La preocupaci\u00f3n principal de los analistas de Fitch pasa por la escasez de reservas netas, que persiste a pesar de la extensa racha de compra de divisas del Banco Central y que cobra mayor relevancia de cara a un a\u00f1o electoral con altos vencimientos de deuda externa y una esperable mayor demanda por dolarizaci\u00f3n de activos. A eso se refiri\u00f3 Todd Mart\u00ednez, director senior y cotitular del \u00e1rea de deuda soberana para Latinoam\u00e9rica de la calificadora de riesgo, durante una presentaci\u00f3n realizada en el Hotel Faena y en una posterior entrevista exclusiva con \u00c1mbito.<\/p>\n
Mart\u00ednez celebr\u00f3 el rumbo general del plan econ\u00f3mico de Javier Milei y Luis Caputo, y cont\u00f3 que la decisi\u00f3n de comenzar a comprar divisas en enero (luego de que el BCRA incumpliera en 2025 la meta de acumulaci\u00f3n de reservas con el FMI) fue una de las claves para la decisi\u00f3n de ubicar al pa\u00eds en la categor\u00eda B-. Sin embargo, advirti\u00f3 que el colch\u00f3n de divisas todav\u00eda es \u201cmuy bajo\u201d. Consider\u00f3 que un nivel prudencial adecuado implicar\u00eda tener reservas netas por alrededor de 15% del PBI, unos u$s62.000 millones para un pa\u00eds como Argentina, aunque aclar\u00f3 que eso llevar\u00e1 mucho tiempo y que lo importante es ver que la acumulaci\u00f3n neta tome mayor velocidad.<\/p>\n
Tambi\u00e9n discuti\u00f3 la decisi\u00f3n del Gobierno de no volver a Wall Street para refinanciar los vencimientos de deuda a pesar del elevado costo, dijo que se necesitar\u00e1n varios ciclos electorales para que el mercado conf\u00ede en que el llamado \u201criesgo pol\u00edtico\u201d es cosa del pasado, dio su mirada sobre la pol\u00edtica cambiaria y el nivel del d\u00f3lar, y manifest\u00f3 su preocupaci\u00f3n por el comportamiento dual de la actividad econ\u00f3mica, que deja afuera a los sectores que m\u00e1s personas emplean. A continuaci\u00f3n, la conversaci\u00f3n con este medio.<\/p>\n
Fitch, la calificaci\u00f3n de la deuda argentina y los riesgos Periodista: En su presentaci\u00f3n, valor\u00f3 el rumbo general del plan econ\u00f3mico y la decisi\u00f3n de comprar divisas, aunque plante\u00f3 algunas debilidades, desaf\u00edos y riesgos a resolver antes de pensar en otra recategorizaci\u00f3n: las bajas reservas, m\u00e1s flexibilidad cambiaria y lo que llaman el \u201criesgo pol\u00edtico”. \u00bfEso implica que habr\u00e1 que esperar bastante para ver otra suba de la nota?<\/p>\n
Todd Mart\u00ednez: El riesgo pol\u00edtico s\u00ed va a ser algo que pese en la calificaci\u00f3n por un buen tiempo. Eso no significa que no haya posibilidad de una mejora. Si hay mejora en las reservas internacionales, flexibilidad financiera, etc\u00e9tera, la calificaci\u00f3n podr\u00eda mejorar. Pero para pensar en una mejora a la categor\u00eda BB y grado de inversi\u00f3n, queremos realmente superar el riesgo pol\u00edtico en que nosotros percibimos pero que el mercado financiero tambi\u00e9n tiene muy internalizado. Queremos ver ciclos electorales sin mucho nerviosismo y donde el resultado no importe demasiado para el rumbo de pol\u00edticas para la econom\u00eda, que haya cierto consenso en cualquier escenario de algunos principios b\u00e1sicos, si bien podr\u00eda haber enfoques distintos dependiendo de cualquier gobierno.<\/p>\n
Todd Mart\u00ednez 1 <\/p>\n
Todd Mart\u00ednez, director senior de Fitch Ratings<\/p>\n
P.: De cara a 2027, \u00bfconsideran que hay riesgos de tensiones cambiarias mayores en el contexto electoral?<\/p>\n
T.M.: Claro, si bien Argentina muestra algunas cifras buenas, tal vez la variable que m\u00e1s importa para una calificaci\u00f3n son los usos y fuentes de d\u00f3lares y el ratio entre ellos. Si un pa\u00eds tiene muchas fuentes de d\u00f3lares en t\u00e9rminos de las reservas, es bueno; y si tiene muchas necesidades de uso de d\u00f3lares en t\u00e9rminos de deuda, eso es malo. Todav\u00eda no es un ratio muy bueno el de Argentina: las reservas van mejorando, pero siguen siendo bajas para un pa\u00eds que realmente necesita tener esas municiones y la deuda en d\u00f3lares que vence en los pr\u00f3ximos a\u00f1os es bastante alta. Queremos ver ese ratio mejorando, queremos ver acumulaci\u00f3n de liquidez y tal vez ser\u00eda conveniente algo que resultara en una disminuci\u00f3n en el servicio de la deuda. Y la \u00fanica forma de hacer eso sin un default es una refinanciaci\u00f3n, es decir, volver al mercado mundial.<\/p>\n
Si el Gobierno opta por perder reservas para defender un tipo de cambio, empeorar\u00eda ese ratio. Y si es un shock muy severo, claro, podr\u00eda pesar en la calificaci\u00f3n. Nosotros tomamos la decisi\u00f3n de subir la calificaci\u00f3n antes de la elecci\u00f3n con algo de est\u00f3mago para un poco de volatilidad y esperando que el Gobierno adopte un esquema cambiario consistente con una acumulaci\u00f3n de reservas, en vez de priorizar la estabilidad cambiaria.<\/p>\n
P.: \u00bfQu\u00e9 implicar\u00eda adoptar un esquema cambiario que priorice la acumulaci\u00f3n de reservas hacia adelante?<\/p>\n
T.M.: Una continuaci\u00f3n de lo que entendemos es el esquema actual. Hay un tipo de cambio m\u00e1s o menos flotante dentro de las bandas y compras del Central consistentes con las metas que tiene pactado con el Fondo Monetario. Si el Gobierno interviene dentro de la banda en un monto significativo que implique una p\u00e9rdida de reservas, estar\u00eda violentando la meta de acumular reservas. Si realmente vi\u00e9ramos un viraje en ese sentido, podr\u00eda pesar en la calificaci\u00f3n. Pero si contin\u00faa con una acumulaci\u00f3n en un a\u00f1o electoral, eso ser\u00eda una muy buena noticia y, si es un monto significativo, podr\u00eda mejorar a\u00fan m\u00e1s la calificaci\u00f3n.<\/p>\n
P.: Mientras el Gobierno decide esperar para refinanciar vencimientos de deuda en Wall Street, \u00bfles preocupa que gane m\u00e1s peso la deuda senior, es decir, con acreedores oficiales y organismos internacionales?<\/p>\n
T.M.: El Gobierno, si bien no quiere volver por ahora a los mercados a las tasas actuales, ha identificado alternativas que son mejores que los REPO, que son de muy corto plazo, son colateralizados y vencen junto con la muralla de los bonos. Lo que quer\u00edamos ver son alternativas financieras de m\u00e1s largo plazo, as\u00ed que no tenemos esa preocupaci\u00f3n de que ese pr\u00e9stamo con garant\u00edas de los multilaterales sea una deuda muy senior porque es dise\u00f1ado para ser de m\u00e1s largo plazo y no necesariamente vence al mismo tiempo que los bonos. Esa s\u00ed fue la desventaja de los REPO, que si bien eran un puente de d\u00f3lares agrandaban el vencimiento de la deuda en el peor momento. As\u00ed que el hecho de que el Gobierno fuera buscando fuentes de financiamiento de m\u00e1s largo plazo, tambi\u00e9n extendiendo los Bonares locales para despu\u00e9s de las elecciones, fueron alternativas mejores que llevaron a la suba de la calificaci\u00f3n.<\/p>\n
Todd Mart\u00ednez 2 <\/p>\n
D\u00f3lar, “enfermedad holandesa” y ancla fiscal P.: Respecto del nivel del d\u00f3lar, en la presentaci\u00f3n dijo que inicialmente cre\u00edan que se iba a necesitar una Argentina m\u00e1s barata para poder acumular reservas, pero que ahora revisaron ese criterio y creen que el pa\u00eds por puede tener un tipo de cambio m\u00e1s apreciado y aun as\u00ed acumular divisas. Si bien se da eso, \u00bfimplica un riesgo para la recuperaci\u00f3n de sectores relevantes de la econom\u00eda, como la industria, el comercio y la construcci\u00f3n?<\/p>\n
T.M.: Cuando lleg\u00f3 (Javier) Milei, en general tratamos de tomar una visi\u00f3n conservadora como con cualquier nuevo gobierno y pens\u00e1bamos que, para acumular d\u00f3lares, o hab\u00eda que seducirlos con confianza, que iba a ser dif\u00edcil para Argentina, o hab\u00eda que forzarlo con un tipo de cambio bastante depreciado. Y el Gobierno no opt\u00f3 por esa v\u00eda. En su inicio s\u00ed hubo una devaluaci\u00f3n que ayud\u00f3 a una acumulaci\u00f3n inicial de d\u00f3lares, pero despu\u00e9s de eso su estrategia fue mejorar la confianza, tratar de seducir d\u00f3lares en vez de reprimir las importaciones y fomentar las exportaciones con un tipo de cambio depreciado. Ya no pensamos que Argentina necesita ser un pa\u00eds s\u00faper barato para acumular d\u00f3lares, pero claro eso significa que va a haber ganadores y perdedores. El tipo de cambio es fuerte porque les va bien a unos sectores que generan d\u00f3lares y va a ser un desaf\u00edo para muchos otros sectores. Si bien eso es un problema que estamos viendo en muchos otros pa\u00edses (en Uruguay y Paraguay, por ejemplo, se volvi\u00f3 un tema), s\u00ed es algo m\u00e1s preocupante en Argentina que en otros pa\u00edses porque importa para los sectores que generan empleo, afecta la popularidad del Gobierno y los mercados son muy sensibles a eso. As\u00ed que podr\u00eda agravar un poco el riesgo pol\u00edtico que todav\u00eda existe.<\/p>\n
P.: Algunos analistas hablan del peligro de caer un esquema de \u201cenfermedad holandesa\u201d, como se lo suele de definir en la jerga. \u00bfEs algo que todav\u00eda parece lejano o hay que tener cuidado con eso?<\/p>\n
T.M.: Creo que hay muchos pa\u00edses que podr\u00edan preocuparse por una enfermedad holandesa, Argentina no est\u00e1 solo en eso. Si hay mucho dinamismo en sectores que generan d\u00f3lares, eso lo vemos bien porque da flexibilidad para que el Central compre muchos d\u00f3lares sin que eso resulte en un tipo de cambio muy depreciado. Pero el otro lado de la cuesti\u00f3n es que van a haber perdedores de un tipo de cambio no barato, un tipo de cambio algo caro, y el desaf\u00edo para el Gobierno es minimizar el dolor que hay para esos perdedores porque al final son votantes y necesita convencer a la poblaci\u00f3n de que vale la pena continuar en ese rumbo. No tenemos la receta m\u00e1gica de c\u00f3mo minimizar ese ese dolor y c\u00f3mo exactamente manejar este proceso de destrucci\u00f3n creativa.<\/p>\n
P.: La cuesti\u00f3n fiscal fue la principal ancla que eligi\u00f3 el Gobierno. \u00bfCu\u00e1n firme est\u00e1 hoy por hoy esa ancla?<\/p>\n
T.M.: El hecho de que el Gobierno haya puesto tanto \u00e9nfasis en el ancla fiscal hasta ahora y haya logrado muy buenos resultados nos da a nosotros y al resto del mundo confianza en que eso contin\u00fae en los pr\u00f3ximos a\u00f1os, sin saber exactamente c\u00f3mo el Gobierno va a lograrlo. Eso no quiere decir que va a ser f\u00e1cil. Eso no quiere decir que ya la tarea fiscal la hicieron y no hay nada m\u00e1s para hacer. Porque parte del ajuste inicial fue en algunos gastos se licuaron con inflaci\u00f3n y ahora se est\u00e1n recomponiendo poco a poco con el \u00edndice de movilidad. No s\u00e9 si va a ser factible mantener la inversi\u00f3n en niveles tan bajos para siempre y es un Gobierno que quiere reducir los impuestos en vez de tener que aumentarlos.<\/p>\n
P.: El propio ministro Luis Caputo dijo que se le hace cada vez m\u00e1s dif\u00edcil encontrar en d\u00f3nde recortar el gasto p\u00fablico\u2026<\/p>\n
T.M.: Exacto. As\u00ed que no tenemos muy claro exactamente c\u00f3mo el gobierno va a hacerlo, pero entendemos que todav\u00eda hay mucho espacio para mejorar la eficiencia en el lado del gasto, algunos ahorros en subsidios que todav\u00eda se pueden lograr. Aunque, sin dudas, el camino para mantener el ancla fiscal se despeja mucho con crecimiento. Si hay una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica y efectos derrame hasta el resto de la econom\u00eda, podr\u00eda haber muy buenos datos de recaudaci\u00f3n que den al Gobierno alg\u00fan espacio para reducir algunos impuestos, tal vez para invertir un poco m\u00e1s. Ese ser\u00eda el mejor de los casos. Si no hay un repunte econ\u00f3mico en el mediano plazo, va a ser dif\u00edcil que se mantenga esa ancla fiscal.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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