Mientras el esc\u00e1ndalo Adorni se va gradualmente licuando del foco p\u00fablico y contin\u00faa por insospechados carriles, el gatorpardismo violeta gana terreno en el entramado de negocios, privatizaciones y desregulaciones. As\u00ed y todo, en los bunkers financieros parecen mirar para otro lado y solo fijan una variable en sus Excel: la reelecci\u00f3n. Sus asesores pol\u00edticos les han mostrado que como hoy no hay nadie enfrente del oficialismo, nadie capitaliza los errores y desaciertos del Gobierno de LLA, y as\u00ed los Milei sostienen sus chances de continuar m\u00e1s all\u00e1 del 2027.<\/p>\n
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Todos tiene en claro que, en el contexto actual si el Presidente logra llegar a la puja electoral con una econom\u00eda m\u00e1s ordenada y estabilizada con cierto halo de recuperaci\u00f3n, lo que tambi\u00e9n implica estabilidad cambiaria, son pocas las dudas que se alzar\u00e1 con la reelecci\u00f3n, y nadie se acordar\u00e1 de las denuncias y hechos de corrupci\u00f3n. As\u00ed lo ven hoy. Es m\u00e1s, muchos est\u00e1n m\u00e1s preocupados por anudar nexos con los nuevos capitalistas de turno, hoy te\u00f1idos de violeta que ya anduvieron de andanzas all\u00e1 por los noventa, como el grupo vinculado a la familia del legendario pomelo, que ahora suma j\u00f3venes socios en varios emprendimientos. Nada nuevo. Cambian los colores de los estandartes, pero nada cambia a la hora de hacer negocios.<\/p>\n
Todo esto solo suma m\u00e1s ruido local porque en el exterior solo contin\u00faan monitoreando si el Banco Central (BCRA) sigue comprando reservas y se mantiene el ancla fiscal, y c\u00f3mo va reaccionando la opini\u00f3n p\u00fablica. Al respecto, algunos nuevos sondeos reflejan cierta mejor\u00eda para el oficialismo. En los intercambios entre mesas locales y extranjeras, se pondera la posici\u00f3n de fortaleza de Argentina frente, por ejemplo, a gran parte de los integrantes del G20 en t\u00e9rminos de c\u00f3mo agarra al pa\u00eds el shock externo por la guerra en Medio Oriente. Y en ese aspecto, destacan, como lo hicieron en un \u201cconference call\u201d un reconocido grupo de research con gestores de m\u00faltiples nacionalidades, que Argentina luc\u00eda como una rara avis ya que es uno de los pocos que ostenta, super\u00e1vit fiscal y energ\u00e9tico. Tambi\u00e9n no ocultan su sorpresa por c\u00f3mo el BCRA ha estado comprando reservas, incluso, anticipan que el Gobierno va a sobrecumplir la meta con el FMI.<\/p>\n
Avalancha de d\u00f3lares en 2027 Sobre esta tem\u00e1tica, se observa que gran parte del mercado mont\u00f3 y est\u00e1 montando apuestas sobre la proyectada avalancha de d\u00f3lares del canal comercial en 2027. En una legendaria gestora familiar, hoy muy profesionalizada y global, comentaron a clientes locales y externos, de perfil institucional y private banking, que no se ve\u00edan dificultades con el tipo de cambio, que estaba bien anclado, y cuya credibilidad, m\u00e1s bien la del esquema cambiario, estaba reforzada, precisamente, por las compras de divisas del BCRA. Ve\u00edan que en el segundo semestre del a\u00f1o iba a aumentar el diferencial del tipo de cambio con respecto al techo de la banda.<\/p>\n
El team Latam de un banco internacional comulg\u00f3 con la idea de esta gestora que se iba a ver una desinflaci\u00f3n gradual por rigideces inerciales, estimando una inflaci\u00f3n m\u00e1s persistente en el segundo semestre, con subas y bajas, de la mano de la estabilidad cambiaria. En un c\u00f3nclave de grandes manos se habl\u00f3 mucho de qu\u00e9 podr\u00eda mover el amper\u00edmetro del mercado, y fue un\u00e1nime el cambio de calificaci\u00f3n de \u201cstandalone\u201d MSCI.<\/p>\n
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Hoy ve\u00edan que el 2026 iba a ser un a\u00f1o para los bonos m\u00e1s que para acciones al ajustar por riesgo, pero justamente si Argentina logra el estatus de \u201cemergente\u201d o \u201cfrontera\u201d ese ser\u00eda un fuerte impulso para la renta variable. Pero, como siempre no falta un viejo Vizcacha, un conocido research advirti\u00f3 que ese escenario lo ve\u00edan para 2028, una vez que se unificara el mercado de cambios, pero m\u00e1s importante a\u00fan la eliminaci\u00f3n de toda restricci\u00f3n cambiaria (cepo), y eso se proyectaba para el pr\u00f3ximo gobierno. Por su parte, los traders que participaron de ese c\u00f3nclave aconsejaron aprovechar el gap todav\u00eda existente entre los bonos soberanos en d\u00f3lares CCL vs MEP (el \u201ccanje\u201d en la jerga).<\/p>\n
En otro encuentro financiero bien acompa\u00f1ado por maltas aportadas por el anfitri\u00f3n, un conocido economista y gestor amante del whisky escoc\u00e9s, se consider\u00f3 que el dato m\u00e1s relevante de la \u00faltima compulsa fue el apetito por la TAMAR a 2028. Los m\u00e1s avezados explicaron que este instrumento aporta cobertura ante un escenario de tasas de inter\u00e9s que no est\u00e1n cayendo a la velocidad que el mercado esperaba, fijando un margen del 7,93% por tres a\u00f1os, pero a la vez cumple la funci\u00f3n de diversificador para del tramo en pesos dado que complementa a la tasa fija (LECAP) y a los bonos que ajustan por inflaci\u00f3n (CER) con una exposici\u00f3n a tasa variable.<\/p>\n
Uno de los boneros all\u00ed presentes inici\u00f3 el debate sobre si la apreciaci\u00f3n cambiaria era transitoria o permanente. Como buen alumno del \u201cgran\u201d Ernesto (Gaba) explic\u00f3 que seg\u00fan la teor\u00eda de la paridad del poder adquisitivo de la moneda se observa una apreciaci\u00f3n del peso del orden del 30% comparando el tipo de cambio real actual con el promedio de largo plazo que se supone mide el tipo de cambio real de equilibrio. Pero no pod\u00eda tampoco ignorarse el impacto en los a\u00f1os pr\u00f3ximo de la exportaci\u00f3n de petr\u00f3leo y gas de Vaca Muerta de modo que el tipo de cambio real de equilibrio est\u00e1 cayendo y dar\u00eda sustento a una moneda fortalecida, por ende, est\u00e1 claro que para un inversor adverso al peso y amante del d\u00f3lar una opci\u00f3n son los dep\u00f3sitos a plazo fijo ajustado por inflaci\u00f3n.<\/p>\n
De todos modos, otro viejo Vizcacha se\u00f1al\u00f3 que, si la fortaleza del peso con respecto al d\u00f3lar y otras monedas tendr\u00eda car\u00e1cter m\u00e1s permanente que transitorio, eso siempre y cuando que las pr\u00f3ximas elecciones no introduzcan nuevamente la ideolog\u00eda econ\u00f3mica de vivir con lo nuestro. Mientras el mundo est\u00e1 redescubriendo el costo del dinero, seg\u00fan una de las damas m\u00e1s perspicaces del mercado el pa\u00eds procura demostrar que puede convivir con \u00e9l sin morir en el intento. Explicaba a clientes, que en el exterior las tasas altas amenazan consumo, real estate y activos de riesgo mientras que en Argentina sostienen el \u201ccarry\u201d, contienen el d\u00f3lar y compran tiempo pol\u00edtico. En ese marco no extra\u00f1a que el accionar del Tesoro que para lograr el \u201crollover\u201d de pesos ofrezca cobertura y tiente a los d\u00f3lares del colch\u00f3n con bonos en d\u00f3lares. En sus palabras, nada nuevo sino patriotismo financiero, pero con cup\u00f3n. Pero los traders coincid\u00edan, pero alertaban que el tiempo comprado no es tiempo ganado. Ocurre que solo consideran que la estabilizaci\u00f3n se consolida una vez que ya no depende del voto de confianza semanal del mercado. Por eso, ella se\u00f1alaba que el reto era transformar la estabilizaci\u00f3n en r\u00e9gimen antes de que la propia interna libertaria convierta la gobernabilidad en un activo de alta volatilidad.<\/p>\n
Warsh y la Fed que hereda El anfitri\u00f3n del c\u00f3nclave, de perfil acad\u00e9mico, tir\u00f3 sobre la mesa un dato sobre el flamante mandam\u00e1s de la Fed, Kevin Warsh: acaba de heredar el mayor rendimiento a 10 a\u00f1os de cualquier presidente entrante de la Fed desde Alan Greenspan en 1987 (el Treasurie a 10 a\u00f1os supera el 4,5% cuando Warsh toma el mando, este nivel enmarca cada decisi\u00f3n que toma antes incluso de que se haya instalado en el cargo.<\/p>\n
Kevin WARSH <\/p>\n
Para contextualizar, Powell ocup\u00f3 el puesto con un 2,85% en 2018, mientras que Yellen y Bernanke heredaron un mercado de bonos mucho m\u00e1s indulgente. Warsh no recibe nada de ese colch\u00f3n. \u00bfQu\u00e9 dicen en el exterior?: Que las tasas largas suben mientras la curva se aplana y esta combinaci\u00f3n indica hist\u00f3ricamente que los mercados est\u00e1n valorando pol\u00edticas m\u00e1s altas por m\u00e1s tiempo y un crecimiento futuro m\u00e1s lento. Y tambi\u00e9n que la inflaci\u00f3n se mantiene en un 3,8% interanual (un m\u00e1ximo de tres a\u00f1os), a\u00fan muy por encima del objetivo del 2% de la Fed; que hay un FOMC dividido, una Casa Blanca hostil y un mercado desesperado por claridad sobre las tasas; y un balance inflado que quiere reducir, pero no puede hacerlo r\u00e1pido sin desestabilizar los mercados. Greenspan, al menos en el 87, se benefici\u00f3 de un mercado de bonos que no hab\u00eda sido revalorado por un choque inflacionario pos pand\u00e9mico y el riesgo energ\u00e9tico en Medio Oriente.<\/p>\n
La apuesta de Warsh es que la IA es “estructuralmente desinflacionaria” y la ola que m\u00e1s potencia la productividad de nuestras vidas. Es un argumento interesante, pero tambi\u00e9n una apuesta enorme. Su mayor desaf\u00edo es hacer lo correcto para la econom\u00eda, incluso cuando eso signifique que a Trump no le guste. El mercado de bonos ser\u00e1 el marcador. Fue tambi\u00e9n muy comentado el \u00faltimo encuentro del IIF sobre flujos de capitales a mercados emergentes entre Estevao, Fortun, Ulku, Castellano, y otros especialistas que dej\u00f3 varias cuestiones a reflexionar m\u00e1s all\u00e1 de la larga fila de choques de suministro que pueden persistir para los emergentes incluso despu\u00e9s de la apertura del Estrecho de Ormuz como el rendimientos en aumento y curvas de empinamiento tanto en mercados activos como en mercados emergentes; el excepcionalismo estadounidense y el entusiasmo por la IA siguen atrayendo flujos hacia Estados Unidos, especialmente hacia las acciones; los bonos del Tesoro estadounidenses, aunque ya no son un refugio seguro indiscutible, a\u00fan conservan caracter\u00edsticas de refugio dada la falta de muchas alternativas viables; los riesgos para las tendencias actuales de flujo derivados de la posible desaparici\u00f3n del \u201ccarry trade\u201d en yenes; un contexto relativamente favorable para los flujos de capital hacia China y el norte de Asia, aunque impulsado principalmente por ahora por el comercio de IA; y examinar algunos de los emergentes m\u00e1s y menos resistentes en la actualidad.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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