\u201cSi con el d\u00f3lar cercano al techo compran divisas, hay un interrogante sobre la sostenibilidad del sistema\u201d P.: \u00bfEs compatible la acumulaci\u00f3n de reservas con la continuidad del esquema de bandas?<\/p>\n
M.E.: Ah\u00ed aparece la gran duda: si en ese marco vas a comprar reservas, eso te empuja el precio hacia arriba. Me da la sensaci\u00f3n de que el Gobierno est\u00e1 muy convencido de sostener el r\u00e9gimen de bandas. No s\u00e9 si lo hubiera hecho con la misma firmeza si el resultado electoral hubiese sido distinto, pero lo sostiene porque entiende algo con lo que coincido: la Argentina es una econom\u00eda bimonetaria, y si no se garantizan ciertos par\u00e1metros de estabilidad cambiaria, eso genera inestabilidad no solo cambiaria, sino tambi\u00e9n inflacionaria.<\/p>\n
As\u00ed como en su momento hubo un crawling peg, ahora el Gobierno busca mantener el r\u00e9gimen de bandas para generar expectativas. El objetivo no es tanto que el mercado crea en un tipo de cambio determinado, sino en la certeza de que hay un techo: que si se supera ese techo, alguien -el Banco Central, el Tesoro de EEUU o quien fuere- va a ofrecer d\u00f3lares. En ese sentido, veo al Gobierno muy convencido y con m\u00e1s herramientas para sostenerlo que antes.<\/p>\n
El resultado electoral y el cambio de clima est\u00e1n generando, adem\u00e1s, expectativas de ingreso de d\u00f3lares, sobre todo por el lado de las inversiones. De hecho, el jueves pasado, el n\u00famero uno del J.P. Morgan, Jamie Dimon, dijo que podr\u00edan llegar hasta u$s100.000 millones. Ya se est\u00e1n anunciando proyectos, no solo los vinculados al RIGI -que ahora seguramente se acelerar\u00e1n- sino tambi\u00e9n otros. Por ejemplo, el acuerdo entre YPF y la principal empresa de Emiratos \u00c1rabes para un complejo energ\u00e9tico en el que ya participaban los italianos.<\/p>\n
Entonces, si en este marco de d\u00f3lar cercano al techo sal\u00eds a comprar divisas, hay un signo de interrogaci\u00f3n sobre la sostenibilidad del esquema. Pero si efectivamente ingresan inversiones, podr\u00edas tener una fuerza contraria que te permita operar con m\u00e1s comodidad dentro del r\u00e9gimen.<\/p>\n
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\u201dEl esquema depende de si ingresan d\u00f3lares genuinos\u201d P.: \u00bfHay una opci\u00f3n que pueda sortear por arriba este dilema? Ya se habla de actualizar las bandas del 1% a 1,5% mensual.<\/p>\n
M.E.: Existe una alternativa intermedia: mantener el esquema de bandas, pero modificar su ritmo de actualizaci\u00f3n, es decir, pasar del 1 % mensual a un ajuste algo mayor. Eso habr\u00eda que conversarlo con el Fondo Monetario, porque forma parte del marco acordado, y tambi\u00e9n ver qu\u00e9 opinan tanto el propio FMI como el Tesoro de EEUU, que ya no est\u00e1 interviniendo con tanta urgencia despu\u00e9s de las elecciones, pero sigue ah\u00ed como respaldo.<\/p>\n
En s\u00edntesis, el escenario cambi\u00f3: hoy hay un poco m\u00e1s de margen. Todo depender\u00e1 de si ingresan d\u00f3lares genuinos -por comercio, por inversi\u00f3n extranjera o por financiamiento- que le permitan al Banco Central recomprar reservas y mantener el esquema. Si eso no ocurre, la opci\u00f3n podr\u00eda ser mantener las bandas, pero con una actualizaci\u00f3n algo m\u00e1s flexible.<\/p>\n
P.: En t\u00e9rminos reales, \u00bfc\u00f3mo analiza el nivel del tipo de cambio, cuando la inflaci\u00f3n sigue por encima del 2% mensual?<\/p>\n
M.E.: En t\u00e9rminos reales, el tipo de cambio va a seguir atrasado. Ese es el principal problema para el r\u00e9gimen de bandas: ten\u00e9s una inflaci\u00f3n promedio de 2% mensual y una actualizaci\u00f3n de las bandas de solo 1%, mientras el d\u00f3lar se mantiene m\u00e1s cerca del techo que del piso. Si bien ahora el mercado est\u00e1 m\u00e1s relajado y no tan presionado sobre el tope, sigue m\u00e1s pr\u00f3ximo al l\u00edmite superior que al promedio. Ah\u00ed es donde surge la mayor duda.<\/p>\n
De todos modos, veo al Gobierno muy convencido, y la verdad es que ha conseguido los recursos necesarios cada vez que se propuso sostener una pol\u00edtica. Por eso ser\u00eda respetuoso de su promesa: si dice que va a mantener el r\u00e9gimen de bandas, hoy lo tomar\u00eda como algo mucho m\u00e1s probable, sobre todo despu\u00e9s del cambio de clima posterior a las elecciones.<\/p>\n
\u201dSer\u00eda una buena noticia que el swap con EEUU se haya activado tan r\u00e1pido\u201d P.: A prop\u00f3sito del swap con EEUU, circularon versiones de que el Tesoro estadounidense habr\u00eda salido de su posici\u00f3n en pesos para recomprar d\u00f3lares con parte de ese financiamiento.<\/p>\n
M.E.: S\u00ed, se escucharon esas versiones en los \u00faltimos d\u00edas. Ni Ministerio de Econom\u00eda, ni el Banco Central lo confirman, pero efectivamente se comenta que parte de los d\u00f3lares del swap se estar\u00edan utilizando para recomponer reservas, despu\u00e9s de haberse posicionado en instrumentos en pesos a tasa del Central. Es decir, ahora estar\u00edan comenzando a recuperar parte de esos d\u00f3lares.<\/p>\n
P.: En tal caso, \u00bfle ve alg\u00fan tipo de riesgo a esa operatoria?<\/p>\n
M.E.: No, para nada. Yo dir\u00eda, al contrario, que ser\u00eda una buena noticia que el swap se haya activado tan r\u00e1pido. Es algo distinto de lo que pas\u00f3 con el swap con China, que fue mucho m\u00e1s complejo de poner en marcha. Si esto fue as\u00ed, si el Tesoro de EEUU ya permiti\u00f3 acceder a esa l\u00ednea y, adem\u00e1s, lo hizo por un monto menor que el que compens\u00f3 la intervenci\u00f3n previa en el mercado de divisas antes de las elecciones, entonces no se trata de una suma significativa, pero s\u00ed de una se\u00f1al positiva.<\/p>\n
La buena noticia es que, si efectivamente el swap ya est\u00e1 activo, eso significa que existe un recurso disponible y que no es una mera formalidad. En otros casos, como el swap con el Banco Central de China, el mecanismo fue m\u00e1s engorroso y con m\u00e1s condicionamientos. En este caso, si se confirm\u00f3 su activaci\u00f3n r\u00e1pida, quiere decir que hay una fuente de financiamiento real y flexible, lo cual fortalece la posici\u00f3n del Gobierno en el frente cambiario.<\/p>\n
P.: \u00bfEs realmente una buena noticia? Porque alguien podr\u00eda decir que si ya activ\u00f3 el swap a pocas semanas de haberlo acordado, eso significa que tuvo que recurrir al recurso de \u00faltima instancia. Lo ideal ser\u00eda no tener que usarlo.<\/p>\n
M.E.: S\u00ed, pero en ese caso est\u00e1s activ\u00e1ndolo simplemente para continuar con el proceso que comenz\u00f3 con la intervenci\u00f3n preelectoral del Tesoro de EEUU. En realidad, lo que est\u00e1s haciendo es completar una secuencia que seguramente estuvo planificada desde el momento en que el Tesoro intervino antes de las elecciones hasta ahora. Es decir, hoy est\u00e1s tomando una decisi\u00f3n que forma parte de ese mismo esquema, con un cronograma de salida que ya estaba previsto.<\/p>\n
Yo insisto en esto: a m\u00ed me parece que hay tres o cuatro condiciones clave que van a funcionar como \u201ccondici\u00f3n suspensiva\u201d para el futuro del programa econ\u00f3mico. S\u00ed creo que cambi\u00f3 el clima y que el Gobierno hoy tiene espaldas mucho m\u00e1s anchas, y soy m\u00e1s optimista que antes de las elecciones. Pero hay condiciones: una de ellas es que ingresen d\u00f3lares.<\/p>\n
Todo este proceso va a funcionar bien si entran divisas, ya sea por inversi\u00f3n extranjera directa, por una mejora en los t\u00e9rminos de intercambio -por ejemplo, si suben los precios de los commodities-, o si EEUU sigue interviniendo de alg\u00fan modo. Pero si los d\u00f3lares no entran y vuelve el estr\u00e9s cambiario, el panorama se complica.<\/p>\n
Y ah\u00ed influyen varios factores. Uno central es el pol\u00edtico: si el Gobierno logra construir coaliciones en el Congreso para implementar, como promete, reformas estructurales -se habla de tener aprobadas la reforma tributaria y la laboral antes de terminar el primer trimestre del a\u00f1o que viene-, eso podr\u00eda mejorar mucho el clima econ\u00f3mico y dar mayor estabilidad al mercado cambiario. En este contexto, las expectativas son clave. Si eso no ocurre, el escenario cambia por completo, y esas expectativas pueden volverse en contra.<\/p>\n
\u201dLas victorias siempre son parciales\u201d P.: \u00bfLe parece que el voto hacia Milei, es decir, la renovaci\u00f3n de su gesti\u00f3n, es tambi\u00e9n una renovaci\u00f3n condicionada? \u00bfQu\u00e9 desaf\u00edos tiene en t\u00e9rminos microecon\u00f3micos para esta segunda etapa de su programa?<\/p>\n
M.E.: Los resultados electorales siempre son condicionados. Cuando Morris West termina su novela La salamandra, dice: \u201cLas victorias siempre son parciales\u201d. Y eso aplica perfectamente aqu\u00ed. El electorado le dio a Milei un voto de confianza, y lo relevante es que se lo dio en su programa econ\u00f3mico, pese a que ese programa todav\u00eda no ha mostrado resultados plenamente satisfactorios para la opini\u00f3n p\u00fablica.<\/p>\n
Tenemos dos trimestres consecutivos de ca\u00edda del PBI -una ca\u00edda leve, pero ca\u00edda al fin-, y a\u00fan no se observa una recuperaci\u00f3n. De hecho, se proyectaba que el PBI creciera un 5% este a\u00f1o y terminar\u00e1 creciendo poco menos de 4%, y para el a\u00f1o pr\u00f3ximo se espera algo m\u00e1s de 3%, no mucho m\u00e1s que eso. Es decir, no estamos frente a un voto impulsado por resultados tangibles, sino por expectativas. La econom\u00eda tiene que volver a crecer y para eso es clave la desinflaci\u00f3n, estabilidad cambiar\u00eda e inversiones.<\/p>\n
P.: Cuando habla de inversiones, \u00bfse refiere a sectores puntuales vinculados a la energ\u00eda o ampl\u00eda el panorama?<\/p>\n
M.E.: Yo te dir\u00eda que hay dos grandes planos de trabajo. Por un lado, las grandes inversiones, que abarcan principalmente energ\u00eda, minerales e infraestructura. A eso se suman algunos sectores complementarios como los agroalimentos y la econom\u00eda del conocimiento, que tambi\u00e9n pueden atraer flujos significativos de capital.<\/p>\n
Hasta ahora hay u$s17.000 millones aprobados dentro del r\u00e9gimen RIGI, y se espera la aprobaci\u00f3n de otros u$s30.000 o u$s40.000 millones m\u00e1s. Adem\u00e1s, existen proyectos adicionales que, si se concretan, podr\u00edan llevar el total de inversi\u00f3n potencial a entre u$s80.000 y u$s100.000 millones en los pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/p>\n
Por otro lado, est\u00e1 el segundo plano, el de las inversiones m\u00e1s peque\u00f1as, que dependen de la reaparici\u00f3n del cr\u00e9dito.<\/p>\n
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\u201dUna reforma laboral sin crecimiento no genera nada\u201d P.: El mercado laboral lleva a\u00f1os deterior\u00e1ndose. En los \u00faltimos dos, se desaceler\u00f3 la creaci\u00f3n de empleo registrado y creci\u00f3 el cuentapropismo. \u00bfCree que una reforma laboral podr\u00eda revertir esa tendencia, o antes es necesario que vuelva el crecimiento econ\u00f3mico?<\/p>\n
M.E.: Yo creo que las dos cosas van de la mano, y que se trata de un c\u00edrculo virtuoso.<\/p>\n
Por un lado, una reforma laboral -y aclaro: hay que ver qu\u00e9 tipo de reforma- puede contribuir a la generaci\u00f3n de empleo. Pero tiene que ser una reforma efectiva, que logre reducir la conflictividad, bajar las contingencias y los riesgos de contratar, y permitir mayor flexibilidad, por ejemplo, mediante la descentralizaci\u00f3n de las negociaciones o una mayor capacidad de adaptaci\u00f3n dentro de las propias empresas.<\/p>\n
Ahora bien, la creaci\u00f3n de empleo tambi\u00e9n depende de la recuperaci\u00f3n de la tasa de inversi\u00f3n. Por eso, me parece que esta es una moneda de dos caras: una reforma laboral sin crecimiento no genera nada, y crecimiento sin reforma laboral puede generar poca creaci\u00f3n de empleo.<\/p>\n
Para el futuro del programa econ\u00f3mico, la tasa de inversi\u00f3n me parece el motor m\u00e1s importante. Es ah\u00ed donde hay que poner el mayor \u00e9nfasis. Por supuesto, tambi\u00e9n se necesita que aumente el consumo, aunque no es esperable que haya demasiado impulso por el lado del gasto p\u00fablico.<\/p>\n
\u201cSi cambia el entorno, la empresa tiene que cambiar\u201d P.: De a poco, despu\u00e9s de las elecciones, con el apoyo financiero, el orden fiscal y la reducci\u00f3n de la incertidumbre, parece que las reglas de juego empiezan a estabilizarse. El tablero para producir es muy distinto al de 2023. \u00bfEso no genera tambi\u00e9n un desaf\u00edo de \u201ceficiencia forzada\u201d para las empresas, en el sentido de que las que se adapten bien seguir\u00e1n y las que no tendr\u00e1n que replantearse su modelo?<\/p>\n
M.E.: Es una pregunta muy interesante. La Argentina est\u00e1 atravesando un proceso de cambio impulsado por el Gobierno. Veremos si ese proceso logra consolidarse o no, porque mucho depender\u00e1 de los resultados que consiga y de su capacidad para construir consensos -especialmente en el Congreso- que permitan aprobar las reformas estructurales.<\/p>\n
No alcanza solo con bajar la inflaci\u00f3n o estabilizar el tipo de cambio. El desaf\u00edo central es mejorar la competitividad sist\u00e9mica. Y ese proceso integral de reformas se apoya en varias columnas, no \u00fanicamente en la estabilizaci\u00f3n de las variables macroecon\u00f3micas. Una de esas columnas es la del capital humano. La Argentina necesita trabajadores con nuevas competencias, y eso implica no solo adaptar el sistema educativo, sino tambi\u00e9n que las propias empresas inviertan en la formaci\u00f3n y capacitaci\u00f3n de su personal.<\/p>\n
La segunda columna es la que mencion\u00e1s: las empresas deben desarrollar nuevos modelos de negocio. Durante los \u00faltimos 30 a\u00f1os, la Argentina funcion\u00f3 con modelos adaptados a un entorno cerrado, intervencionista, inflacionario y fuertemente estatizado. Si el proceso de reformas tiene \u00e9xito y pasamos a un r\u00e9gimen m\u00e1s abierto, basado en la econom\u00eda de mercado, las empresas tendr\u00e1n que competir con competitividad genuina, no por protecciones.<\/p>\n
Eso exige cambios de fondo: avanzar en convergencia tecnol\u00f3gica, mejorar las cadenas de producci\u00f3n, reorganizar las estrategias en funci\u00f3n del nuevo entorno competitivo y adoptar una cultura empresarial distinta, m\u00e1s enfocada en la productividad y la innovaci\u00f3n.<\/p>\n
En definitiva, cuando cambia el entorno, la empresa tambi\u00e9n tiene que cambiar. Y es fundamental que eso sea advertido y acompa\u00f1ado por todos los actores: las propias compa\u00f1\u00edas, las c\u00e1maras empresariales -que deben impulsar estas transformaciones- y los gobiernos provinciales, que pueden promover mejoras mesoecon\u00f3micas o de competitividad regional en sus territorios.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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