Esos 300 puntos de riesgo pa\u00eds de diferencia entre el bono que vence antes de las elecciones y el bono que vence despu\u00e9s es, efectivamente, el riesgo pol\u00edtico. Es la probabilidad de un cambio de gobierno en sentido negativo.<\/p>\n
P.: Que Caputo sea m\u00e1s optimista que el mercado, \u00bfes positivo o implica falta de escucha de otros actores de la econom\u00eda?<\/p>\n
J.A.: Es una buena noticia, porque pensamos que el Ministro es la persona que cuenta con m\u00e1s informaci\u00f3n.<\/p>\n
\u201cSi volvi\u00e9semos a un gobierno populista, el castigo del mercado ser\u00eda muy grande\u201d P.: Supongamos que el PRO decide presentarse en las elecciones presidenciales. Tambi\u00e9n implicar\u00eda un cambio de gobierno. \u00bfRepresenta el mismo riesgo pol\u00edtico para el mercado que el triunfo de otra fuerza?<\/p>\n
J.A.: Definitivamente no. Si el mercado pensara que la opci\u00f3n a La Libertad Avanza fuera el PRO, no habr\u00eda este spread de riesgo entre los bonos, o por lo menos ser\u00eda much\u00edsimo m\u00e1s chico.<\/p>\n
El spread de riesgo entre un bono que vence previo a las elecciones y un bono que vence despu\u00e9s de las elecciones tiene que ver con el temor a la vuelta de un gobierno populista, que vuelva hacia atr\u00e1s todos los avances logrados en t\u00e9rminos de super\u00e1vit fiscal, prolijidad monetaria y estabilidad macroecon\u00f3mica.<\/p>\n
Si volvi\u00e9semos para atr\u00e1s todos esos avances, incluso 300 puntos de riesgo ser\u00edan poco. El castigo ser\u00eda mucho m\u00e1s grande.<\/p>\n
P.: \u00bfA qu\u00e9 se atribuye el riesgo de un cambio de signo pol\u00edtico? \u00bfAl propio recambio de gesti\u00f3n o a la posibilidad de que el apoyo social se vea debilitado en 2027? <\/p>\n
J.A.: Ese es el riesgo que percibe el mercado, no el que percibo yo. Personalmente, la probabilidad que le asigno a la vuelta del populismo es casi nula. No le veo una posibilidad de ocurrencia, porque creo que la sociedad tom\u00f3 nota de que el orden macroecon\u00f3mico es necesario para pensar cualquier proyecto sostenible a mediano y largo plazo.<\/p>\n
Creo que hay un cambio de funcionamiento en c\u00f3mo estamos pensando en ese sentido. La evidencia de ello fue, sin ir m\u00e1s lejos, las elecciones de medio t\u00e9rmino de septiembre de 2025, donde, con un escenario macroecon\u00f3mico incluso no tan fuerte como el de ahora, en medio de una corrida cambiaria sin precedentes, en medio de una suba de la tasa de inter\u00e9s muy importante, en medio de una crisis pol\u00edtica muy importante, donde se volte\u00f3 la Ley Bases en el Congreso, y a pocos d\u00edas de haber perdido una elecci\u00f3n muy importante en PBA, aun as\u00ed la sociedad se expres\u00f3 de una manera muy contundente y le dio un triunfo muy importante al oficialismo.<\/p>\n
P.: Desde sectores del peronismo empieza a aparecer, por lo menos en lo discursivo, la posibilidad de un peronismo moderado, que pondera el orden fiscal y la acumulaci\u00f3n de reservas. \u00bfEso tampoco pareciera ser una opci\u00f3n?<\/p>\n
J.A.: S\u00ed, por supuesto que lo veo como una opci\u00f3n. El peronismo tuvo muchas facetas a lo largo de tantos a\u00f1os y no hay una sola que lo defina. Sin dudas, hay muchos peronistas en la pol\u00edtica argentina que son muy racionales en t\u00e9rminos del pensamiento econ\u00f3mico y de c\u00f3mo se tiene que desarrollar un pa\u00eds.<\/p>\n
A m\u00ed lo que me parece que no tenemos que volver a votar es el populismo, que es algo muy distinto, algo muy grave. Es un virus que realmente hay que erradicar si queremos progresar como pa\u00eds, y eso no tiene nada que ver con el peronismo.<\/p>\n
P.: \u00bfCu\u00e1les son los fundamentos para el entusiasmo econ\u00f3mico de los pr\u00f3ximos 18 meses que sostiene el Ministro?<\/p>\n
J.A.: Me parece que hay una realidad: los efectos que produce la pol\u00edtica monetaria en la econom\u00eda real se ven con un lag de seis meses. Entonces, si ten\u00e9s un problema con la pol\u00edtica monetaria hoy, vas a ver c\u00f3mo afecta a la econom\u00eda real dentro de seis meses.<\/p>\n
Lo que estuvimos viendo en t\u00e9rminos de alg\u00fan pico de inflaci\u00f3n, de disminuci\u00f3n de actividad de ciertos sectores y dem\u00e1s no es m\u00e1s que los efectos en la econom\u00eda real del descalabro que hubo en septiembre producto de todo lo que hablamos: sube el tipo de cambio, sube la inflaci\u00f3n, incertidumbre pol\u00edtica y dem\u00e1s.<\/p>\n
Durante enero, febrero y marzo se vieron los coletazos de ese shock, por ejemplo, explicado en el aumento de la mora en los cr\u00e9ditos. Ahora, como ese shock fue extremadamente temporal y luego se normaliz\u00f3, ya en el \u00faltimo mes empezamos a ver una inflaci\u00f3n a la baja, niveles de consumo recuper\u00e1ndose y una actividad en general recuper\u00e1ndose.<\/p>\n
Eso ocurre en un momento en el cual el Banco Central tiene una posici\u00f3n much\u00edsimo m\u00e1s s\u00f3lida, en el cual hay inversiones anunci\u00e1ndose a trav\u00e9s del RIGI much\u00edsimo m\u00e1s grandes de las que hab\u00eda en aquel entonces. Cada mes que en el cual tenemos estabilidad macroecon\u00f3mica, agrega m\u00e1s confianza.<\/p>\n
Hoy estamos hace tres a\u00f1os en una situaci\u00f3n de estabilidad econ\u00f3mica, donde el d\u00f3lar vale lo mismo y donde la inflaci\u00f3n est\u00e1 controlada. Eso hace que para el empresario sea mucho m\u00e1s f\u00e1cil tomar decisiones.<\/p>\n
\u201dLas consultoras trabajan con cierto retraso en las cosas\u201d P.: Cuando uno mira el Relevamiento de Expectativas de Mercado y ve qu\u00e9 estiman las consultoras, apuntan a que se desacelerar\u00e1 el crecimiento, se acelerar\u00e1 la inflaci\u00f3n y se apreciar\u00e1 el tipo de cambio. \u00bfCoincide con esta mirada? En tal caso, \u00bfes parte de una transici\u00f3n hacia un esquema econ\u00f3mico sostenible? <\/p>\n
J.A.: Veo que, en general, las consultoras trabajan con cierto retraso en las cosas. Como vinieron cuatro meses malos, dicen: \u201cBueno, entonces vamos a reacomodar hacia abajo las proyecciones\u201d. No, yo creo que el cambio de expectativas que se va a generar entre abril, mayo, junio, julio y en adelante va a ser bastante importante.<\/p>\n
Adem\u00e1s, no veo un retroceso en los niveles de actividad. Por el contrario, los veo creciendo bastante fuerte, porque veo que se hizo un gran trabajo en t\u00e9rminos macroecon\u00f3micos y que eso se va a empezar a notar ahora, ya transitados los seis meses posteriores al evento de septiembre del a\u00f1o pasado, que gener\u00f3 ciertos desajustes en la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n
Creo que la inflaci\u00f3n va claramente hacia la baja, que ya vimos el techo hace uno o dos meses, y que el nivel de actividad, por ende, va a mejorar bastante en los meses venideros.<\/p>\n
P.: Sobre la pol\u00edtica monetaria: Milei hace poco cont\u00f3 m\u00e1s en detalle el proceso de desarme de las LEFIs. Dijo que fue una decisi\u00f3n suya, que nadie del equipo econ\u00f3mico estaba de acuerdo en llevarlo a cabo, pero que si no se ven\u00eda una hiperinflaci\u00f3n. Hoy, con las consecuencias que la medida trajo en la tasa de inter\u00e9s y la actividad, \u00bfentiende que el Presidente ten\u00eda raz\u00f3n o hab\u00eda otra manera de resolverlo?<\/p>\n
J.A.: Es muy dif\u00edcil discutirle al Presidente de pol\u00edtica monetaria, porque realmente sabe mucho. Yo he tenido el placer de tener muchas reuniones con \u00e9l incluso antes de que fuera presidente y es un erudito en materia de pol\u00edtica monetaria. Y menos discutirle a Santiago Bausili o al ministro Caputo.<\/p>\n
Opiniones hay much\u00edsimas, pero el mecanismo que utilizaron sirvi\u00f3 para frenar la mayor corrida de la historia, que fue la dolarizaci\u00f3n del 42% del M2 transaccional, algo que no se vio nunca en ning\u00fan pa\u00eds. La verdad es que funcion\u00f3, y con un Banco Central que estaba escu\u00e1lido en reservas.<\/p>\n
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P.: \u00bfEl mercado acepta que el esquema cambiario, tal como est\u00e1 planteado, es consistente con el objetivo de acumular reservas o advierte que en alg\u00fan momento implicar\u00e1 una correcci\u00f3n del tipo de cambio? Entendiendo que se vienen las elecciones, con el riesgo pol\u00edtico que menciona.<\/p>\n
J.A.: Me remito a los datos. Que es consistente con la acumulaci\u00f3n de reservas lo demuestra que la cantidad de reservas que se compraron este a\u00f1o, es un r\u00e9cord absoluto. Con lo cual, en t\u00e9rminos de acumulaci\u00f3n de reservas, evidentemente es un programa muy s\u00f3lido.<\/p>\n
En t\u00e9rminos de d\u00f3nde tiene que situarse el tipo de cambio en materia de competitividad, creo que eso lo va definiendo el mercado. Pero creo que tenemos que empezar a sacarnos de la cabeza que los saltos discrecionales en el tipo de cambio arreglan algo en la econom\u00eda. No arreglan absolutamente nada.<\/p>\n
Lo probamos desde que el d\u00f3lar val\u00eda uno hasta hoy, que vale $1.500. La competitividad de la econom\u00eda no viene del lado de la nominalidad del tipo de cambio, sino de muchas otras cuestiones, como la productividad y la carga fiscal. Quiz\u00e1s ah\u00ed es donde hay que hacer foco.<\/p>\n
P.: Hay economistas que ponen el ojo en la dolarizaci\u00f3n de cartera de cara a 2027, lo cual podr\u00eda meter presi\u00f3n al tipo de cambio.<\/p>\n
J.A.: Me parece que va a ser infinitamente m\u00e1s leve que la del a\u00f1o pasado por varias cuestiones. En primer lugar, porque la del a\u00f1o pasado dej\u00f3 muchos heridos. Cada vez que el mercado se dolariza agresivamente y se endeuda en pesos para hacerlo, y el d\u00f3lar no sube, termina dejando muchos heridos.<\/p>\n
Se ve mucho, por ejemplo, en la industria de los desarrollos inmobiliarios y la construcci\u00f3n. Los desarrolladores venden departamentos a futuro, en pozo, se guardan los d\u00f3lares en la caja de seguridad y despu\u00e9s los d\u00f3lares no les alcanzan para construir, porque el d\u00f3lar no sube. Entonces, esta situaci\u00f3n de estar sobre dolarizados viene dejando cada vez m\u00e1s actores del mercado lastimados.<\/p>\n
Desde que asumi\u00f3 Milei, supuestamente hay que comprar d\u00f3lares porque el d\u00f3lar est\u00e1 atrasado. Al que compr\u00f3 d\u00f3lares le fue realmente muy mal especulando con devaluaciones.<\/p>\n
Por otro lado, ten\u00e9s otro tema: la situaci\u00f3n del Banco Central es m\u00e1s s\u00f3lida. Entonces, cuando la autoridad monetaria te dice \u201ceste es el sendero del d\u00f3lar\u201d y la autoridad monetaria tiene d\u00f3lares para hacerle frente a eso, se torna m\u00e1s cre\u00edble.<\/p>\n
\u201cSi fuera Caputo, saldr\u00eda al mercado con un riesgo pa\u00eds debajo de 400 puntos\u201d P.: O sea, si uno pensara en el mayor riesgo para la deuda en d\u00f3lares, tal vez no ser\u00eda la falta de reservas, sino las dificultades para acceder al mercado de cr\u00e9dito internacional.<\/p>\n
J.A.: El Ministro dej\u00f3 a las claras que no quiere acceder al mercado de cr\u00e9dito internacional y, de hecho, no lo viene haciendo.<\/p>\n
Estamos llegando a una situaci\u00f3n en la que, cuando mir\u00e1s la deuda total de la Argentina y mir\u00e1s solamente la deuda que est\u00e1 en manos de privados, es bastante absurdo. Del total de la deuda en manos de privados, hay cerca de un 25% nada m\u00e1s. Entonces, cuando mir\u00e1s el ratio del PIB de Argentina sobre la deuda de privados, Argentina es un pa\u00eds pr\u00e1cticamente sin deuda.<\/p>\n
Gran parte de la deuda est\u00e1 en otros organismos del sector p\u00fablico, como por ejemplo el FGS y otros. Con lo cual, yo creo que no van a salir a tomar deuda en el mercado internacional de cr\u00e9dito, por lo menos no a este nivel de riesgo pa\u00eds. Por debajo de 400, no leo mentes, pero si yo fuera el ministro quiz\u00e1s har\u00eda alguna emisi\u00f3n.<\/p>\n
P.: \u00bfY por qu\u00e9 considera que, si bien el riesgo pa\u00eds baj\u00f3 de niveles extremadamente altos, cuesta perforar el techo de los 500 puntos?<\/p>\n
J.A.: Ese techo de los 500 puntos vale 200 puntos en un bono que vence en 2027 y vale 500 en un bono que vence despu\u00e9s de 2027. Ese es el riesgo pol\u00edtico. Es la manera en la cual el mercado “pricea” el riesgo pol\u00edtico. No hay ninguna otra explicaci\u00f3n que no sea esa, en mi opini\u00f3n.<\/p>\n
P.: \u00bfQu\u00e9 tan receptiva es la Argentina a la incertidumbre del contexto internacional? <\/p>\n
J.A.: El conflicto internacional agarra a la Argentina en una situaci\u00f3n realmente excepcional. Imaginate que b\u00e1sicamente estamos super alejados y somos productores de alimentos y de energ\u00eda. Son dos puntos clave para este contexto de conflicto geopol\u00edtico.<\/p>\n
No voy a decir que tenemos suerte porque suena antip\u00e1tico en un contexto de conflicto geopol\u00edtico, pero dentro de la mala suerte de que estas cosas existen en el mundo, nos toc\u00f3 estar del lado correcto.<\/p>\n
P.: El lunes pasado Santiago Bausili, presidente del Banco Central, dio una conferencia de prensa en donde minimiz\u00f3 los riesgos de inestabilidad cambiaria de cara a las elecciones, porque asegur\u00f3 que los capitales especulativos extranjeros en esta ocasi\u00f3n son marginales. \u00bfNo es el momento, como s\u00ed fue con Macri, de los capitales especulativos extranjeros? <\/p>\n
J.A.: Entiendo que lo que quiso decir el presidente del Banco Central es que tenemos muy fresca todav\u00eda la memoria de lo que pas\u00f3 en la elecci\u00f3n de aquel fat\u00eddico 2019, donde vivimos en un d\u00eda la segunda baja m\u00e1s importante de una bolsa en toda la historia del mundo. Las acciones perdieron en un d\u00eda el 60% de su valor. Fue una destrucci\u00f3n de efecto riqueza sin precedentes, que anticipaba algo muy malo.<\/p>\n
Hoy esos inversores no est\u00e1n y no hay una gran cantidad de inversores haciendo el famoso carry trade. Entonces, eso implica poco riesgo de dolarizaci\u00f3n de carteras en el marco de la elecci\u00f3n presidencial.<\/p>\n
\u201cLos inversores extranjeros no tienen bonos argentinos porque se fueron muy golpeados\u201d P.: Mi pregunta puntualmente es: \u00bfPor qu\u00e9 ve que el apetito de los inversores extranjeros especulativos no aparece como s\u00ed aparec\u00eda en aquel momento?<\/p>\n
J.A.: Porque se fueron muy golpeados. La confianza es algo que se construye de a poquito y se destruye en un d\u00eda. Despu\u00e9s es muy dif\u00edcil volver a generarla. Argentina ha sido siempre un defaulteador serial, siempre rompi\u00f3 los contratos, no honr\u00f3 las deudas. Entonces, es muy dif\u00edcil volver a seducir a inversores internacionales para que conf\u00eden en nosotros. Esa es una tarea que demanda tiempo y reci\u00e9n ahora est\u00e1 empezando a ocurrir.<\/p>\n
Hoy no hay inversores internacionales que tengan bonos argentinos, ni acciones argentinas, ni est\u00e1n haciendo carry trade, porque les fue p\u00e9simo. Cuando te va muy mal con algo, no lo quer\u00e9s ver por mucho tiempo. Despu\u00e9s ten\u00e9s que hacer las cosas muy bien para que vuelvan. Ojal\u00e1 que vuelvan. Ser\u00edan bienvenidos.<\/p>\n
P.: En cambio, s\u00ed vuelve de a poco el financiamiento corporativo. \u00bfEsto es as\u00ed o todav\u00eda es un proceso incipiente?<\/p>\n
J.A.: Lo que viene ocurriendo es que hay un aumento muy grande en los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares. Los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares estaban en u$s 13.000 o u$s 14.000 millones en la \u00e9poca del gobierno anterior y hoy est\u00e1n en niveles de u$s 40.000 millones. Esos d\u00f3lares est\u00e1n ociosos.<\/p>\n
Entonces, esos d\u00f3lares est\u00e1n buscando rendimiento en emisiones de empresas. De hecho, Aconcagua Energ\u00eda, Tecpetrol, Arcor, Banco Comafi y otras compa\u00f1\u00edas est\u00e1n saliendo a emitir obligaciones negociables y a captar parte de esos d\u00f3lares.<\/p>\n
El mercado dom\u00e9stico de a poco se va animando a prestarle dinero a las empresas para que esas empresas inviertan. Hay un boom de todo eso y no parece un veranito, sino una tendencia ya bastante afirmada, donde las empresas est\u00e1n logrando tomar d\u00f3lares a tasas realmente muy bajas: Vista al 5,5%, Arcor al 5,5%, Banco Comafi al 4% el otro d\u00eda, y as\u00ed tantas otras.<\/p>\n
Esos bajos costos de financiamiento les permiten a las empresas llevar adelante proyectos muy rentables. Eso obviamente va a tener impacto tambi\u00e9n en la macroeconom\u00eda y en la econom\u00eda real.<\/p>\n
Y no solo a las empresas. Tambi\u00e9n hubo un flujo enorme de cr\u00e9dito hacia el Estado. \u00bfCu\u00e1nto hace que un bono argentino no rend\u00eda 5% anual en d\u00f3lares? Desde 2018, m\u00e1s o menos, desde antes de esa crisis. Fueron ocho a\u00f1os de letargo.<\/p>\n
P.: \u00bfQu\u00e9 es REIT?<\/p>\n
J.A.: REIT significa Real Estate Investment Trust. Es un producto que va a cotizar en la Bolsa, igual que un bono o una acci\u00f3n<\/p>\n
Lo que hace ese producto, que cotiza bajo la sigla REIT, es comprar inmuebles. Ese producto compra inmuebles y los pone en alquiler. Luego, ese alquiler se distribuye entre los inversores en forma de dividendos trimestrales.<\/p>\n
El inversor tiene, adem\u00e1s de ese dividendo, que est\u00e1 en torno al 5% anual -lo mismo que rinde un bono argentino 2027-, la posibilidad de que le suba mucho el precio al REIT en tanto suba el precio de los inmuebles.<\/p>\n
Nosotros tenemos una visi\u00f3n muy constructiva respecto del precio de los inmuebles. Pensamos que est\u00e1n muy baratos comparados contra los precios de los bonos, contra los precios de las acciones o, por ejemplo, contra el dato que a m\u00ed m\u00e1s me gusta comparar, que es contra los salarios en d\u00f3lares.<\/p>\n
Te doy un ejemplo: en 2019, 2020, 2021, 2022 y 2023, necesitabas 19 salarios promedio en d\u00f3lares para comprarte un metro cuadrado. Hoy necesit\u00e1s siete. Hoy, con siete salarios, te compr\u00e1s un metro cuadrado. Y el metro cuadrado vale pr\u00e1cticamente lo mismo que en ese entonces.<\/p>\n
“El FAL es uno de los hitos m\u00e1s importantes en el mercado de capitales\u201d P.: Ya me lleg\u00f3 un mail de Grupo IEB que dice: \u201cYa pod\u00e9s gestionar tu Fondo de Asistencia Laboral con IEB\u201d, y no es el \u00fanico, aunque el FAL ni siquiera est\u00e1 reglamentado todav\u00eda. Empieza a haber un apetito claro dentro del mercado sobre este fondo. \u00bfQu\u00e9 expectativas tienen?<\/p>\n
J.A.: El tema del FAL creo que est\u00e1 pasando un poco desapercibido y es algo extremadamente importante. Es uno de los hitos m\u00e1s importantes de los \u00faltimos tiempos, de las \u00faltimas decenas de a\u00f1os, te dir\u00eda, en el mercado de capitales.<\/p>\n
Es, b\u00e1sicamente, la creaci\u00f3n de fondos de pensi\u00f3n, de fondos estables que van a servir para el financiamiento directo de la econom\u00eda real. A los ojos del mercado de capitales y a los ojos de las empresas, eso implica la exterminaci\u00f3n de sus pasivos contingentes laborales.<\/p>\n
Hoy las empresas constantemente tienen contingencias laborales o no toman gente porque dicen: \u201cMe saldr\u00eda car\u00edsimo indemnizar\u201d. O se generan relaciones no tan lindas entre el empleador y el empleado, lo cual es una macana.<\/p>\n
El FAL viene a resolver el problema de ambas partes. Hay un fondo espec\u00edficamente para que el empleado est\u00e9 seguro de que su indemnizaci\u00f3n est\u00e1 ah\u00ed y, cuando se vaya, la cobre autom\u00e1ticamente. Y la empresa tiene ese activo justamente para poder honrar el compromiso con su empleado.<\/p>\n
P.: Se estima un flujo de entre u$s1.500 millones y u$s2.100 millones por el FAL. La competencia por captar parte de esos fondos ser\u00e1 intensa. <\/p>\n
J.A.: Estamos todos intentando ofrecer el mejor producto posible para capturar la mayor parte posible de esos u$s2.000 millones.<\/p>\n
Sab\u00e9s que mis colegas son muy trabajadores, le meten mucho y es muy dif\u00edcil competir contra ellos. La verdad es que es un mercado muy competitivo y hay que estar todo el tiempo encima, buscando el mejor producto, el mejor asesoramiento y moverse r\u00e1pido. Por eso nos ves a todos ansiosos con ese asunto.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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