\t\t \t\t Con la inflaci\u00f3n nuevamente bajo presi\u00f3n y los bonos del Tesoro anticipando un endurecimiento monetario, la Fed enfrenta una decisi\u00f3n crucial. La definici\u00f3n sobre las tasas de inter\u00e9s pondr\u00e1 a prueba el compromiso del nuevo presidente del banco central con la estabilidad de precios y marcar\u00e1 el rumbo de la pol\u00edtica monetaria de Estados Unidos.<\/p>\n
\t\t \t\t\t\t\t\t \t\t\t\t\t\t\t\tEl d\u00f3lar global retrocede ante la desescalada en el Golfo y con la atenci\u00f3n en los bancos centrales \t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t \t\t\t\t\t\t\t\tSemana cargada para mercados: la Fed define tasas, Georgieva visita la Argentina y el Tesoro enfrenta nueva licitaci\u00f3n \t\t\t\t\t\t\t\t\t \t Los mercados ya subieron las tasas: es la hora de Kevin Warsh para revalidar sus credenciales de halc\u00f3n.<\/p>\n
Foto: Fox News La Fed no tiene ninguna tolerancia a la alta inflaci\u00f3n, le asegur\u00f3, su flamante chairman, Kevin Warsh, al Congreso. Dos semanas despu\u00e9s, debe actuar y confirmarlo. Los mercados ya subieron las tasas de inter\u00e9s. Las tasas cortas y largas. Las tasas nominales y las reales. Desde que comenz\u00f3 la guerra en Ir\u00e1n, el 28 de febrero, y se estrangul\u00f3 la oferta mundial de la energ\u00eda, la curva de bonos se desplaz\u00f3 en alza \u2013 75 puntos base – cur\u00e1ndose en salud. El banco central, en cambio, baj\u00f3 tres veces sus tasas de septiembre a diciembre, por un total de 75 puntos base, y desde entonces permaneci\u00f3 de brazos cruzados. La inflaci\u00f3n se eriza y lo \u00fanico que endureci\u00f3 fue el discurso.<\/p>\n
La Fed en 2025 atendi\u00f3 las se\u00f1ales incipientes de anemia del mercado laboral (ya resueltas). La guerra en el Golfo, este a\u00f1o, no afect\u00f3 la actividad ni el empleo, pero produjo un nuevo salto inflacionario. No obstante, bajo la batuta de Jerome Powell, primero; y luego, de Kevin Warsh, prefiri\u00f3 esperar y ver. No quiso reaccionar de m\u00e1s a un shock que pod\u00eda ser transitorio (y reversible). Pero, la tregua y el acuerdo provisional con Ir\u00e1n se hicieron a\u00f1icos. La energ\u00eda se encareci\u00f3 de nuevo. El crudo Brent roza los 100 d\u00f3lares por barril. Y as\u00ed los shocks temporarios se multiplican todo el tiempo. Trump vuelve a la carga con los aranceles. Reemplaza unos. Engrosa otros. La inteligencia artificial (IA) suma presiones que van desde los data centers y los chips hasta la electricidad. En s\u00edntesis, desde abril de 2025, una reacci\u00f3n en cadena de shocks puntuales sostiene un frente inflacionario denso y persistente. Warsh dijo que no lo tolerar\u00e1.<\/p>\n
\t En su primera reuni\u00f3n, a mediados de junio, d\u00edas despu\u00e9s de asumir, el chairman mantuvo las tasas de inter\u00e9s y recort\u00f3 la comunicaci\u00f3n. All\u00ed cancel\u00f3 la herramienta de la forward guidance. En otras palabras, avis\u00f3 que ya no anticipar\u00eda los pr\u00f3ximos pasos de la pol\u00edtica monetaria. Pero machac\u00f3, una y otra vez, en el comunicado y en la conferencia de prensa, con el cumplimiento del deber de la estabilidad de precios. Enti\u00e9ndase como una cr\u00edtica feroz a lo actuado por su predecesor, Jay Powell (hoy miembro de la Junta de Gobernadores), desde los tiempos del Covid. Y tambi\u00e9n como la voluntad de regresar la inflaci\u00f3n a su meta de 2%. No es admisible 4,1% (su nivel en mayo seg\u00fan la vara oficial del deflactor del consumo personal). Tampoco, 3,5% (la medici\u00f3n en junio de los precios al consumidor). La Fed est\u00e1 en offside con su mandato desde 2021. Y Warsh se propone enmendarlo.<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 resolver\u00e1 el banco central? No se sabe que resolver\u00e1 el banco central en su reuni\u00f3n de martes y mi\u00e9rcoles, no hay guidance oficial. El verdadero Kevin Warsh deber\u00e1 levantar la mano y ejercer el liderazgo al frente del comit\u00e9 que toma las decisiones. \u00bfEs el halc\u00f3n que dice ser \u2013 y que fue en los tiempos de Ben Bernanke, aun en plena crisis de Lehman Brothers \u2013 o es una paloma de pico duro, m\u00e1s al gusto de la Administraci\u00f3n Trump que lo design\u00f3 con la aprobaci\u00f3n del Congreso? \u00bfSubir\u00e1 las tasas y acompa\u00f1ar\u00e1 la saga de los bonos? \u00bfO encontrar\u00e1 argumentos para extender la espera de brazos cruzados?<\/p>\n
Los bond vigilantes no tienen tampoco ninguna tolerancia a la alta inflaci\u00f3n. Lo suyo son hechos, no palabras. Se expresan a trav\u00e9s de la curva de rendimientos. Desde que empez\u00f3 la guerra en Ir\u00e1n, las tasas del Tesoro a dos a\u00f1os saltaron de 3,40% a 4,35%. O sea, 95 puntos base. 17 de ellos, la \u00faltima semana. El techo de fed funds \u2013 la tasa de 24 horas que maniobra la Fed \u2013 se clav\u00f3 en 3,75% desde diciembre. El mensaje es claro. Lo que alcanzaba \u2013 y sobraba en marzo \u2013 hoy qued\u00f3 rezagado. No es una orden, pero parece un recado para Warsh & C\u00eda. Los futuros de Chicago vislumbran dos subas de fed funds \u2013 de 25 puntos base cada una \u2013 de ac\u00e1 a diciembre, que la dejar\u00eda en 4%.<\/p>\n
La curva tambi\u00e9n se ajust\u00f3 en su tramo m\u00e1s largo. Las tasas de 30 a\u00f1os acamparon por encima de 5%. Las de 10 a\u00f1os, que son la mejor referencia por su amplia liquidez, viajaron a lo largo del derrotero b\u00e9lico desde 3,95% a 4,70%. Es un trayecto de 75 puntos base que se ocup\u00f3 de mantener la pendiente de la curva de rendimientos siempre positiva. En ning\u00fan momento, rein\u00f3 la sospecha de una recesi\u00f3n en ciernes. Tampoco la duda de la estanflaci\u00f3n por causa de la crisis internacional de la energ\u00eda.<\/p>\n
Enti\u00e9ndase el punto: la energ\u00eda se encareci\u00f3 sustancialmente desde comienzos de a\u00f1o y las expectativas de inflaci\u00f3n de largo plazo, impl\u00edcitas en la curva de bonos, son las mismas. El precio del crudo Brent trep\u00f3 50%, de 60 d\u00f3lares a m\u00e1s de 90, y la inflaci\u00f3n esperada \u2013 a diez a\u00f1os, por caso \u2013 no se movi\u00f3 un \u00e1pice. Toda la suba de tasas nominales es un aumento punzante de las tasas de inter\u00e9s reales. Se yerguen las tasas de los t\u00edtulos del Tesoro (TIPS) con cobertura por inflaci\u00f3n. Lo que reflejan es una econom\u00eda robusta, el auge de la IA y una demanda excedente de capital en alza. Es un fen\u00f3meno de desplazamiento, el llamado crowding out. Las tasas reales deben ser m\u00e1s altas para racionar el ahorro disponible frente a la explosi\u00f3n de la inversi\u00f3n en IA (y un gasto fiscal insensible a la tasa de inter\u00e9s). No se trata del temor a un desborde inflacionario. Los bond vigilantes conf\u00edan en que la Fed har\u00e1 su trabajo. No importa si prevalecen los halcones o las palomas. Le creyeron a Powell y le creen a Warsh. Si esa fe se resquebraja, si las expectativas deben correr detr\u00e1s del salto de la inflaci\u00f3n para no verse superadas, entonces ah\u00ed s\u00ed el recorrido de las tasas tendr\u00e1 que acelerarse.<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 har\u00e1 la Fed de Warsh? Los futuros de tasa sugieren que el banco central mantendr\u00e1 la tasa esta reuni\u00f3n, pero la izar\u00e1 25 puntos base en la pr\u00f3xima (en septiembre). No obstante, lo sugieren con dudas crecientes (y ya le asignan a un retoque el mi\u00e9rcoles, 34% de probabilidades). Hasta el momento, Warsh qued\u00f3 bien con dios y con el diablo. Es un halc\u00f3n que no alz\u00f3 vuelo. Pero el orden de los factores \u2013 si sube la tasa ahora o lo deja para ma\u00f1ana \u2013 s\u00ed alterar\u00e1 el producto. En principio, a la Casa Blanca. La forward guidance que Warsh no da, la proveen gratis sus mentores. Sea el propio Trump, o su asesor Kevin Hasset. Lo que dicen es que Warsh no desea tocar las tasas, pero enfrenta una Junta hostil que quiere hacer lo \u201cincorrecto\u201d. Subirlas ser\u00eda un error \u201cgrave\u201d, afirm\u00f3 Hassett la semana pasada, muy suelto de cuerpo.<\/p>\n
La Fed est\u00e1 lista para aumentar las tasas 25 puntos base si el chairman as\u00ed lo propone. El horno, despu\u00e9s de tanta espera, tom\u00f3 una temperatura m\u00e1s que ideal. Ser\u00eda, presumiblemente, otra votaci\u00f3n un\u00e1nime. Pero la decisi\u00f3n deber\u00e1 llevar la firma expresa de Warsh. Ser\u00e1 la prueba de su liderazgo y no la imposici\u00f3n de una Junta en rebeld\u00eda. Warsh, entonces, deber\u00e1 explicarle al secretario Bessent y \u00e9ste a Trump que se trata de una operaci\u00f3n conveniente. De poco le servir\u00eda a la Administraci\u00f3n que la reputaci\u00f3n del chairman se arruine de manera temprana. Un berrinche de los bonos ser\u00eda devastador. En cambio, si la credibilidad se consolida en esta reuni\u00f3n, ganar\u00e1 margen de maniobra hacia noviembre, cuando toca la elecci\u00f3n de mitad de per\u00edodo.<\/p>\n
Por supuesto, la Fed puede tambi\u00e9n obrar acorde a lo esperado. No tocar\u00e1 la tasa si es que Warsh as\u00ed lo decide, aunque sea un dictamen que acarree no menos de un par de disidencias (Logan y Hammack, casi seguro). \u00bfQu\u00e9 har\u00e1n los gobernadores? \u00bfY el tenaz Powell? Quiz\u00e1s la diplomacia \u2013 y la responsabilidad – los disuada de romper lanzas p\u00fablicamente cuando el nuevo mandam\u00e1s est\u00e1 dando sus primeros pasos. Ellos no torcer\u00e1n el fiel de la balanza. La decisi\u00f3n final es toda de Warsh. Si quiere cimentar su fama de halc\u00f3n, que es de su propia hechura y nadie le exig\u00eda, no va a encontrar una mejor ocasi\u00f3n.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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