gobierno redujo 1,16 puntos porcentuales. Si a esto le sumamos el petróleo a 110 dólares, las hipotecas al 6,5% y la revelación de Waller de que las nóminas en realidad CAERON en 2025, el punto de partida para 2026 no es la resiliencia: es una fragilidad disfrazada de indicadores rezagados que contaron la historia equivocada durante meses.
Canadá
Cuando Ontario modela el colapso de CUSMA en su presupuesto, no es una planificación de escenarios: es un disparo de advertencia. La provincia más grande de Canadá está diciendo a los mercados, a los votantes y a Washington que considera que la relación comercial está fundamentalmente en riesgo. El déficit casi se duplicó. El crecimiento cae del 1,0% al 0,3% en el escenario de retirada. Mientras tanto, la población de Canadá está registrando su mayor descenso desde 1946, el mercado de alquiler de Columbia Británica está colapsando y las únicas provincias que crecen son Alberta y Saskatchewan, exportadoras de energía. El país se está dividiendo en dos economías: una que se beneficia del petróleo a 105 dólares y otra que depende de un acuerdo comercial que tal vez no sobreviva a 2026.
Defensa
La venta de submarinos de Hanwha a Canadá completa el avance global de la industria de defensa coreana. Obuses K9 en 11 países. Cazas KF-21 desplegándose. Ahora submarinos en un miembro de los Cinco Ojos de la OTAN. Corea ha pasado de ser un proveedor regional de armas a convertirse en un país líder en defensa global en menos de cinco años. El compromiso de Carney de unirse al fortalecimiento militar de Europa antes del 1 de julio requiere adquisiciones a escala, y las plataformas coreanas ofrecen capacidad a entre un 40% y un 60% del precio de los competidores europeos. Para las armadas latinoamericanas que observan desde Brasilia, Santiago y Lima, el precedente está sentado.
Desarrollos a seguir
01
Mañana: el aplazamiento de Trump expira (sábado 28 de marzo). La variable más crítica de este informe de inteligencia de EE. UU. y Canadá. El Brent ya está por encima de los 110 dólares. S&P en mínimos de 7 meses. Los rendimientos de los bonos del Tesoro se sitúan en el 4,5%. Si las conversaciones de alto el fuego fracasan, la apertura del lunes será catastrófica: la quinta semana perdedora se convierte en el comienzo de un mercado bajista sostenido.
02
Votación de la Cámara sobre el proyecto de ley de financiación del DHS; el cronograma es incierto. Johnson no se compromete. Los republicanos conservadores quieren financiación total para ICE y podrían bloquearla. Si la Cámara no vota antes del receso, la resolución parcial expira y se reanuda el cierre. A los agentes de la TSA se les pagó mediante una declaración de emergencia nacional, cuya base legal no ha sido probada.
03
15 de mayo: expira el mandato del presidente de la Reserva Federal, Powell. Warsh bloqueado por el senador Tillis, atacado por Warren. Powell puede permanecer como gobernador (el mandato se extiende hasta 2028) para preservar la independencia de la Reserva Federal. Siete de los 19 miembros del FOMC no ven recortes en 2026. Carson Group y los estrategas de mercado están hablando de subidas de tipos. El vacío de liderazgo de la Fed llega en el peor momento posible.
04
Verano: comienza la revisión de CUSMA. La exención de la Sección 122 vence el 24 de julio. Retiro del modelo de Ontario. Primeros ministros reunidos. Keystone XL como apalancamiento. Eurasia Group califica a CUSMA como “ni completamente muerta ni viva”. La revisión determina si la tasa arancelaria efectiva de Canadá en Estados Unidos se mantiene en el 5,9% o salta a la tasa general total del 35%: la diferencia entre crecimiento y recesión para Ontario y Quebec.
05
Abril: Debate suplementario sobre 200.000 millones de dólares en el Pentágono. El Congreso pospone la solicitud hasta abril. El mismo organismo que cerró el DHS durante 42 días ahora debe aprobar el mayor gasto militar de emergencia desde Irak. La suave demanda del Tesoro con rendimientos del 4,5% indica que los mercados de bonos ya están valorando el deterioro fiscal. El fallo arancelario de la Corte Suprema (aranceles amplios ilegales, carrera por reembolsos de 130 mil millones de dólares) complica aún más las proyecciones de ingresos.
06
Mayo: cumbre Trump-Xi. China inició el viernes dos investigaciones sobre las prácticas comerciales de Estados Unidos, lo que indica determinación antes de la reunión. Las detenciones de buques en el Canal de Panamá (70 buques), las consecuencias de las resoluciones arancelarias y la revisión de CUSMA convergen en una cumbre bilateral que determina la arquitectura comercial para el resto de 2026.
Pulso soberano y crediticio
PAÍS RENDIMIENTO A 10 años TARIFA CLAVE PERSPECTIVA Estados Unidos ~4,50% ▲ (máximo de 9 meses) 3,50-3,75% (mantener) El PIB se redujo a la mitad, hasta el 0,7%; las nóminas cayeron en 2025; apoyo de 200.000 millones de dólares; deuda de 40 billones de dólares; sin recortes 2026; charla de caminata Canadá 3,25% ▲ 2,25% (BoC) El déficit de Ontario se duplicó; Escenario de retirada de CUSMA; disminución de la población; Ganancia energética inesperada de AB/SK Jugadores poderosos
01
John Thune — Líder de la mayoría del Senado. Diseñó la votación del DHS de la noche a la mañana después de siete intentos fallidos. La “última y definitiva oferta” de Thune –financiar todo el DHS excepto la aplicación y eliminación del ICE– separó a los demócratas de sus demandas de aplicación de la ley de inmigración, mientras que les dio a los republicanos la mayor parte de lo que querían. El acuerdo pagó a la TSA y a la Guardia Costera, pero dejó la lucha por la financiación del ICE para otro día. Thune calificó la orden ejecutiva de la TSA de Trump como una “solución a corto plazo” y dijo a los periodistas que “todavía tendremos trabajo por delante”.
02
Christopher Waller — Gobernador de la Reserva Federal. Su discurso de febrero, en el que reveló que las nóminas estadounidenses “probablemente cayeron en 2025” (sólo la tercera vez desde 1945 fuera de una recesión), reescribió la narrativa del empleo. Waller señaló que las pequeñas empresas (de 1 a 49 empleados) eliminaron 120.000 puestos de trabajo en noviembre, mientras que las grandes empresas agregaron trabajadores. Su evaluación de que 2025 fue “uno de los años más débiles en décadas” es la propia admisión de la Reserva Federal de que la economía entró en la crisis más débil de lo que los mercados entendían.
03
Peter Bethlen Falvy — Ministro de Finanzas de Ontario. Su presupuesto que presenta la retirada de CUSMA como un escenario plausible indica que la provincia más grande de Canadá considera que la relación comercial con Estados Unidos está fundamentalmente en riesgo. El déficit que se duplicó a 13.800 millones de dólares canadienses refleja no sólo las condiciones actuales sino también el deterioro esperado. Su reconocimiento de que el presupuesto se redactó antes de que comenzara el conflicto y que “fuerzas geopolíticas que alguna vez se sintieron distantes ahora han llegado a nuestras costas”, capta la velocidad a la que el entorno externo ha abrumado la planificación interna.
04
Marcos Carney — Primer Ministro de Canadá. Gestionar tres crisis simultáneas: la revisión de CUSMA (la sección 122 expira el 24 de julio), la disminución de la población (la mayor desde 1946) y el pivote de defensa (que se unirá a la acumulación europea el 1 de julio). Carney dijo a CBC que se necesitan más avances en materia de aranceles “antes de que tengamos una revisión más amplia del T-MEC”. El acuerdo sobre submarinos de Hanwha y el juego de apalancamiento de Keystone XL son movimientos de Carney: utilizar adquisiciones de defensa y activos energéticos como fichas de negociación comercial.
05
Mike Johnson — Presidente de la Cámara. Su evasivo “tendremos que ver” sobre el acuerdo del Senado con el DHS es el punto crucial para determinar si la resolución de financiación se mantiene o colapsa. Los republicanos conservadores quieren financiación total para ICE. Si Johnson no lleva el proyecto de ley del Senado al pleno, se reanuda el cierre parcial, los agentes de la TSA vuelven a quedarse sin paga y la crisis de gobernancia se profundiza en el peor momento posible para la credibilidad de Estados Unidos.
Vigilancia regulatoria y de políticas
01
Fallo arancelario de la Corte Suprema: aranceles amplios declarados ilegales, carrera por reembolsos de 130 mil millones de dólares en marcha. El Tribunal determinó que IEEPA no autorizaba tarifas amplias. La tasa arancelaria promedio cayó inicialmente, pero Deloitte espera que vuelva a subir a ~12% a medida que la administración utilice otros estatutos. La carrera por reembolsos de 130.000 millones de dólares (WSJ) significa que las empresas se apresuran a reclamar los derechos pagados en virtud de la illega. l marco: un impacto en los ingresos fiscales que complica cada proyección presupuestaria.
02
Marco de políticas de la Reserva Federal: 7 de los 19 miembros del FOMC no ven recortes en 2026, y están surgiendo conversaciones sobre subidas de tipos. La reunión de marzo mantuvo los tipos entre el 3,50 y el 3,75%. El PCE se proyecta en un 2,7% para 2026, calculado antes de 110 dólares del Brent. Carson Group: “La Reserva Federal no recortará los tipos en 2026 y puede que incluso empiece a hablar de subidas de tipos a finales de este año”. El mandato de Powell expira el 15 de mayo. Warsh bloqueado. La Reserva Federal entra en su período político más trascendental desde 2022 con un vacío de liderazgo y una economía más débil de lo que cualquier conjunto de datos oficiales mostró en tiempo real.
03
Marco de revisión de CUSMA: exención de la Sección 122, apalancamiento de Keystone XL, investigaciones comerciales de China. La tasa arancelaria efectiva de Canadá en Estados Unidos es del 5,9% gracias a las exenciones de CUSMA. La revisión comienza en verano cuando la exención de la Sección 122 expira el 24 de julio. China inició el viernes dos investigaciones sobre las prácticas comerciales de Estados Unidos, lo que indica que la cumbre de mayo entre Trump y Xi estará dominada por las represalias comerciales, no por la cooperación. Canadá está atrapado entre un socio comercial estadounidense poco confiable y una China que toma represalias.
04
Política de inmigración y adquisiciones de defensa de Canadá: submarinos Hanwha, desarrollo europeo, reversión demográfica. El compromiso de Carney de unirse al fortalecimiento militar de Europa antes del 1 de julio requiere decisiones de adquisición ahora. El acuerdo sobre el submarino Hanwha y el actual programa de reemplazo del CF-18 crean una base industrial de defensa canadiense que no existía hace cinco años. Al mismo tiempo, la reversión de la inmigración está produciendo la mayor disminución demográfica desde 1946: un shock demográfico que socava la base impositiva, el mercado inmobiliario y el sistema de salud simultáneamente.
Calendario
FECHA EVENTO IMPACTO 28 de marzo El aplazamiento de Trump vence (mañana) Brent $110+; S&P mínimos de 7 meses; alto el fuego o escalada; Lunes abierto = la prueba Por determinar Votación de la Cámara sobre el proyecto de ley de financiación del DHS del Senado Johnson no comprometido; Los R conservadores quieren ICE; resolución DHS parcial o total 31 de marzo Confianza del consumidor + ganancias de Nike (NKE) Un referente del consumidor; escaparate de fin de trimestre; Señal de economía K 1 de abril PMI manufacturero de ISM; Empleo ADP Primeros datos duros con shock energético parcial; Se espera una contracción manufacturera 3 de abril Nóminas no agrícolas de marzo (mercados cerrados el Viernes Santo) La caída de Waller en las nóminas en 2025: ¿marzo confirma la tendencia? Prueba del mercado laboral 15 de mayo Expira el mandato del presidente de la Fed, Powell Warsh bloqueado; vacío de liderazgo; Powell puede permanecer como gobernador; independencia en juego Conclusión
Estados Unidos inicia el fin de semana con el Brent por encima de los 110 dólares, el S&P en mínimos de siete meses, los rendimientos de los bonos del Tesoro en el 4,5% y un Congreso que tardó 42 días en financiar la seguridad de los aeropuertos mientras debatía un complemento militar de 200.000 millones de dólares. La brecha de gobernanza entre lo que exige la crisis y lo que Washington ofrece es ahora una variable de mercado, no sólo una observación política.
La votación nocturna del Senado por parte del DHS es una resolución parcial que crea nuevos problemas. A los agentes de la TSA se les paga, pero el ICE no recibe fondos. La Cámara no ha votado. Johnson no se comprometerá. Los republicanos conservadores quieren financiación total para la aplicación de medidas de inmigración. Si la Cámara no actúa antes del receso, se reanuda el cierre. La declaración de emergencia nacional de Trump para pagar a la TSA, utilizando fondos de la Ley One Big Beautiful Bill, no ha sido probada legalmente y puede enfrentar un desafío judicial. El debate suplementario de 200.000 millones de dólares aplazado hasta abril llega a un Congreso que ha demostrado que no puede resolver una crisis de nóminas de 1.000 millones de dólares.
La historia del mercado es binaria en torno a la fecha límite de mañana. Cinco semanas seguidas de pérdidas (las peores desde 2022), el Brent por encima de los 110 dólares, el Nasdaq en corrección, los bonos del Tesoro a 10 años al 4,5%, los tipos hipotecarios al 6,5%: todos los indicadores importantes son el riesgo de escalada de precios. Si el sábado se produce un acuerdo de alto el fuego, la manifestación de ayuda podría ser violenta. Si no es así, el mínimo de 7 meses del S&P se convierte en un nivel de soporte que se rompe, y la comparación del mercado bajista con 2022 pasa de la analogía al pronóstico.
La base económica era más débil de lo que nadie sabía. El PIB del cuarto trimestre se revisó del 1,4% al 0,7%. El gobernador de la Fed, Waller, reveló que las nóminas probablemente cayeron en 2025, sólo la tercera vez desde 1945 fuera de una recesión. Las pequeñas empresas eliminaron 120.000 puestos de trabajo, mientras que las grandes sumaron. La economía en forma de K significa que el 10% superior (que posee más riqueza que el 90% inferior combinado) está aislado, mientras que el 60% inferior está reduciendo el gasto, cambiando a bienes más baratos y absorbiendo el shock energético sin la riqueza del mercado de valores que protege a sus vecinos más ricos.
La historia de Canadá es cada vez más una historia de dos países. El déficit de Ontario se duplica a 13.800 millones de dólares canadienses y su gobierno considera plausible la retirada de CUSMA: el crecimiento se desploma del 1,0% al 0,3%. La población registra su mayor descenso desde 1946 a medida que la reversión de la inmigración afecta al mercado de alquiler de Columbia Británica. Pero Alberta y Saskatchewan –las provincias energéticas– crecen “mucho más que el promedio nacional” con WTI a 105 dólares. El acuerdo sobre submarinos de Hanwha y el giro del gasto en defensa de Carney añaden una tercera dimensión: Canadá como mercado de adquisiciones de defensa por el que ahora compiten empresas coreanas y europeas.
El fallo arancelario de la Corte Suprema (los aranceles amplios son ilegales), la carrera por reembolsos corporativos de 130 mil millones de dólares y las investigaciones de China del viernes sobre las prácticas comerciales de Estados Unidos indican en conjunto que la arquitectura comercial de 2025 está siendo desmantelada: legal, fiscal y diplomáticamente. La revisión de CUSMA comienza en verano. La cumbre Trump-Xi tendrá lugar en mayo. El tipo arancelario se sitúa en torno al 12% según los nuevos estatutos. Para todas las empresas y gobiernos de las Américas que dependen de la previsibilidad de la política comercial estadounidense, el mensaje es: no hay previsibilidad. Planifique en consecuencia.
Para los inversionistas latinoamericanos, este informe de inteligencia de EE. UU. y Canadá rastrea un fin de semana que determina el trimestre. Si las conversaciones de alto el fuego producen un marco, el comercio de alivio se ejecuta: las acciones se recuperan, el Brent retrocede, los rendimientos de los bonos del Tesoro se estabilizan y los activos de los mercados emergentes captan una oferta. Si no lo hacen, la quinta semana perdedora se convierte en la sexta, el Brent se mantiene por encima de los 110 dólares, los rendimientos se acercan al 5% y el 60% inferior de la economía K entra en el tipo de destrucción de la demanda que reduce las importaciones de todos los socios comerciales, incluida América Latina. Mañana es el tenedor. El lunes es la respuesta.