El presidente Donald Trump se sali\u00f3 con la suya. El Senado aprob\u00f3 54 a 45 la designaci\u00f3n de su elegido, Kevin Warsh, como nuevo chairman de la Fed. Lo hizo con el voto de la bancada republicana (y la adhesi\u00f3n solitaria del senador John Fetterman de Pensilvania desde el bando dem\u00f3crata). Warsh fue confirmado justo a tiempo para tomar la posta de Jerome Powell, otro hombre seleccionado por el dedo de Trump (aunque pronto cay\u00f3 en desgracia), quien se desempe\u00f1\u00f3 al frente de la instituci\u00f3n desde 2018 hasta el viernes \u00faltimo. Warsh presidir\u00e1 la pr\u00f3xima reuni\u00f3n del comit\u00e9 de Mercado Abierto en junio. Los mercados descuentan que no habr\u00e1 cambios en la pol\u00edtica de tasas de inter\u00e9s. Trump piensa, seguramente, que s\u00ed. El presidente ans\u00eda un recorte de tasas (\u00bfcu\u00e1ndo no?). No obstante, en las condiciones actuales, ni siquiera el Warsh m\u00e1s alineado podr\u00e1 satisfacerlo. No hay qu\u00f3rum en el banco central para ir a contramano de la realidad de precios efervescentes que el propio Trump propuls\u00f3 a partir de la guerra en Ir\u00e1n.<\/p>\n
Warsh llega, pero Powell, su antecesor, no se va. Tiene mandato como gobernador hasta 2028 (y buenas razones legales para quedarse). Quien le hace el lugar a Warsh en la Junta de Gobernadores es Stephen Miran, un ex funcionario del Ejecutivo y el caballo de Troya que introdujo Trump en septiembre de 2025, luego de la renuncia inesperada de la gobernadora Adriana Kugler. Nunca se vio un caso as\u00ed: Miran vot\u00f3 en disidencia constante, favoreciendo sin \u00e9xito, reuni\u00f3n tras reuni\u00f3n, alternativas de decisi\u00f3n siempre m\u00e1s relajadas que las que lograron consenso. Fue lo m\u00e1s parecido a un doble de cuerpo de Trump que pis\u00f3 la instituci\u00f3n. Aunque, nobleza obliga, nunca propuso bajar las tasas a 1% como el presidente en sus posteos en Truth Social.<\/p>\n
La Fed se fortalecer\u00e1 despu\u00e9s de este enroque largo. Miran fue irrelevante. Warsh, que tiene otro bagaje de experiencia, no lo ser\u00e1. No puede decirse que habr\u00e1 una Fed con dos presidentes. Warsh tomar\u00e1 el tim\u00f3n y propondr\u00e1 la agenda. Powell no le disputar\u00e1 el mando ni tampoco el liderazgo. Visto desde afuera, el banco central es una instituci\u00f3n que siempre adopta la postura que defiende su titular. Lo que no se ve, aunque en los \u00faltimos tiempos la transparencia creci\u00f3 mucho, es que existe un debate interno profundo. La discusi\u00f3n puede resultar muy diversa en sus presupuestos y conclusiones preliminares. Es la evoluci\u00f3n de ese debate que el chairman moldea, y no el capricho personal o la mera imposici\u00f3n de autoridad, la fuente que nutre las definiciones de la instituci\u00f3n. All\u00ed se gestan las decisiones consensuadas, que se sancionan luego con muy pocas discrepancias ante la luz p\u00fablica. Eso Miran no lo entendi\u00f3 nunca. O no le import\u00f3.<\/p>\n
Warsh asume con un mayor seniority. Trae otra experiencia como banquero. Y, sobre todo, conoce el funcionamiento de la cocina interna por su anterior pasaje por la entidad, en los tiempos de Ben Bernanke y la crisis de Lehman. Si quiere liderar y tener predicamento propio deber\u00e1 tejer la trama de la pol\u00edtica monetaria en ese ovillo previo de opiniones con buenos argumentos, y su proverbial astucia. La sinton\u00eda con Trump le fue indispensable para volver a la Fed. Le ser\u00e1 poco relevante a partir de su confirmaci\u00f3n. Esa es, despu\u00e9s de todo, la lecci\u00f3n de Powell. Y, si se quiere, el reverso de la mala experiencia de Arthur Burns con el presidente Nixon en los a\u00f1os setenta del gran desborde inflacionario.<\/p>\n
El regreso de la inflaci\u00f3n La Fed es la instituci\u00f3n y sus circunstancias. La inflaci\u00f3n regres\u00f3 a los primeros planos con iracundia. Trump es un capit\u00e1n de tormentas, podr\u00eda decirse. Las promueve con gusto. No necesariamente las sabe conducir. En 2018, el paquete de recortes de impuestos que le arranc\u00f3 al Congreso oblig\u00f3 a su elegido, Jay Powell, a extremar las subas de tasas para atajar un sendero de expansi\u00f3n de la actividad que pod\u00eda recalentarse. La inflaci\u00f3n, en ese entonces, no fue nunca un problema palpable, sino potencial. La situaci\u00f3n no pod\u00eda ser m\u00e1s diferente en la actualidad. Y mantener a raya la inflaci\u00f3n, cualquiera sea su causa, es la responsabilidad principal del banco central.<\/p>\n
Desde 2021, la inflaci\u00f3n excede la meta anual de 2%. Y la guerra en Ir\u00e1n a fin de febrero le clav\u00f3 las espuelas. Y aunque el presidente desespere por un acuerdo de paz, la verdad es que no consigue ponerle fin a la contienda. Y mucho menos a sus consecuencias. El doble candado a la navegaci\u00f3n en el estrecho de Ormuz constituye un shock adverso de oferta de energ\u00eda, fertilizantes y otros insumos cr\u00edticos. Es una restricci\u00f3n continua sin visos de soluci\u00f3n a la vista. De no revertirse r\u00e1pido, la factura ser\u00e1 creciente a medida que se agoten los inventarios y se desvanezcan las expectativas optimistas.<\/p>\n
En EEUU, la inflaci\u00f3n minorista trep\u00f3 0,6% en abril luego de subir 0,9% en marzo. Su variaci\u00f3n interanual alcanza 3,8%. La inflaci\u00f3n n\u00facleo (que excluye energ\u00eda y alimentos), la s\u00faper-n\u00facleo (que adem\u00e1s hace a un lado el costo de los servicios de vivienda), la media recortada (que elimina el 16% de las observaciones extremas) y la mediana, todas ellas, subieron 0,4% en abril. O sea, crecieron a una velocidad anualizada de 4,91%. Houston, tenemos un problema. Y las presiones alcistas se acumulan en el canal de la producci\u00f3n. Los precios mayoristas subieron 1,4% en abril. Los precios de importaci\u00f3n, 1,9%. Los de exportaci\u00f3n, 3,3%. Las se\u00f1ales de precio son evidentes. Las de cantidad se distorsionan por la fluida situaci\u00f3n de oferta previa, los inventarios disponibles y la utilizaci\u00f3n de las reservas estrat\u00e9gicas. Todav\u00eda los faltantes son manejables, y no hay inconvenientes de log\u00edstica severos, pero la aritm\u00e9tica del abastecimiento sugiere que acechan a la vuelta de la esquina.<\/p>\n
buque estrecho ormuz <\/p>\n
El Estrecho de Ormuz, una de las rutas petroleras m\u00e1s importantes del mundo, qued\u00f3 en el centro del shock econ\u00f3mico que elev\u00f3 el precio de la energ\u00eda, presion\u00f3 la inflaci\u00f3n global y reorden\u00f3 el mapa de ganadores y perdedores en los mercados.<\/p>\n
Reuters<\/p>\n
El peso de la guerra La Fed de Powell acus\u00f3 recibo del shock de la guerra sin estridencias. Mantuvo sus tasas en el rango preexistente (3,50% -3,75%) sin alteraciones. Su actitud, que hereda Warsh como punto de partida de su gesti\u00f3n, es la de ver y esperar. Son los mercados de renta fija los que empezaron a izar las suyas a lo largo de toda la curva del Tesoro. La tasa de dos a\u00f1os que operaba por debajo del piso de los fed funds antes de la guerra, ahora se ubica c\u00f3modamente por encima del techo del rango: escal\u00f3 m\u00e1s de medio punto para situarse en 4,07%. Si antes convalidaba la tesis de futuros recortes de tasas, ahora define un horizonte claramente alcista para la Fed. No le importa el cambio de guardia en el banco central ni lo que pueda decir Trump al respecto.<\/p>\n
No solo suben las tasas cortas, sino la totalidad de la curva, lo que incorpora efectos que van m\u00e1s all\u00e1 de las perturbaciones puntuales del momento. La se\u00f1al m\u00e1s dram\u00e1tica la sum\u00f3 el bono de 30 a\u00f1os que rompi\u00f3 el umbral de 5% y cerr\u00f3 el viernes en 5,12%. La tasa a diez a\u00f1os desbord\u00f3 el dique de 4,50% y ara\u00f1\u00f3 4,60%. La Fed prefiere ver y esperar, mientras de paso facilita el traspaso del mando de Powell a Warsh. La inflaci\u00f3n, ya se dijo, sube y no espera. Las tasas largas tampoco esperan: optan por subir y ver despu\u00e9s qu\u00e9 pasa. Que la Bolsa trepe pujante (aunque el viernes acus\u00f3 el golpe), les provoca un dolor de cabeza particular. \u00bfSubir\u00e1 la inflaci\u00f3n y la actividad econ\u00f3mica permanecer\u00e1 indemne, o m\u00e1s bien, impetuosa a caballo del auge de la inteligencia artificial (IA)? En el ojo del hurac\u00e1n opera un posible bonus track adverso: la crisis del gobierno de Keir Starmer en Gran Breta\u00f1a, si replica la zozobra de Liz Truss en 2022, podr\u00eda espantar la exposici\u00f3n al asset class (la renta fija) en todos los mercados internacionales.<\/p>\n
La conducci\u00f3n de Warsh se estrenar\u00e1 as\u00ed en un mundo en conmoci\u00f3n que es todav\u00eda un rompecabezas para armar. La Bolsa bate r\u00e9cords porque supone que la pol\u00edtica ser\u00e1 capaz de reabrir la navegaci\u00f3n por Ormuz a tiempo para evitar el impacto recesivo del shock de la guerra, que es el lado B del episodio y el que menos se despleg\u00f3 todav\u00eda. La curva invertida en los mercados de futuros de energ\u00eda es su principal coartada. Los mercados anticipan, aunque no son infalibles. \u00bfYa habremos visto lo peor? Para comprobar si es as\u00ed, Warsh preferir\u00e1 estirar el wait & see que recibi\u00f3 como legado de Powell. Todav\u00eda las expectativas de largo plazo est\u00e1n bien ancladas (por debajo de cuando atravesaron el duro examen del 2022-2023 y sirvieron como una br\u00fajula impecable) y la credibilidad del banco central no est\u00e1 en la picota. No lo corre la urgencia. Puede dejar que sean los mercados de bonos los que suban las tasas por su cuenta y ayuden en la tarea de moderar la inflaci\u00f3n.<\/p>\n
La prioridad para Warsh ser\u00e1 construir su propia reputaci\u00f3n. Dentro y fuera de la Fed. Parad\u00f3jicamente, una situaci\u00f3n con ribetes tan marcados deber\u00eda facilitarle el trabajo. Los mercados de predicci\u00f3n descuentan que la Fed tendr\u00e1 que subir las tasas antes que termine el a\u00f1o con una probabilidad de 64%. Mucho antes deber\u00e1 endurecer su discurso. \u00bfQuerr\u00e1 Warsh sacar los pies del plato, hacer otra cosa y pretender que aqu\u00ed no ha pasado nada? Warsh es un banquero, no un acad\u00e9mico. No enga\u00f1ar\u00e1 a nadie con una teor\u00eda novel a la medida de Trump y Bessent. \u00bfPara qu\u00e9? Es mejor tomar las riendas que ser conducido por un comit\u00e9 en disidencia, o que se vote en contra del chairman, una situaci\u00f3n sin antecedentes en la tradici\u00f3n de la Fed. \u00bfCu\u00e1nto tiempo le llevar\u00e1 a Trump pensar, en ese caso, que ha vuelto a ser traicionado por un chairman que el mismo eligi\u00f3? Mejor que sea as\u00ed. Con una inflaci\u00f3n rampante, la obsecuencia ser\u00e1 una cat\u00e1strofe que facturar\u00e1n los bonos en el acto. Trump deber\u00eda haber aprendido de su experiencia en Ir\u00e1n: el s\u00ed f\u00e1cil de su entorno le puede arruinar su gobierno. Una Fed independiente que resuelva a su leal saber y entender es necesaria para contener el incendio. La Casa Blanca lo \u00faltimo que precisa es que para congraciarse Warsh agite las llamas. Que Trump se desahogue y critique. Puede que necesite contar con un chivo expiatorio. Ahora tendr\u00e1 dos: Powell y Warsh.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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