Esquema gradual para bajar retenciones a la soja: Se inicia en enero de 2027, sujeto a la evoluci\u00f3n de la recaudaci\u00f3n, las retenciones a la soja bajar\u00edan entre 0,25 y 0,5 puntos porcentuales por mes, con continuidad hasta 2028.<\/p>\n
Reducci\u00f3n de retenciones para industria automotriz, petroqu\u00edmica y maquinaria: Esquema gradual con objetivo de llevar las retenciones a cero en junio de 2027. El ritmo depender\u00e1 de c\u00f3mo evolucionen los recursos tributarios.<\/p>\n
Posible postergaci\u00f3n de la implementaci\u00f3n del FAL: Estaba previsto que entrara en vigencia el 1 de junio pero, con la reglamentaci\u00f3n demorada y con un alto costo fiscal, era esperable que su lanzamiento se produjera m\u00e1s adelante. Ahora posiblemente quede para enero 2027. Tiene un costo fiscal estimado de u$s200 millones mensuales.<\/p>\n
El disparador de estas decisiones puede haber sido el fuerte crecimiento del nivel de actividad de marzo, donde no solamente estuvo el empuje del sector agr\u00edcola, algo que se esperaba, sino que fue algo m\u00e1s generalizado.<\/p>\n
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La recaudaci\u00f3n ven\u00eda dando se\u00f1ales de preocupaci\u00f3n, porque no crec\u00eda en t\u00e9rminos reales y eso obligaba a un esfuerzo adicional para seguir conteniendo el gasto primario. El riesgo en esos casos es entrar en una espiral negativa, en la que la ca\u00edda de la recaudaci\u00f3n dispara ajustes mayores del gasto, lo cual implica un deterioro en el nivel de actividad y por lo tanto una nueva ca\u00edda de la recaudaci\u00f3n.<\/p>\n
El dato de marzo, tanto de actividad como fiscal, con los impuestos vinculados al nivel de actividad que empiezan nuevamente a crecer en t\u00e9rminos reales, debe haber sido el factor que ayud\u00f3 a lanzar este tipo de medidas que posiblemente ya estaban analizadas y a la espera de que pudieran ser implementadas.<\/p>\n
\u00bfDe d\u00f3nde vino el crecimiento de marzo? Las estad\u00edsticas de crecimiento suelen ser bastante estables, con cambios en general sutiles de un mes a otro. Cuando sucede como esta vez que un mes da muy negativo (feb-26 -2% mensual desestacionalizado) y el siguiente el dato es muy positivo (mar-26 +5,5% mensual desestacionalizado), puede pasar que la estacionalidad no haya podido ser eliminada de manera completa.<\/p>\n
Si tomamos el dato de marzo y lo comparamos con diciembre, arroja una tasa de crecimiento del 0,2% mensual promedio. En t\u00e9rminos anualizados es un crecimiento del 2%. Es una cifra m\u00e1s consistente y posiblemente m\u00e1s alineada con la realidad de los \u00faltimos meses.<\/p>\n
Independientemente de ello, los datos de marzo han sido muy buenos en t\u00e9rminos interanuales, es decir versus marzo del a\u00f1o anterior. Se ven tasas de crecimiento s\u00f3lidas y menos heterog\u00e9neas que meses anteriores.<\/p>\n
Es decir que el crecimiento econ\u00f3mico ha sido m\u00e1s extensivo, aunque siguen existiendo sectores que enfrentan una realidad m\u00e1s desafiante y cuyo crecimiento seguir\u00eda estando por debajo del promedio.<\/p>\n
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Si bien en marzo casi todos los sectores mostraron crecimiento interanual (sector p\u00fablico la \u00fanica excepci\u00f3n), una mirada m\u00e1s global sobre el trimestre entero deja ver que Industria y Comercio han tenido una realidad m\u00e1s compleja, con fuertes ca\u00eddas en los primeros meses del a\u00f1o. Esto es l\u00f3gico si recordamos que el poder adquisitivo de los hogares se vio afectado por una combinaci\u00f3n de menor empleo, ca\u00edda del salario real y retracci\u00f3n del cr\u00e9dito.<\/p>\n
Lo positivo es que en marzo empezaron a revertir esa tendencia y posiblemente el frente externo, con fuerte crecimiento de las exportaciones, tenga mucho que ver con esa din\u00e1mica.<\/p>\n
Las exportaciones como motor econ\u00f3mico La semana pasada tambi\u00e9n se conocieron las estad\u00edsticas de comercio exterior de abril. Las exportaciones siguen creciendo a un ritmo r\u00e9cord. Acumularon u$s32.900 millones en 4 meses. En promedio, las exportaciones anuales han sido desde 1996 equivalentes a 3,06 veces el volumen acumulado en los primeros 4 meses del a\u00f1o. Si esa relaci\u00f3n se mantiene, estar\u00edamos por primera vez quebrando la barrera de los u$s100.000 millones exportados. A\u00fan tomando como referencia el piso de esa relaci\u00f3n, el a\u00f1o cerrar\u00eda con u$s94.000 millones exportados, esto es u$s5.000 millones por arriba del m\u00e1ximo hist\u00f3rico.<\/p>\n
Estas cifras se sustentan en dos efectos combinados. Por un lado, el factor precio que es claramente reconocible a partir del conflicto b\u00e9lico en Medio Oriente. Pero en contra de las expectativas explica solamente 6,5% del aumento de las exportaciones, es decir unos u$s1.600 millones. El resto, es decir el 15% adicional, lo aport\u00f3 un aumento en el volumen exportado. Eso implica que por esa v\u00eda aparecieron u$s3.800 millones adicionales en 4 meses.<\/p>\n
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Los datos de exportaciones son contundentes y generalizados. El crecimiento se da m\u00e1s por cantidades que por precios y son extensivos a los diferentes rubros. En especial se destaca que las exportaciones de Manufacturas Industriales crecieron 9,4% interanual en los primeros 4 meses del a\u00f1o, hablando solo de cantidades. En abril esa cifra se ampli\u00f3 hasta 24% de crecimiento. Es un crecimiento muy fuerte para un sector que en otras oportunidades ha sufrido con estos niveles de tipo de cambio real.<\/p>\n
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Las exportaciones vienen bien y empujan. En cambio, las importaciones todav\u00eda dan se\u00f1ales de un consumo interno al que le cuesta recuperarse. Muestran fuertes ca\u00eddas en los principales rubros, e incluso los bienes de consumo crecen muy poco a pesar de la apertura que se ha ido dando para esos rubros.<\/p>\n
Impacto Fiscal y Margen de Acci\u00f3n La actividad, que ven\u00eda aletargada, empieza a recuperarse y las exportaciones son el motor de ese crecimiento, con el sector agr\u00edcola creciendo a un ritmo del 17% interanual. Pero en las cuentas fiscales ese impacto no es directo.<\/p>\n
En los \u00faltimos meses se ha avanzado en la reducci\u00f3n de al\u00edcuotas impositivas. Tanto en retenciones, como en el impuesto pa\u00eds o el impuesto a los bienes suntuosos han visto reducidas sus al\u00edcuotas o han sido eliminados. Esto hace que el margen de acci\u00f3n sea m\u00e1s acotado.<\/p>\n
Las cifras fiscales del primer trimestre muestran que los recursos totales cayeron 5,1% medidos en t\u00e9rminos reales, con una ca\u00edda del 7,4% de los recursos vinculados al nivel de actividad. En cambio en abril los recursos totales cayeron 2,1% en t\u00e9rminos reales, pero los vinculados al nivel de actividad igualaron la performance del a\u00f1o anterior.<\/p>\n
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Para evitar un deterioro de las cuentas fiscales, en el primer trimestre se ajust\u00f3 el nivel del gasto primario. En abril, con mejor din\u00e1mica de los recursos se flexibilizaron las erogaciones en Gastos de capital y a su vez aumentaron los subsidios econ\u00f3micos (aumento de costos).<\/p>\n
Este mapeo de la situaci\u00f3n fiscal deja claro que el espacio para avanzar con una reducci\u00f3n m\u00e1s fuerte de la carga tributaria es acotado. Y esa parece haber sido la l\u00f3gica detr\u00e1s de avanzar con recortes graduales en las retenciones, pero demorar la implementaci\u00f3n del FAL, un programa muy importante de cara a futuro, pero que tiene asociado un costo fiscal.<\/p>\n
Para el mercado, estas decisiones confirman que estamos en un a\u00f1o de sinton\u00eda fina, en el que cada decisi\u00f3n debe medirse cuidadosamente, pero que el ancla fiscal no se negocia y el resto de las decisiones se ir\u00e1n tomando dentro del camino elegido, aunque s\u00f3lo en la medida en que la caja lo permita. Que esos cambios ocurran a mayor velocidad depende del crecimiento econ\u00f3mico y hoy el motor viene por el lado del sector externo y no por el mercado interno, que sigue a la espera de una recuperaci\u00f3n del salario real que se vio postergada por la aceleraci\u00f3n inflacionaria de fines de 2025 y principios de 2026.<\/p>\n
Economista jefe de MegaQM.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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