El cambio de guardia en la Fed pas\u00f3 su primera prueba de fuego. Nadie pregunta qu\u00e9 es de la vida de Jerome Powell, aunque no se jubil\u00f3 y permanece activo en la Junta de Gobernadores. Todos quieren conocer qu\u00e9 piensa el nuevo mandam\u00e1s, Kevin Warsh.<\/p>\n
En principio, saben que ya cancel\u00f3 la herramienta de la forward guidance: la Fed no anticipar\u00e1 los pr\u00f3ximos pasos de la pol\u00edtica monetaria. Y, dada la s\u00fabita escasez de informaci\u00f3n, su palabra se valoriza todav\u00eda m\u00e1s. Lo poco que ha dicho es trivial. La inflaci\u00f3n es muy elevada. Y el banco central se ocupar\u00e1 de recuperar la estabilidad de precios. Es decir, la recortar\u00e1 a la mitad para devolverla al corral de 2% (de donde se fug\u00f3 en 2021 y nunca m\u00e1s volvi\u00f3).<\/p>\n
\u00bfC\u00f3mo lo har\u00e1? \u00bfCu\u00e1ndo? \u00bfQu\u00e9 instrumentos va a usar? Warsh no responde. Ya se dijo: la Fed no har\u00e1 p\u00fablica su prospectiva. \u00bfY cu\u00e1l es la funci\u00f3n de reacci\u00f3n del banco central? \u00bfCambi\u00f3 \u2013 existe una nueva regla, acaso -o se mantiene la discrecionalidad? Tampoco contesta. La comunicaci\u00f3n impone el silencio sobre la ingenier\u00eda de detalle de la pol\u00edtica monetaria, no s\u00f3lo sobre sus pr\u00f3ximos pasos.<\/p>\n
No obstante, todav\u00eda sobreviven vestigios de la vieja receta de los Bernanke, Yellen y Powell. Por caso, el controversial \u201cmapa de puntos\u201d. Y aunque Warsh descree de su utilidad y se abstuvo de alimentarlo con su punto de vista personal, no lo cancel\u00f3. M\u00e1s bien, inst\u00f3 a sus colegas a completarlo. En ese documento, los18 altos funcionarios que tienen voz, salvo el chairman – aportaron sus previsiones de crecimiento, desempleo e inflaci\u00f3n am\u00e9n de sus recomendaciones de tasas de inter\u00e9s para el per\u00edodo 2026-2028. De all\u00ed surge que existe consenso para subir las tasas de inter\u00e9s un cuarto de punto a m\u00e1s tardar en diciembre.<\/p>\n
Warsh, el nuevo halc\u00f3n En la r\u00e1pida lectura de los mercados, Warsh ya es un halc\u00f3n (lo fue cuando era gobernador en tiempos de Bernanke). Como machac\u00f3 en la conferencia de prensa: la inflaci\u00f3n es muy alta y se la debe aplanar. Que Trump lo haya designado no significa que se mimetice o abogue por bajar las tasas de inter\u00e9s a contramano. As\u00ed como otro de sus elegidos – Powell \u2013 despleg\u00f3 un criterio independiente una vez en funciones. Wall Street conf\u00eda en la Fed. Los mercados de bonos no protagonizaron ning\u00fan berrinche en la transici\u00f3n del mando. Y los futuros descuentan una suba de tasas (con una probabilidad de 70%) antes inclusive de la elecci\u00f3n de medio t\u00e9rmino en noviembre.<\/p>\n
Sin embargo, esta no es la \u00fanica lectura posible del mapa de puntos \u201ctruncado\u201d. Donald Trump y su gente hicieron p\u00fablica la suya, muy diferente. “(Warsh) tiene una junta directiva que quiz\u00e1 sea un poco hostil y, lamentablemente, puede que sea una junta que quiera hacer lo incorrecto. Es una gran persona y un gran profesional, y s\u00e9 d\u00f3nde le gustar\u00eda estar, pero tiene que hacer lo que tiene que hacer”, dijo el presidente el viernes.<\/p>\n
\u00bfC\u00f3mo que el mapa de puntos no es de utilidad? Le sirvi\u00f3 a Warsh para mostrarle a Trump cu\u00e1les son las opiniones en el seno del banco central. La mitad (sin contar el chairman) quiere subir las tasas. La otra mitad no tiene problemas en dejarlas donde est\u00e1n. De las 18 voces, solo once votar\u00e1n en la reuni\u00f3n de fin de mes, junto con Warsh. Qu\u00e9 postura sostienen los que deciden, el p\u00fablico no lo sabe. \u201cSe d\u00f3nde le gustar\u00eda estar (a Warsh)\u201d, dijo Trump. \u00bfD\u00f3nde? Porque en p\u00fablico, Warsh no se pronuncia. Ell locuaz Kevin Hassett, quien era el preferido de la Casa Blanca para la funci\u00f3n, nos lo informa: \u201cWarsh no quiere endurecer la pol\u00edtica monetaria, pero se enfrenta a un comit\u00e9 indisciplinado que podr\u00eda discrepar\u201d. En efecto, las decisiones se toman en forma colegiada. La tradici\u00f3n de la Fed, empero, es que el criterio del jefe predomina. Pero es un uso que se funda en un liderazgo que primero construye consenso y, sobre todo, que evita las arbitrariedades. Para prevalecer hay que convencer. Warsh lo sabe y, por lo visto, a Trump ya se lo explicaron.<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 har\u00e1 la Fed de Warsh en su segunda reuni\u00f3n? Las tres \u00faltimas que presidi\u00f3 Powell mantuvo las tasas sin cambios. La primera de Warsh, tambi\u00e9n. Y con el voto un\u00e1nime de los 12 miembros del comit\u00e9. En el inter\u00edn, se despleg\u00f3 la guerra en Ir\u00e1n y un shock adverso de oferta. Pero ahora avanza el proceso de paz y su reversi\u00f3n.<\/p>\n
Desde el \u00faltimo c\u00f3nclave, la econom\u00eda baj\u00f3 un cambio. El pron\u00f3stico en tiempo real de la Fed de Atlanta que en mayo preve\u00eda un crecimiento del PBI superior a 4%, lo redujo a 3,1% a fines de junio y, la semana pasada, a 1,2%. \u00bfHay motivos para alarmarse? No, las ventas finales al sector privado interno se mantienen en 3,1%. Pero conviene anotar la merma del gasto de consumo \u2013 con una incidencia de medio punto \u2013 que le pone pa\u00f1os fr\u00edos a la idea de un eventual recalentamiento. El informe de empleo de junio, conocido el viernes, transmiti\u00f3 la misma se\u00f1al. No se ven rastros de la anemia laboral del a\u00f1o pasado, pero tampoco un rebote desaforado como se insinu\u00f3 un mes atr\u00e1s. EEUU cre\u00f3 57 mil puestos netos de trabajo, la mitad de lo que se esperaba. Y hubo que restar 74 mil de las cifras de abril y mayo. Nada que requiera cambiar el dial de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n
Est\u00e1 claro: hoy, la inflaci\u00f3n es la prioridad. Warsh habla poco, pero desliz\u00f3 dos verdades simples en la cumbre del BCE en Sintra. \u201cLas expectativas de inflaci\u00f3n (desde la \u00faltima reuni\u00f3n) han disminuido; y los riesgos inflacionarios, tambi\u00e9n\u201d. Se refiere a la ca\u00edda vertical de las expectativas de inflaci\u00f3n impl\u00edcitas en los mercados de bonos. Y al derrumbe de los precios de la energ\u00eda y alimentos que se profundiz\u00f3 despu\u00e9s del acuerdo de Trump con Ir\u00e1n.<\/p>\n
M\u00e1s novedades Warsh endureci\u00f3 el discurso de la Fed tras su asunci\u00f3n. Y las condiciones financieras son hoy m\u00e1s restrictivas, lo que se suma a la descompresi\u00f3n del frente inflacionario (y a la moderaci\u00f3n de la actividad econ\u00f3mica). \u00bfAlcanza para preservar la postura de \u201cesperar y ver\u201d que favoreci\u00f3 la Fed todo el a\u00f1o? La inflaci\u00f3n de junio es el \u00faltimo dato relevante que falta conocer para justificar la decisi\u00f3n. Pero si Warsh quiere prolongar la espera, como anticip\u00f3 Hasett, no parece haber razones que lo desaconsejen. Por supuesto, la Fed debe regresar la inflaci\u00f3n a 2%. Es el mandato a cumplir. Pero, \u00bfcu\u00e1les son los tiempos? El mapa de puntos consigna que no lo prev\u00e9 antes de fin de 2028. Y desde que se public\u00f3, los indicadores de actividad, empleo e inflaci\u00f3n se refrenaron sensiblemente.<\/p>\n
En ese marco, hasta nuevo aviso, Warsh podr\u00e1 seguir jugando a las escondidas con la suba de tasas. Su estrategia de ambig\u00fcedad deliberada – pocas palabras y silencios estrat\u00e9gicamente elegidos – le facilitar\u00e1 llevarse bien con dios y con el diablo gracias a que la coyuntura se calm\u00f3. Hace lo correcto (en el fondo, lo mismo que hac\u00eda Powell) con el benepl\u00e1cito de los mercados, los bond vigilantes y la Casa Blanca. Y todav\u00eda sin traicionar a nadie.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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