A pesar de todas las reformas libertarias del presidente Javier Milei, todav\u00eda existen todo tipo de reglas financieras bizantinas, como restricciones a los pr\u00e9stamos y al movimiento de dinero al extranjero, que est\u00e1n creando distorsiones en los mercados de capital de Argentina.<\/p>\n
La m\u00e1s destacada de esas distorsiones en este momento: la repentina prisa de las empresas locales por fijar tasas de inter\u00e9s sobre bonos denominados en d\u00f3lares que est\u00e1n por debajo de lo que pagan los bonos del Tesoro estadounidense.<\/p>\n
El prestamista Banco Supervielle vendi\u00f3 20 millones de d\u00f3lares en bonos locales a un a\u00f1o en mayo a una tasa de inter\u00e9s del 3,25 por ciento, por debajo de los rendimientos comparables del Tesoro de alrededor del cuatro por ciento. La petrolera YPF SA coloc\u00f3 el mes pasado en el mercado local US$ 122 millones en una nota al 2030 a una tasa de 5,5 por ciento. El gobierno recaud\u00f3 500 millones de d\u00f3lares este mes a trav\u00e9s de bonos en d\u00f3lares en el mercado local; se vendieron bonos a un a\u00f1o con vencimiento en 2027 para obtener un rendimiento del cinco por ciento, justo por encima de los rendimientos comparables del Tesoro estadounidense.<\/p>\n
Argentina, que ha incumplido m\u00faltiples veces el pago de su deuda soberana, se encuentra inundada de d\u00f3lares en medio de un aumento de las exportaciones agr\u00edcolas y de controles de capital persistentes que mantienen esos d\u00f3lares en gran medida atrapados en el pa\u00eds. La abundancia de liquidez local en d\u00f3lares ha hecho bajar los costos de endeudamiento en el pa\u00eds, lo que ha permitido al gobierno vender deuda a menores rendimientos en el pa\u00eds, en lugar de mirar al extranjero, lo que ayuda a financiar los pagos de la deuda que vencen a finales de este a\u00f1o.<\/p>\n
Los bajos costos de endeudamiento son, por supuesto, una rareza: no son una se\u00f1al de que los inversionistas vean que las empresas argentinas son menos riesgosas que el gobierno estadounidense. Los operadores que adquieren esos bonos tienen que tener en cuenta las expectativas de ca\u00edda de la moneda, as\u00ed como las p\u00e9rdidas vinculadas a la inflaci\u00f3n, que sigue estando entre las m\u00e1s altas del mundo con un 32,4 por ciento. En los mercados globales, Argentina todav\u00eda enfrenta altos costos de endeudamiento, lo que ha impedido que el gobierno recurra a inversionistas extraterritoriales. Pero es una ventana a cu\u00e1n distorsionada sigue siendo la econom\u00eda, con controles de capital y restricciones a los pr\u00e9stamos bancarios creando distorsiones de precios. <\/p>\n
“Los controles cambiarios han dejado a los d\u00f3lares cautivos en busca de rendimiento”, dijo Juan Pedro Mazza, operador senior de ventas institucionales de la corredur\u00eda Cohen SA. Esto ha creado “una oportunidad para que las empresas y el gobierno obtengan pr\u00e9stamos locales a niveles m\u00e1s baratos”.<\/p>\n
Los bonos corporativos en d\u00f3lares con ley local rindieron un promedio de 4,8 por ciento en todos los vencimientos al 15 de mayo, en comparaci\u00f3n con aproximadamente 7,4 por ciento para deuda similar con ley extranjera, seg\u00fan datos del mercado secundario compilados por Cohen.<\/p>\n
Las ventas corporativas son peque\u00f1as en comparaci\u00f3n con los tama\u00f1os realizados en los mercados globales y de corta duraci\u00f3n, lo que indica que el mercado local no puede absorber mucho. Y las mismas empresas siguen pagando tasas significativamente m\u00e1s altas por bonos con ley extranjera de mayor tama\u00f1o y con vencimiento m\u00e1s largo vendidos en el extranjero. YPF pag\u00f3 un 8,1 por ciento para atraer inversores internacionales en una venta de bonos por 550 millones de d\u00f3lares a principios de este a\u00f1o. <\/p>\n
Flujo del d\u00f3lar<\/p>\n
La persistencia de tasas bajas indica que todav\u00eda hay un exceso de liquidez en d\u00f3lares en el mercado local, dijo Mazza. Las exportaciones agr\u00edcolas, los ingresos energ\u00e9ticos y una ola de ventas de deuda corporativa en el extranjero han impulsado las entradas, mientras que los dep\u00f3sitos minoristas en d\u00f3lares han subido a m\u00e1ximos de dos d\u00e9cadas bajo el gobierno de Milei. <\/p>\n
El exceso temporal de liquidez en d\u00f3lares es inusual para un pa\u00eds que ha incumplido su deuda nueve veces y ha ayudado a sostener el peso como una de las monedas de mejor desempe\u00f1o durante la guerra en Medio Oriente.<\/p>\n
Si bien la administraci\u00f3n ha desmantelado muchos de los controles cambiarios heredados de gobiernos anteriores, siguen vigentes restricciones clave. Las reglas entre mercados a\u00fan limitan la capacidad de individuos y empresas para negociar libremente bonos denominados en d\u00f3lares, un mecanismo com\u00fan utilizado por inversionistas y empresas para mover dinero al extranjero. Las empresas internacionales tampoco pueden todav\u00eda comprar d\u00f3lares con fines de ahorro ni repatriar los dividendos retenidos de Argentina generados antes de 2025. <\/p>\n
Al mismo tiempo, las regulaciones bancarias introducidas despu\u00e9s de la crisis financiera del pa\u00eds en 2001 impiden en gran medida que los prestamistas otorguen pr\u00e9stamos en d\u00f3lares a prestatarios sin ingresos en divisas, lo que limita dr\u00e1sticamente el grupo de prestatarios elegibles.<\/p>\n
\u201cLos bancos tienen muchos dep\u00f3sitos en d\u00f3lares y poca demanda de pr\u00e9stamos en d\u00f3lares\u201d, dijo Alejandro Butti, director ejecutivo de Santander Argentina, en un evento reciente en Buenos Aires. “Las tasas del d\u00f3lar local son extremadamente bajas en comparaci\u00f3n con los mercados internacionales, y algunas l\u00edneas de financiamiento previo a las exportaciones en Argentina tienen precios cercanos a las tasas a las que se endeuda el gobierno de Estados Unidos”.<\/p>\n
Con aproximadamente 4.500 millones de d\u00f3lares en bonos en moneda extranjera con vencimiento en julio, el financiamiento local se ha convertido en una piedra angular de la estrategia de deuda de Milei, en lugar de emitir deuda en el extranjero con altos rendimientos de un solo d\u00edgito.<\/p>\n
El gobierno coloc\u00f3 por primera vez casi mil millones de d\u00f3lares en bonos en d\u00f3lares con ley local en diciembre para ayudar a cubrir alrededor de 4.500 millones de d\u00f3lares en pagos de deuda a principios de 2026. Antes de otra gran suma que vence en julio, el Tesoro ha ampliado su enfoque, emitiendo notas quincenales en d\u00f3lares a corto plazo dirigidas a inversores minoristas. Los valores vencen en 2027 y 2028 y pagan intereses mensuales en lugar de los t\u00edpicos cupones semestrales.<\/p>\n
“Mientras tengamos acceso a financiamiento de alrededor del seis por ciento para pagar la deuda con un rendimiento cercano al 9,5 por ciento, eso es lo que tiene sentido”, dijo el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo, en una entrevista televisiva este mes. “Cuando esa opci\u00f3n ya no est\u00e9 disponible, es cuando eventualmente recurriremos al mercado”.<\/p>\n
por David Feliba e Ignacio Olivera Doll, Bloomberg<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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