\u201cSe termin\u00f3 el alto el fuego\u201d, se\u00f1al\u00f3 el presidente Trump, iracundo, en la reuni\u00f3n de la Otan. Dos buques que atravesaban el estrecho de Ormuz fueron atacados, por Ir\u00e1n el lunes pasado. Y Estados Unidos tom\u00f3 represalias. \u201cSe cay\u00f3 el Memor\u00e1ndum de Entendimiento\u201d, dijo Trump. \u00bfY, ahora qu\u00e9? Una lluvia de misiles cruzados sobrevino trascart\u00f3n. \u00bfVolvemos a la guerra? Los mercados no creen que la historia se repita. El crudo Brent trep\u00f3 5% desde niveles deprimidos, propios de la pre-guerra. Pero no amag\u00f3 siquiera con romper el umbral de los 80 d\u00f3lares por barril, el piso en tiempo de hostilidades. La Bolsa tambi\u00e9n acus\u00f3 recibo. El S&P 500 retrocedi\u00f3 0,45% el martes y 0,28% el mi\u00e9rcoles. Pero recuper\u00f3 todo, y un poco m\u00e1s todav\u00eda, el jueves. Sin que mediaran noticias, el viernes remat\u00f3 una semana en alza: +1,3%. No importa lo que diga Trump. Wall Street no cree en l\u00e1grimas. El S&P 500 qued\u00f3 solo a un paso \u2013 0,45% – de los r\u00e9cords.<\/p>\n
Nadie niega el crescendo de los actos de violencia. Pero, todos son de mecha corta. Acciones individuales, no una ofensiva continuada. El fuego arrecia el fin de semana. Ya sucedi\u00f3 antes que todo cede cuando reabren los mercados. Bajo esa \u00f3ptica, lo de Trump es un exabrupto. Uno m\u00e1s. Despu\u00e9s de las represalias, no se vuelve a la guerra sino a la mesa de negociaci\u00f3n. La raz\u00f3n es clara: el \u00e1nimo guerrero se agot\u00f3 a fines de marzo. El 7 de abril se pact\u00f3 una tregua de dos semanas que se mantuvo invariablemente desde entonces. El Memor\u00e1ndum de Entendimiento se firm\u00f3 el 17 de junio a modo de acuerdo provisional con vistas a arribar en el plazo de dos meses a la paz definitiva. EEUU hizo notables concesiones \u2013 entre ellas, eliminar sanciones, algunas con m\u00e1s de 40 a\u00f1os de vigencia \u2013 que ahora revoca. Lo urg\u00eda reabrir el paso por Ormuz y evitar, seg\u00fan Trump, \u201cuna cat\u00e1strofe econ\u00f3mica\u201d.<\/p>\n
En el apuro, se decidi\u00f3 que el r\u00e9gimen futuro de navegaci\u00f3n por el estrecho quedara en una zona gris carente de definiciones precisas m\u00e1s all\u00e1 del no cobro de peajes o comisiones por el plazo de 60 d\u00edas. Es sabido que los pa\u00edses ribere\u00f1os \u2013 Om\u00e1n y especialmente, Ir\u00e1n \u2013 tienen precisamente esas pretensiones. La libre navegaci\u00f3n fue la principal v\u00edctima que produjo la guerra. Y ser\u00e1 imposible resucitarla.<\/p>\n
A pesar de todos los peligros entre 30 y 40 nav\u00edos transitan Ormuz desde que se firm\u00f3 el acuerdo provisional. Los mercados de energ\u00eda volvieron a estar bien abastecidos muy r\u00e1pidamente. Aunque en buena medida porque China redujo su demanda de importaciones durante la guerra y no volvi\u00f3 a incrementarla. Ir\u00e1n facilita la navegaci\u00f3n por las rutas del norte, las suyas, para todos aquellos que se someten a sus instrucciones. EEUU quiere reflotar la ruta previa a la guerra (a la que hay de desminar todav\u00eda) o, por lo menos, que haya una ruta oman\u00ed libre de su tutela. Ir\u00e1n, con sus ataques constantes, boicotea esa alternativa. Si Trump quisiera volver a la guerra deber\u00eda restablecer el bloqueo naval. Ah\u00ed se lo tomar\u00eda en serio.<\/p>\n
Pero ya aprendi\u00f3 que la guerra no ser\u00eda ninguna soluci\u00f3n duradera. Ni siquiera tomar el control f\u00edsico del estrecho servir\u00eda. Con m\u00e1s de mil kil\u00f3metros de costa, Ir\u00e1n siempre podr\u00eda hacerle la vida imposible a la navegaci\u00f3n comercial. Y a la par podr\u00eda tambi\u00e9n bloquear Bab el Mandeb (usando a los hut\u00edes, uno de sus grupos proxies). Esa es la conclusi\u00f3n a la que lleg\u00f3 Wall Street cuando relanz\u00f3 vigorosamente el bull market en abril. A la postre, surgir\u00e1 un acuerdo que contemplar\u00e1 el pago de servicios mar\u00edtimos. En el largo plazo, s\u00ed, la oferta de la regi\u00f3n deber\u00e1 buscar otras salidas y\/o perder\u00e1 incidencia en el mercado mundial.<\/p>\n
Las minutas de la \u00faltima reuni\u00f3n de la Fed fue la otra gran noticia de la semana. Se repite textual: dentro de la \u201cmayor\u00eda\u201d de los participantes que ven escenarios en los que la inflaci\u00f3n baja r\u00e1pido, \u201ccasi todos\u201d apoyar\u00edan mantener las tasas donde est\u00e1n, o un recorte. Pero lo opuesto tambi\u00e9n se verifica. Entre los que sostienen escenarios en los que la inflaci\u00f3n se mantiene elevada, \u201ccasi todos\u201d favorecer\u00edan endurecer la pol\u00edtica monetaria. Gracias al mapa de puntos, una r\u00e9mora del viejo estilo de comunicaci\u00f3n que Kevin Warsh quiere eliminar, se sabe que el banco central est\u00e1 dividido en mitades, sin contar a Warsh qui\u00e9n opt\u00f3 por no emitir opini\u00f3n. Sin embargo, sus promotores de la Administraci\u00f3n Trump han dicho que Warsh no quiere subir las tasas (Kevin Hassett dixit) pero enfrenta un directorio hostil que puedo obligarlo a hacer lo incorrecto (Trump y Hassett dixit).<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 pasar\u00e1 en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n? En la Cumbre del BCE en Sintra, Warsh puntualiz\u00f3 que las expectativas de inflaci\u00f3n y los riesgos inflacionarios hab\u00edan disminuido desde el \u00faltimo c\u00f3nclave de la Fed. Esta semana prestar\u00e1 testimonio ante el Congreso, martes y mi\u00e9rcoles, y podr\u00e1 explayarse m\u00e1s. Tambi\u00e9n se conocer\u00e1 la inflaci\u00f3n de junio. Y lo que se espera es una desaceleraci\u00f3n que haga bajar la lectura interanual de 4,2% a 3,8%.<\/p>\n
Con el traje de halc\u00f3n puesto, Warsh podr\u00e1 c\u00f3modamente dejar las tasas d\u00f3nde est\u00e1n. Todo luce prolijo, pero, \u00bfes as\u00ed? Los bond vigilantes, se sabe, tienen sus propias opiniones. Las tasas del Tesoro no se mantienen estables, operan en alza firme. La de dos a\u00f1os trep\u00f3 10 puntos base en la semana. El viernes cerr\u00f3 en 4,21%. El techo de fed funds se ubica en 3,75%. La brecha creciente revela una presi\u00f3n para endurecer la pol\u00edtica monetaria, a la que tarde o temprano habr\u00e1 que prestarle atenci\u00f3n.<\/p>\n
Las tasas largas no desentonan y tambi\u00e9n se elevan. M\u00e1s de 10 puntos base en la semana. La de 30 a\u00f1os volvi\u00f3 a instalar campamento al norte de 5%. La de 10 a\u00f1os por encima de 4,55%. \u00bfQu\u00e9 les pasa a los bonos que son tan d\u00edscolos? \u00bfNo piensan que la ca\u00edda de los precios de la energ\u00eda se encargar\u00e1 de bajarle los humos a la inflaci\u00f3n? \u00bfNo le creen a Warsh cuando hace hincapi\u00e9 en su celo antiinflacionario? \u00bfO desconf\u00edan de un doble discurso?<\/p>\n
El problema no es la inflaci\u00f3n. Como se\u00f1al\u00f3 Warsh, las expectativas que albergaban los bonos cayeron a plomo. La inflaci\u00f3n interanual trep\u00f3 a 4,2% por culpa de la guerra. Las expectativas de inflaci\u00f3n impl\u00edcitas subieron levemente, a 2,5% en junio. Pero ahora regresaron a su nivel de comienzos de a\u00f1o: 2,20-2,25%. Los bonos no dudan de la promesa de Warsh: la Fed cumplir\u00e1 con su mandato de regresar la inflaci\u00f3n a su meta de 2%.<\/p>\n
El motor de la suba es el ascenso de las tasas de inter\u00e9s reales. Un animal diferente. Ubicada en 1,70-1,80% antes de la guerra, la tasa de los bonos del Tesoro ajustables por inflaci\u00f3n (TIPS) a diez a\u00f1os, aument\u00f3 con los avatares b\u00e9licos. Toc\u00f3 2,10% en abril. Y afloj\u00f3 despu\u00e9s de la tregua del d\u00eda 7. Pero, desde mayo, no obstante el cese del fuego y el posterior acuerdo provisional con Ir\u00e1n, la tasa real retom\u00f3 la escalada y no pisa el freno. Que el crecimiento previsto de la econom\u00eda se haya calmado \u2013 de m\u00e1s de 3% a 1,3% seg\u00fan el pron\u00f3stico en tiempo real de la Fed de Atlanta \u2013 no la sujet\u00f3 en lo m\u00e1s m\u00ednimo.<\/p>\n
No hay mejor explicaci\u00f3n de esta pujanza que el boom de la inteligencia artificial (IA). Que es algo en lo que tambi\u00e9n creen fervorosamente Kevin Warsh y la Administraci\u00f3n Trump. La iron\u00eda es que tama\u00f1a bonanza demanda m\u00e1s capital y propicia el aumento de la tasa real. No es la idea que Warsh les vendi\u00f3 a sus mentores cuando estaba en \u201ccampa\u00f1a\u201d para suceder a Jay Powell. Este cambio de paradigma es distinto al que identific\u00f3 Alan Greenspan en los a\u00f1os 90 con el auge de Internet (y la inflaci\u00f3n controlada). Es posible que en el largo plazo, la IA sea un factor desinflacionario importante. Hoy por hoy, la IA se traduce en un fuerte exceso de demanda de capital. Y presiona a favor de un aumento de las tasas (nominales y reales) en vez de propiciar una baja. Si su contribuci\u00f3n final es una econom\u00eda significativamente m\u00e1s productiva, no habr\u00eda nada de extra\u00f1o en que adem\u00e1s promueva una tasa real de equilibrio (o tasa natural) m\u00e1s alta y, no de forma circunstancial, sino permanente.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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