Luego de una segunda mitad de 2025 y un inicio de 2026 marcados por la elevada volatilidad en las tasas de inter\u00e9s, el Gobierno logr\u00f3 cierta normalizaci\u00f3n en los \u00faltimos meses a partir de una merma en la demanda de liquidez y un relajamiento del apret\u00f3n monetario v\u00eda compra de reservas y flexibilizaci\u00f3n de encajes. Esto se reflej\u00f3 en el descenso de los rendimientos de las cauciones, los plazos fijos, las letras del Tesoro y los pr\u00e9stamos para empresas, pero no as\u00ed en el costo de los cr\u00e9ditos para personas. En este contexto, de elevada morosidad, la recuperaci\u00f3n de la actividad econ\u00f3mica v\u00eda financiamiento al sector privado no parece algo f\u00e1cil de conseguir, seg\u00fan los especialistas.<\/p>\n
Desde fines de febrero los rendimientos en pesos comenzaron a estabilizarse en una zona negativa en t\u00e9rminos reales. El retorno nominal anual (TNA) de la cauci\u00f3n a un d\u00eda, que est\u00e1 m\u00e1s expuesta a los vaivenes en la liquidez, promedi\u00f3 desde entonces menos de 20%, con un pico de solo 25% a mediados de marzo.<\/p>\n
Del mismo modo, la tasa media de los adelantos a empresas tambi\u00e9n se ubic\u00f3 por debajo de la inflaci\u00f3n esperada para los pr\u00f3ximos 12 meses, que gira en torno al 30%. Vale recordar que el costo del financiamiento de las compa\u00f1\u00edas lleg\u00f3 a promediar casi 70% entre el fin de las Lefis (en julio de 2025) y las elecciones legislativas de octubre pasado.<\/p>\n
El Gobierno busca estimular la actividad econ\u00f3mica, pero la rentabilidad de los bancos le pone un freno Con una estrategia algo ambigua, el Gobierno parece decidido a sostener este nivel de tasas para reactivar el cr\u00e9dito y as\u00ed motorizar una econom\u00eda que solo crece en un pu\u00f1ado de sectores, poco intensivos en generaci\u00f3n de empleo. Con ese horizonte, el Banco Central (BCRA) alivian\u00f3 los requisitos de encajes que deben cumplir los bancos e inyecta pesos a diario mediante sus compras de d\u00f3lares en el Mercado Libre de Cambios (MLC), aunque en simult\u00e1neo el Tesoro viene absorbiendo pesos en sus licitaciones de deuda.<\/p>\n
“Aunque la ret\u00f3rica del Gobierno est\u00e1 centrada en la reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, esta habr\u00eda pasado a un segundo plano, postergada por las preocupaciones sobre el desempe\u00f1o de la actividad, que empezar\u00edan a guiar sus decisiones”, sostuvo un informe del Instituto Interdisciplinario de Econom\u00eda Pol\u00edtica (IIEP) de la UBA, elaborado por el economista Joaqu\u00edn Waldman. El especialista subray\u00f3 como principales se\u00f1ales de alarma a la fuerte ca\u00edda mensual de la actividad econ\u00f3mica en febrero, el panorama negativo en los ingresos laborales y la ca\u00edda en el \u00cdndice de Confianza en el Gobierno.<\/p>\n
No obstante, el IIEP remarc\u00f3 que, como consecuencia de la morosidad r\u00e9cord, la baja de tasas no se traslad\u00f3 a los cr\u00e9ditos para familias. “Los cr\u00e9ditos dise\u00f1ados para personas f\u00edsicas (personales, prendarios y tarjetas de cr\u00e9dito) son los que mantienen tasas m\u00e1s altas, ya que, considerando el riesgo de impago, los bancos se cubren incrementando el spread entre tasas para mantenerse rentables”, explic\u00f3.<\/p>\n
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Vale remarcar el caso puntual de los pr\u00e9stamos personales, ya que es la l\u00ednea que mayor ratio de irregularidad presenta. Seg\u00fan los \u00faltimos datos del BCRA, correspondientes a febrero, el 13,8% de estos cr\u00e9ditos no se pag\u00f3 en tiempo y forma. Como correlato, la TNA se ubica casi en el 64%, muy por encima de la inflaci\u00f3n prevista a futuro. “Por este motivo, es dif\u00edcil esperar que el cr\u00e9dito impulse la actividad”, pronostic\u00f3 Waldman.<\/p>\n
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En sinton\u00eda con esta mirada, el director de la consultora EcoGo, Sebasti\u00e1n Menescaldi, expres\u00f3 a \u00c1mbito que el alto costo de los cr\u00e9ditos a personas responde a que los “bancos tienen pocos focos de rentabilidad”. “Uno de los pocos focos que les queda son los pr\u00e9stamos personales, que compensan las p\u00e9rdidas por la morosidad”, acot\u00f3 y profundiz\u00f3: “El cr\u00e9dito no crece porque no haya demanda, sino porque los bancos no le pueden dar m\u00e1s plata a las familias, ya que la relaci\u00f3n cuota-ingresos est\u00e1 a tope, en un contexto en el cual no mejora ni el empleo ni los ingresos”.<\/p>\n
Por su parte, el titular de Outlier, Gabriel Caama\u00f1o, repas\u00f3 en conversaciones con este medio el combo explosivo que signific\u00f3 la mayor exposici\u00f3n de los bancos con el sector privado, el mayor endeudamiento de las familias y la ca\u00edda en los ingresos de la poblaci\u00f3n. Pero, adem\u00e1s, se\u00f1al\u00f3 que el hecho de que todav\u00eda los bancos tengan que dejar un m\u00ednimo diario de encajes del 65% “encarece la intermediaci\u00f3n financiera” y mantiene elevado “el spread entre las tasas pasivas y las tasas activas”.<\/p>\n
El desafiante equilibrio entre tasas, salarios, d\u00f3lar e inflaci\u00f3n Por otra parte, Waldman advierte que la baja de tasas puede traducirse en un recalentamiento de la demanda de d\u00f3lares, ya que “aunque el tipo de cambio cay\u00f3 en lo que va del a\u00f1o, la devaluaci\u00f3n esperada (tanto en futuros de d\u00f3lar como por el REM) es similar a los rendimientos de las Lecaps, y el riesgo es asim\u00e9trico (la probabilidad de un salto devaluatorio es superior a la de una ca\u00edda discreta de la cotizaci\u00f3n del “billete verde”)”.<\/p>\n
En ese sentido, marc\u00f3 que, por un lado, la combinaci\u00f3n de tasas a la baja y d\u00f3lar en alza puede generar un “efecto favorable sobre los sectores transables, mejorando su competitividad”. Sin embargo, su contracara ser\u00eda la aceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, un riesgo que dif\u00edcilmente el Gobierno est\u00e9 dispuesto a asumir, teniendo en cuenta que cada vez est\u00e1 m\u00e1s cerca la elecci\u00f3n presidencial.<\/p>\n
Este panorama muestra que el equipo conducido por Luis Caputo deber\u00e1 encarar una dif\u00edcil tarea de sinton\u00eda fina entre las diferentes variables. Si el objetivo es apuntalar la actividad, sostener la baja de tasas ser\u00e1 clave, aunque para que esto se traslade a todos los cr\u00e9ditos deber\u00edan mejorar los ingresos y acotarse los ratios de morosidad. Asimismo, la necesidad de recomponer ingresos y la potencial demanda de d\u00f3lares que genera este nivel de tasas pueden presionar sobre la inflaci\u00f3n, la variable fundamental en la ret\u00f3rica oficial.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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