En las mesas, algo deshilachadas porque tras el Mundial hubo cierto \u00e9xodo hacia la nieve, valoraron que fue efusiva en sus elogios para con los logros macro del Gobierno de Milei, pero tambi\u00e9n que no ocult\u00f3 su cautela sobre la pr\u00f3xima fase del programa, la de la transformaci\u00f3n econ\u00f3mica, muy ligada al ciclo de inversi\u00f3n. En s\u00ed, es el diagn\u00f3stico que comulga el consenso: se ha recuperado, por el momento, cierta estabilidad macro, pero su sostenibilidad est\u00e1 en manos de si da lugar a un ciclo virtuoso de inversi\u00f3n-productividad-empleo-crecimiento. Y ello parece depender de lo que ocurra en las urnas en 2027.<\/p>\n
La Odisea libertaria alienta el canto de sirenas de los “outsiders” En esa l\u00ednea las conversaciones en el mercado giran en torno de lo pol\u00edtico, a pesar que falta m\u00e1s de un a\u00f1o para las elecciones presidenciales. Se habla m\u00e1s de la pol\u00edtica que de lo financiero, quiz\u00e1s, porque hay muchos empachados de rendimientos en la era Milei. Lo cierto es que en cada encuentro las preguntas giran en los cantos de sirena de los posibles \u201coutsiders\u201d para la carrera electoral. Esta especie de Odisea libertaria alimenta la usina de rumores sobre candidatos tapados que aspiran a disputarle la reelecci\u00f3n a Milei. La danza de nombres se retroalimenta, m\u00e1s all\u00e1 de los que m\u00e1s trascendieron como Melconian, Brito, Hadad, Gebel, etc., no dej\u00f3 de sorprender la auto-candidatura de Lacunza e incluso, en los \u00faltimos d\u00edas apareci\u00f3 un tapado, un hombre del interior vinculado a un se\u00f1ero grupo empresario, seg\u00fan coment\u00f3 un conocido ejecutivo de la industria de los fondos comunes durante un almuerzo en cercan\u00edas del AlR\u00edo.<\/p>\n
En otro informal \u00e1gape gestores y researchs desmenuzaban si realmente le conven\u00eda al mercado, un escenario de balotaje entre Milei y un posible outsider de centroderecha, o sea, antipopulista, donde ambos comen de la misma pecera. Un avezado analista sentenci\u00f3 que en ese caso no hab\u00eda duda que, por las dudas, la gente comprar\u00eda m\u00e1s d\u00f3lares. Consideran que los supuestos candidatos outsiders como Melco, el banquero o el hombre de medios, encajaban en los deseos de los \u201cMonz\u00f3\u201d o los \u201cPichetto\u201d que aspiran a tener un candidato sin perfume kirchnerista para pulsearle a Milei.<\/p>\n
El anfitri\u00f3n aconsej\u00f3 \u201catarse al m\u00e1stil\u201d o \u201cponerse cera en los o\u00eddos\u201d al estilo del rey de \u00cdtaca, Ulises, o el hoy m\u00e1s conocido Odiseo frente a esos cantos de sirenas libertarias. Muchas especulaciones y segundas lecturas cuando a\u00fan restan m\u00e1s de catorce meses para dirimir qui\u00e9n disputar\u00e1 el sill\u00f3n de Rivadavia. Todo es muy temprano, se han acelerado los tiempos, aunque fogoneados por el propio Gobierno, capaz porque la gesti\u00f3n sigue freezada, de modo que el panorama le mete presi\u00f3n, pos Mundial, a retomar la iniciativa.<\/p>\n
Hablando de finanzas, un legendario operador comentaba en un \u201ccall\u201d que el nuevo bono DL-Tamar le hac\u00eda acordar a un viejo conocido, el AF20, por tener varias caracter\u00edsticas similares, l\u00e1stima que ese bono Dual 2020 emitido en 2018 nacido del reperfilamiento tuvo una triste historia. Ahora bien, los expertos lo ven como un bono a medida de los bancos, y si el mercado le asigna valor al seguro de cambio ser\u00eda l\u00f3gico que termine rindiendo algo menos que la curva Tamar. De todos modos, para los bancos seguir\u00eda dejando varios puntos de spread sobre su costo de fondeo, con la posibilidad de valuarlo a costo amortizado y de usarlo para la integraci\u00f3n de encajes, un tema no menor. Pero, quiz\u00e1s, la confirmaci\u00f3n del Banco Central (BCRA) de que el nuevo Dual no computar\u00e1 para la Posici\u00f3n General de Cambios (PGC) lo da un atractivo especial al brindar cobertura frente a un ajuste del tipo de cambio sin afectar el l\u00edmite.<\/p>\n
Se sigue hablando, solo hablando, a pesar que los \u201cinfluencers\u201d libertarios y devenidos en \u201camigos\u201d del Presidente alienten que ser\u00e1 un \u00e9xito la Inocencia Fiscal, lo cierto es que en el mercado reconocen que ni los clientes preguntan ni se escucha nada de inter\u00e9s pese a que hay 300.000 contribuyentes involucrados. Al respecto, contin\u00faan los interrogantes sobre los casi 9.000 palos que hay en fondos MEP que no se seducen del \u201ccarry\u201d ni del canje que hoy da 4%. Y hablando de fondos comunes, todav\u00eda hoy sigue resonando la desprolijidad de la CNV sobre los fondos 1030, sobre todo, al ser suspendidos transitoriamente luego que, curiosamente, una entidad vinculada con uno de los denominados outsiders hab\u00eda lanzado dicho producto financiero. La excusa oficial del costo fiscal no se la crey\u00f3 nadie.<\/p>\n
Inquietud por el colapso de un fondo de IA En las mesas y bunkers financieros m\u00e1s especializados s\u00ed reson\u00f3 el colapso del hasta ahora exitoso hedge fund tecnol\u00f3gico especializado en Inteligencia Artificial (IA) Situational Awareness dirigido por el ex OpenAI, Leopold Aschenbrenner, que lleg\u00f3 a tener m\u00e1s de 45.000 millones de d\u00f3lares, destac\u00e1ndose por su exuberante crecimiento. Al parecer fracasaron las apuestas de su veintea\u00f1ero mentor relacionadas con la IA, y quien sali\u00f3 en su rescate, tras sufrir fuertes p\u00e9rdidas, fue nada menos que la gente de Citada, la firma de Ken Griffin, quien se qued\u00f3 con gran parte de la cartera de acciones del fallido fondo de cobertura.<\/p>\n
\u00bfQui\u00e9n es Aschenbrenner se preguntaron en el mercado?: algunos en Wall Street lo consideraban como un or\u00e1culo de la IA, y otros inversores segu\u00edan de cerca los movimientos de su empresa, que realizaba grandes inversiones apalancadas. En estas mesas tuvieron un deja v\u00fa del caos de Archegos en 2021. Ahora, el fondo de IA se vio obligado a liquidar sus participaciones p\u00fablicas debido a las llamadas de margen de TRS (swap de rendimiento total). Al parecer se rumorea que Millennium, rival de Citadel, y Jane Street, inversora de Situational Awareness, presentaron sus propias ofertas, pero \u201cBig Ken\u201d ten\u00eda p\u00f3ker de ases.<\/p>\n
\u00bfC\u00f3mo fue el caso Archegos?: en 2020\/2021, el fondo, pr\u00e1cticamente por s\u00ed solo, utiliz\u00f3 enormes cantidades de apalancamiento para impulsar al alza de forma espectacular varias acciones importantes de medios de comunicaci\u00f3n y tecnolog\u00eda. Ese fondo, Archegos, dirigido por el ahora tristemente c\u00e9lebre Bill Hwang, utiliz\u00f3 TRS para construir posiciones apalancadas masivas sobre la base de un capital m\u00ednimo y, lo que es a\u00fan m\u00e1s notable, sin que nadie viera cu\u00e1nto pose\u00eda realmente porque se trataba de swaps fuera de balance. Durante un tiempo, todo fue sobre rieles, los principales intermediarios estaban obteniendo sus intereses y Archegos estaba ganando mucho dinero, Hwang era un genio, ya que las acciones subieron gracias a su propio c\u00edrculo de compradores virtuosos. Pero entonces, un d\u00eda de marzo de 2021, una de sus principales acciones (ViacomCBS) cay\u00f3 repentinamente mucho porque la empresa vendi\u00f3 m\u00e1s acciones de las previstas. Los bancos llamaron a la puerta exigiendo m\u00e1s garant\u00edas para cubrir las p\u00e9rdidas, que fueron siderales debido al apalancamiento, pero Archegos no ten\u00eda el efectivo y hab\u00edan estado utilizando TRS de varios corredores, ninguno de los cuales lo sab\u00eda, lo que cre\u00f3 una crisis sist\u00e9mica. Los principales intermediarios se vieron obligados a liquidar sus participaciones donde estaba claro que el primero en vender ganaba, y el resultado fue que la tendencia alcista de las acciones se convirti\u00f3 en una ca\u00edda en varias de las empresas que pose\u00eda Archegos.<\/p>\n
A modo de moraleja, el anfitri\u00f3n explic\u00f3 que la plata que las grandes empresas pueden ganar con los intereses y el impulso incesante de la burbuja de la IA quiz\u00e1s se volvi\u00f3 demasiado tentador como para dejarlo pasar, especialmente cuando se sabe que otros competidores est\u00e1n haciendo lo mismo.<\/p>\n
\u00bfCu\u00e1l es el temor? Un nuevo Archegos, quiz\u00e1s, m\u00e1s bien un efecto domin\u00f3. Veremos. Tambi\u00e9n hablaron de la Fed: lo m\u00e1s importante que acaba de hacer la Warsh fue negarse a decir qu\u00e9 viene despu\u00e9s, quien est\u00e1 desmantelando las previsiones futuras en un esfuerzo por trasladar el trabajo de valoraci\u00f3n de los datos econ\u00f3micos fuera de los bancos centrales y llev\u00e1ndolos al mercado. La decisi\u00f3n de la Fed de mantener todo igual deja la pr\u00f3xima reuni\u00f3n del FOMC en septiembre como crucial, y los inversores ahora estiman la probabilidad de una suba de tasas en aproximadamente tres de cada cuatro.<\/p>\n
En otro intercambio entre gestores y analistas sobre el segundo semestre se consensu\u00f3 que con un break-even de inflaci\u00f3n en torno al 1,7-1,8% mensual, los CER cortos lucen atractivos frente a la tasa fija. Para las tesorer\u00edas corporativas, el nuevo dual TAMAR 2028 brinda cobertura cambiaria con premio de tasa si el tipo de cambio se mantiene estable. A nivel de renta variable, papeles como Vista, YPF y Pampa Energ\u00eda lucen interesantes para el largo plazo, en un punto de entrada m\u00e1s razonable tras la correcci\u00f3n del crudo.<\/p>\n
En cuanto a temas fuera de agenda, m\u00e1s all\u00e1 de la buena noticia del \u00faltimo IPC, coincidieron en que hay un dato que merece m\u00e1s atenci\u00f3n: el resultado fiscal primario. Porque el acumulado del 2026 es la mitad del 2025 y un tercio del de 2024. Si bien los researchs no lo consideran un problema fiscal en s\u00ed mismo, reconocen que conlleva la necesidad creciente de rollear casi el 100% de los vencimientos de la deuda en pesos, y si esta presi\u00f3n de financiamiento del Tesoro escala puede terminar compitiendo con el cr\u00e9dito para el resto de la econom\u00eda (crowding out) y elevar las tasas reales. Por lo tanto, para las tesorer\u00edas un escenario de tasas reales con sesgo alcista y alta volatilidad convierte a la gesti\u00f3n activa de la liquidez en clave, o sea, comprender mejor qu\u00e9 instrumentos ofrecen cobertura, cu\u00e1les capturan tasa en el corto plazo y no perder rendimiento en el camino.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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