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Mercados \u00b7 Renta Fija<\/p>\n
Hechos clave<\/p>\n
\u2014Ola de gasto de capital: Las grandes empresas tecnol\u00f3gicas gastar\u00e1n aproximadamente 725 mil millones de d\u00f3lares en infraestructura de inteligencia artificial en 2026, frente a 448 mil millones de d\u00f3lares en 2025.<\/p>\n
\u2014Emisi\u00f3n de bonos: Los cinco hiperescaladores emitieron 121 mil millones de d\u00f3lares en bonos en d\u00f3lares en 2025, cuatro veces el promedio de los cinco a\u00f1os anteriores.<\/p>\n
\u2014Spreads cercanos a cero: Los bonos Microsoft 2040 y los bonos del Tesoro 2040 rinden un 5,11 por ciento; el diferencial de cr\u00e9dito es efectivamente cero.<\/p>\n
\u2014La prima de seguridad desapareci\u00f3: El Fondo Monetario Internacional se\u00f1al\u00f3 que el rendimiento de conveniencia del Tesoro se ha vuelto negativo por primera vez en la era moderna.<\/p>\n
\u2014Impacto latinoamericano: Los mayores rendimientos de Estados Unidos elevan los costos de endeudamiento en d\u00f3lares para Brasil, M\u00e9xico, Colombia, Chile y Argentina.<\/p>\n
La ola de bonos a gran escala ha hecho lo que ning\u00fan ciclo anterior de financiaci\u00f3n corporativa hab\u00eda hecho: erosionar el privilegio de financiaci\u00f3n que el Tesoro de Estados Unidos ha disfrutado desde 1944, exactamente cuando Washington m\u00e1s lo necesita intacto.<\/p>\n
Microsoft es ahora un prestatario m\u00e1s seguro que el gobierno de EE. UU. \u00bfPor qu\u00e9 los bonos hiperescaladores son los primeros en la historia? Tres factores convergen para hacer que el ciclo tenga un car\u00e1cter estructural sin precedentes. En primer lugar, tres empresas estadounidenses tienen calificaciones AAA (Microsoft, Apple, Johnson y Johnson), mientras que la calificaci\u00f3n soberana de los Estados Unidos se sit\u00faa en el equivalente a Aaa solo en una de las tres principales agencias despu\u00e9s de la rebaja de Moody’s en mayo de 2025. En segundo lugar, las emisiones corporativas agregadas de cinco emisores de tecnolog\u00eda ahora rivalizan con el bloque de los Seis Grandes que hist\u00f3ricamente ancl\u00f3 el mercado de grado de inversi\u00f3n, con el diferencial entre el grado alto y los bonos del Tesoro comprimido a niveles nunca antes sostenidos.<\/p>\n
En auges anteriores (telecomunicaciones de los a\u00f1os 1990, automoci\u00f3n de los a\u00f1os 1920, ferrocarriles de los a\u00f1os 1860 a 1880), Estados Unidos entr\u00f3 con una deuda federal baja y abundantes rendimientos de conveniencia del Tesoro. La configuraci\u00f3n actual combina el ciclo de gasto de capital privado m\u00e1s grande de la historia moderna con una deuda federal de 38 billones de d\u00f3lares equivalente al 100 por ciento del producto interno bruto y en aumento.<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 tan cerca est\u00e1n las tarifas de las Big Tech de las tarifas del gobierno? Los diferenciales corporativos AAA se han comprimido a niveles hist\u00f3ricamente m\u00ednimos: el bono Johnson and Johnson de 2029 rinde un 4,19 por ciento frente a un bono del Tesoro del 4,13 por ciento (6 puntos b\u00e1sicos); el bono Microsoft 2040 y el Tesoro 2040 rinden ambos 5,11 por ciento (spread cero); Microsoft August 2034 cotiza aproximadamente 30 puntos b\u00e1sicos sobre los bonos del Tesoro. El tramo de Alphabet a 40 a\u00f1os de la oferta de febrero de 20.000 millones de d\u00f3lares tuvo un precio de 95 puntos b\u00e1sicos sobre los bonos del Tesoro (frente a un rango t\u00edpico de 80-120 puntos b\u00e1sicos), atrayendo m\u00e1s de 100.000 millones de d\u00f3lares en pedidos; El diferencial ajustado por opciones del \u00edndice Bloomberg United States Investment Grade Corporate Bond se sit\u00faa en el segundo percentil en una mirada retrospectiva de 20 a\u00f1os.<\/p>\n
\u00bfPor qu\u00e9 los bonos estadounidenses han perdido su ventaja de seguridad? El Informe de Estabilidad Financiera Global de abril de 2026 del Fondo Monetario Internacional document\u00f3 que el rendimiento de conveniencia de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos se ha vuelto negativo; la prima de seguridad y liquidez que los bonos del Tesoro han exigido desde la conferencia de Bretton Woods de 1944 se ha erosionado por primera vez. Cuando el stock de deuda del Tesoro es grande, la valoraci\u00f3n marginal de conveniencia cae hacia cero y los sustitutos de activos seguros se vuelven competitivos.<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 significa esto para Am\u00e9rica Latina? El impacto en Am\u00e9rica Latina fluye a trav\u00e9s de tres canales: los mayores rendimientos de los Estados Unidos aumentan los costos de endeudamiento soberano para Brasil, M\u00e9xico, Colombia, Chile y Argentina; la competencia empresarial por la financiaci\u00f3n en d\u00f3lares comprime el fondo de capital de grado de inversi\u00f3n que absorbe los papeles latinoamericanos; y la ampliaci\u00f3n de los diferenciales de los swaps de los mercados emergentes documentada en el informe del Fondo Monetario Internacional aumentan directamente los costos de financiaci\u00f3n en d\u00f3lares para los emisores m\u00e1s expuestos a los flujos globales.<\/p>\n
Preguntas frecuentes \u00bfQui\u00e9nes son los hiperescaladores de las Big Tech? Los cinco mayores proveedores de infraestructura de nube e inteligencia artificial de Estados Unidos: Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft y Oracle, se comprometieron colectivamente a gastar aproximadamente 725 mil millones de d\u00f3lares en 2026 en centros de datos, chips, redes e infraestructura de soporte.<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 significa \u201cprima de seguridad\u201d o \u201crendimiento por conveniencia\u201d? El valor que los inversionistas otorgan a los t\u00edtulos del Tesoro m\u00e1s all\u00e1 de sus flujos de efectivo, refleja liquidez, utilidad de la garant\u00eda en los mercados de repos, bajo riesgo de incumplimiento y ventajas regulatorias.<\/p>\n
\u00bfPor qu\u00e9 esto eleva las tasas del gobierno estadounidense? Cuando la emisi\u00f3n de bonos corporativos compite con la emisi\u00f3n del Tesoro por el mismo capital en d\u00f3lares de un fondo de pensiones, una compa\u00f1\u00eda de seguros y un administrador de activos, los compradores marginales exigen rendimientos m\u00e1s altos; El economista jefe de Apollo, Torsten Slok, ha documentado que las emisiones hiperescaladoras est\u00e1n elevando los costos de endeudamiento de Estados Unidos.<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 sucede si el gasto en IA no da sus frutos? Los ingresos directos por servicios de inteligencia artificial ascienden a aproximadamente 25 mil millones de d\u00f3lares frente a un gasto de capital anual de m\u00e1s de 600 mil millones de d\u00f3lares (4 por ciento del gasto); El director ejecutivo de Alphabet, Sundar Pichai, reconoci\u00f3 \u201celementos de irracionalidad\u201d en el ritmo, y los rendimientos decepcionantes desencadenar\u00edan rebajas de calificaci\u00f3n de los bonos a gran escala, ampliaci\u00f3n de los diferenciales y p\u00e9rdidas en las carteras de pensiones y seguros.<\/p>\n
\u00bfPor qu\u00e9 esto encarece los pr\u00e9stamos hipotecarios? Las tasas hipotecarias se anclan a los rendimientos del Tesoro a 10 a\u00f1os m\u00e1s un diferencial; mientras los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentan bajo la presi\u00f3n de los bonos corporativos, las tasas hipotecarias aumentan mec\u00e1nicamente y la misma base de capital en d\u00f3lares se reasigna hacia t\u00edtulos corporativos amplia a\u00fan m\u00e1s los diferenciales hipotecarios.<\/p>\n
Cobertura conectada La din\u00e1mica del rendimiento de los bonos del Tesoro se ajusta al contexto regional analizado en nuestra cobertura de los efectos de las se\u00f1ales de la Reserva Federal en Am\u00e9rica Latina y se conecta con la estructura de mercado m\u00e1s amplia analizada en nuestra cobertura del repunte del mercado argentino.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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