\t\t \t\t\t\tEn lo que viene los que har\u00e1n dinero ser\u00e1n los financistas, como acostumbra el el ministro de Econom\u00eda. Por lo pronto, el BCRA y el Tesoro, se muestran m\u00e1s permeables a escuchar al sistema.<\/p>\n
\t\t \t\t\t\t\t\t \t\t\t\t\t\t\t\tTorres y Vidal se reunieron con Caputo para avanzar en la eliminaci\u00f3n de retenciones al petr\u00f3leo \t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t \t\t\t\t\t\t\t\tCaputo apunt\u00f3 contra la oposici\u00f3n: “Qued\u00f3 en evidencia el riesgo kuka” \t\t\t\t\t\t\t\t\t \t Algunos actores del mercado sostienen que tras las elecciones legislativas el clima cambi\u00f3, el futuro huele a aire fresco y a \u201ccarry trade\u201d.<\/p>\n
\u00a1Festa, ma che bella, ma che bella, questa festa!, reson\u00f3 en todas las mesas y bunkers financieros locales y for\u00e1neos tras el 26-O y el nuevo mapa pol\u00edtico y el pr\u00f3ximo Congreso, todo m\u00e1s viol\u00e1ceo. \u201c\u00a1C\u00f3mo estaba el mercado que a pesar del esquizofr\u00e9nico rally a\u00fan hay activos que no recuperan los precios de enero pasado!\u201d, ilustr\u00f3 un gestor local a clientes hambrientos de m\u00e1s papeles y del famoso efecto \u201cFOMO\u201d. Se sucedieron encuentros virtuales y presenciales fuera de agenda en todo el arco financiero en pos de digerir la \u201cnueva realidad\u201d. Mucha mea culpa por los pron\u00f3sticos errados y todos en modo \u201crecalculando\u201d las oportunidades de inversi\u00f3n. No hay duda que en lo que viene los que har\u00e1n dinero ser\u00e1n los financistas, como acostumbra el \u201cToto\u201d, aunque temen que haga tronar el escarmiento sobre aquellos que apostaron contra (\u00e9l) el peso, se escuchaba en todo tipo de encuentro financiero. Por lo pronto, el Banco Central (BCRA) y el Tesoro, m\u00e1s permeables a escuchar al sistema, empezaron a inyectar pesos para sacar presi\u00f3n sobre la tasa de inter\u00e9s. Pero a esta lluvia de pesos, el mercado anticipa ahora una lluvia de d\u00f3lares de la mano de una nueva ronda de emisiones de Obligaciones Negociables (ON), lo que augura una oferta adicional de divisas en meses en que la oferta de divisas del agro se retrae considerablemente. M\u00e1s dudas sobre las bandas cambiarias, generan incertidumbre y dejan al descubierto que el problema es de flujos no de stocks. Por eso hay quienes replantean si ahora con los votos en el bolsillo tocar\u00e1n algo el tema turismo y atesoramiento, o bien ir hacia algo m\u00e1s flexible. \u201c\u00a1Cuidado, no hay que olvidarse que unos pocos meses atr\u00e1s el d\u00f3lar estaba apenas por encima de los $1.100 y hoy est\u00e1 c\u00f3modo arriba de los $1.450!\u201d, advirti\u00f3 un estratega en un Zoom con inversores del exterior, tambi\u00e9n \u00e1vidos de subirse al rally argentino. Sin duda, agreg\u00f3 el anfitri\u00f3n, esta suba del tipo de cambio (real) le da una flor de mano al Gobierno en el tema competitividad, como por ejemplo en el complejo pecuario. Al respecto, las milangas de Olivos entre los presidentes Milei y Macri albergan una serie de expectativas, adem\u00e1s de enviar una de las se\u00f1ales que esperaba el mercado y la administraci\u00f3n Trump, no solo vinculadas con el Gabinete. Veremos. Por lo pronto, el consenso es que el resultado electoral no es un cheque en blanco, sino un puente que le tiende la sociedad a Milei para resetear el Gobierno y la pol\u00edtica econ\u00f3mica. La lectura que hicieron en las mesas es que gan\u00f3 gracias al anti-kirchnerismo, y eso fue lo que rescat\u00f3 a Milei del filo del barranco, adem\u00e1s del amigo Donald. Ironizaron en un banco, mientras escuchaban al polit\u00f3logo de turno, que la sociedad le hab\u00eda dejado una carretera y el Presidente ahora deb\u00eda asfaltarla, en pos de la gobernabilidad y de mantener el rumbo promercado. Curioso ejemplo, cuando la obra p\u00fablica desapareci\u00f3 del mapa. \t Una de las damas m\u00e1s perspicaces del mercado, que cre\u00eda ya haber visto todo, reconoci\u00f3 su sorpresa al amanecer del 27-O y ver el mapa argentino violeta y a Wall Street de celeste y blanco, mientras los analistas buscaban el manual de instrucciones para entender qu\u00e9 pas\u00f3. Con su filosa lengua y agudo pensamiento sintetiz\u00f3 que el mercado, fiel a su estilo, volvi\u00f3 a apostar en contra y volvi\u00f3 a perder, y que el resultado electoral reconfigur\u00f3 el tablero pol\u00edtico, movi\u00f3 el piso del Congreso y encendi\u00f3 la mecha de un rally que promete ser hist\u00f3rico. Es fija, dijo, cuando la pol\u00edtica sorprende y el d\u00f3lar se porta bien, no es una rueda m\u00e1s: es el comienzo de una nueva fase del juego, y como siempre, los que piensan en fr\u00edo y act\u00faan en caliente, son los que ganan. En todos lados festejaban y celebraban el rally, no tanto los que se dolarizaron de m\u00e1s y temen el \u201cchirlo\u201d del ministro Caputo. Al respecto, un estratega de una emblem\u00e1tica boutique financiera estim\u00f3 en unos u$s22.000 millones la dolarizaci\u00f3n de carteras, mientras que otra conocida gestora calcula que las coberturas ascendieron a unos 14.000 millones, de los cuales 8.000 palos en futuros y otros 6.000 palos de dollar linked. En estos d\u00edas se est\u00e1 viendo la depuraci\u00f3n de estas posiciones con el consiguiente impacto sobre el d\u00f3lar spot. Mientras le siguen (reclamando) aconsejando al equipo econ\u00f3mico que vuelva a acumular reservas a \u201clo Francella\u201d, un d\u00f3lar arriba del otro y as\u00ed sucesivamente. Consideran que ser\u00eda criminal desaprovechar la oportunidad que brinda el shock de confianza del resultado electoral m\u00e1s el apoyo de EEUU para volver a comprar reservas. Los m\u00e1s esc\u00e9pticos, aunque no por eso menos comprados, plantean que, aparentemente, despejado el horizonte de vencimientos de capital de los bonos hard dollar hasta fin de mandato (ya sea por el Tesoro de EE.UU. o un multilateral) los gestores internacionales consultan c\u00f3mo \u201cpricear\u201d ese bono con una probabilidad de que en 2027 aparezca una oposici\u00f3n que diga que no va a pagar esos bonos ni al FMI. De ah\u00ed la ansiedad por que el BCRA acumule reservas. Y hablando de divisas, una de las economistas m\u00e1s demandas estim\u00f3 que las empresas podr\u00edan girar dividendos al exterior a fin de a\u00f1o por aproximadamente u$s5.000 millones. Por eso tambi\u00e9n comulga con la necesidad de que el BCRA compre reservas o el Tesoro, para estabilizar. Un colega redobl\u00f3 la apuesta, se\u00f1alando que para que cambie en serio el humor, con la promesa de recompra de deuda y el salvataje de Trump y Bessent, deber\u00edan verse M&A del exterior. Al parecer, alguien del BCRA particip\u00f3 de la reuni\u00f3n reservada porque all\u00ed se habl\u00f3 de la necesidad de normalizar los encajes bancarios. \u00bfQu\u00e9 fue lo que m\u00e1s consultaron los inversores en estos encuentros?: Si se opta por quedar en bonos en d\u00f3lares, y no hacer \u201ccarry\u201d en pesos, ad\u00f3nde posicionarse en la curva. En qu\u00e9 nivel de TIR salir del bono AL30. Qu\u00e9 hacer con las posiciones de d\u00f3lares tomados, mantener o salir contra pesos. Por qu\u00e9 no comprimi\u00f3 tanto la tasa del BOPREAL 27 comparado con los bonos privados. En d\u00f3nde posicionarse para hacer carry en pesos. C\u00f3mo se ve el CER 2026. Las tasas en pesos 2026 y 2027 van a seguir comprimiendo en el corto plazo. El Rofex por encima de la banda bajar\u00e1 en el corto plazo. C\u00f3mo se imagina el desarme de posiciones en cuanto a velocidad y timing. Otra consultora oriunda del interior del pa\u00eds que marida muy bien sus dos pasiones, la econom\u00eda y las finanzas, con muy buen humor tambi\u00e9n habl\u00f3 con clientes y colegas de pol\u00edtica se\u00f1alando que (el deporte nacional) la fragmentaci\u00f3n del peronismo permiti\u00f3 al oficialismo, incluso tras una cadena de errores digna de Capusotto Econ\u00f3mico, sacar 8 puntos de ventaja el 26-O. Ponder\u00f3 el rol de la boleta \u00fanica de papel, en Buenos Aires, que fue m\u00e1s eficiente que muchos estrategas, y le dio la raz\u00f3n a Cristina, no se desdobla lo que se puede perder todo junto. Con respecto al Congreso violeta y aliados le alcanza a Milei para blindar vetos, pero no para gobernar sin negociar. Ahora habr\u00e1 que ver si toda esta puesta en escena tipo zen libertaria abriendo la puerta al di\u00e1logo y prometiendo acuerdos de gobernabilidad no queda solo en la foto. Coincidi\u00f3 con su colega de que el mercado, como en 2019, volvi\u00f3 a apostar en contra y volvi\u00f3 a perder, pero esta vez no solo contra Milei, sino contra Trump y Bessent, que metieron el trade del siglo (swap Tesoro + recompra deuda + bendici\u00f3n Bessent). Hoy el mercado est\u00e1 en modo fiesta ON. Sin embargo, como tambi\u00e9n se\u00f1alan otros colegas, el d\u00f3lar subi\u00f3 igual y luego se mantuvo cerca de los $1.500. O sea, dijo un gestor en un improvisado desayuno en zona norte: algo pasa, el riesgo pa\u00eds pas\u00f3 de 1.500 puntos a 700 m\u00e1s o menos y el d\u00f3lar se mantuvo alto y estable. Ella dijo: si algo sabe el mercado argentino, es desconfiar hasta de las buenas noticias, aunque les va a salir muy caro apostar en contra del que tiene la maquinita de hacer los billetes verdes. Tambi\u00e9n tuvo elogios para con el \u201ctrader\u201d del mes, el se\u00f1or Scott Bessent que meti\u00f3 la jugada del a\u00f1o: vendi\u00f3 unos u$s1.800 millones en el mercado local y se hizo de pesos argentinos, desoyendo al amigo Milei, que en 2023 dec\u00eda que el peso era excremento. Lo que se percibi\u00f3 del contrapunto es que mientras los bonos vuelan, las acciones celebran, los \u201ctraders\u201d rezan para que la fiesta no termine en resaca. El clima cambi\u00f3, el futuro huele a aire fresco y a \u201ccarry trade\u201d. En otra reuni\u00f3n, m\u00e1s nutrida de gestores y estrategas se dise\u00f1\u00f3 un escenario base donde el riesgo pa\u00eds rondar\u00eda los 450 puntos, o sea, a\u00fan apuestan a un \u201cupside\u201d en los bonos soberanos por delante. Si bien el mercado internacional est\u00e1 constructivo con Argentina, saben que el problema no es el stock de la deuda sino el \u201croll-over\u201d y el financiamiento. Creen que el swap del Tesoro de EE.UU. se usar\u00e1 primero para el primer pago del BOPREAL. Y si bien les llama la atenci\u00f3n el spread de legislaci\u00f3n de la deuda soberana, que no comprimi\u00f3 del todo, ven en el tramo largo cierto atractivo, como el AE38. No entienden c\u00f3mo El Salvador de Bukele paga menos tasa que Tecpetrol. All\u00ed sobrevol\u00f3 la idea de que conociendo al \u201cToto\u201d, puede venir otro verano apote\u00f3tico de operaciones con la deuda. Mientras que en un \u201cconference call\u201d con Wall Street se habl\u00f3 m\u00e1s del tema de las tasas de inter\u00e9s luego de la reuni\u00f3n del FOMC de la Fed. La anfitriona resumi\u00f3 el cuadro de situaci\u00f3n as\u00ed, en t\u00e9rminos de la estrategia de tasas: el contexto global contin\u00faa situ\u00e1ndose firmemente en una configuraci\u00f3n ideal, el crecimiento se mantiene positivo, la inflaci\u00f3n contin\u00faa desaceler\u00e1ndose y las condiciones financieras se mantienen en m\u00ednimos del ciclo. Es una combinaci\u00f3n con la que los mercados se han acostumbrado, incluso cuando el ciclo de recorte de tasas sigue siendo r\u00edgido y los precios a futuro apenas han variado en las \u00faltimas semanas, explic\u00f3 a clientes y colegas. Por un lado, el crecimiento ha demostrado ser s\u00f3lido, los datos de actividad y las ganancias apuntan a una econom\u00eda que contin\u00faa expandi\u00e9ndose sin sobrecalentarse; y a\u00fan hay pocos indicios de una p\u00e9rdida de dinamismo. En otras palabras, el crecimiento es positivo y se mantiene estable. Mientras que los swaps de inflaci\u00f3n se han ralentizado considerablemente y siguen desaceler\u00e1ndose a un ritmo cada vez mayor; y tanto los indicadores generales como los subyacentes han registrado recientemente cifras inferiores a las previstas. Estos indicadores de mercado, como los swaps de inflaci\u00f3n (o puntos de equilibrio) confirman que la desinflaci\u00f3n es generalizada y, lo que es m\u00e1s importante, que las expectativas est\u00e1n ancladas. La convicci\u00f3n del mercado de que la lucha contra la inflaci\u00f3n est\u00e1 pr\u00e1cticamente ganada se ha fortalecido. Adem\u00e1s, la liquidez sigue siendo abundante: las condiciones crediticias son favorables, los diferenciales de los bonos de alto rendimiento son excepcionalmente ajustados y los flujos de emisi\u00f3n se mantienen s\u00f3lidos. Los diferenciales contin\u00faan reduci\u00e9ndose en comparaci\u00f3n con los \u00faltimos cuatro a\u00f1os, lo que demuestra claramente que el actual impulso de relajaci\u00f3n monetaria a\u00fan se transmite a trav\u00e9s de los canales financieros. \u00bfCu\u00e1l es la idea clave, entonces?, le consultaron: la pol\u00edtica no ha sido lo suficientemente restrictiva como para perjudicar la creaci\u00f3n o la demanda de cr\u00e9dito. La liquidez circula por el sistema en lugar de quedar atrapada en el sector bancario o en el extremo corto de la curva de riesgo. En consecuencia, el dinamismo del crecimiento se mantiene positivo (en toda la curva de riesgo), respaldado por una s\u00f3lida transmisi\u00f3n del cr\u00e9dito y una fuerte presi\u00f3n compradora de activos de riesgo. La estrategia principal consiste en vender en corto el bono del Tesoro a 2 a\u00f1os y comprar el de 10 a\u00f1os, lo que se puede expresar como una estrategia de aplanamiento de la curva de spread entre ambos bonos. La decisi\u00f3n del FOMC ha confirmado este aplanamiento. Por lo tanto, habr\u00e1 que ir incrementando la posici\u00f3n en esta estrategia durante cualquier retroceso. La continuaci\u00f3n del aplanamiento depende de que la tasa terminal se mantenga por encima del 3,05%; si baja, la curva volver\u00e1 a inclinarse. Ahora bien, si se produce alguna presi\u00f3n vendedora a corto plazo a trav\u00e9s del FOMC, los resultados empresariales o las negociaciones comerciales, estar\u00edamos tomando posiciones largas en otros activos financieros para contrarrestarla. El jefe de la mesa de emergentes explic\u00f3 que hab\u00eda cuatro nuevos factores que est\u00e1n influyendo en el flujo de efectivo que entra y sale de los mercados, con especial atenci\u00f3n al cr\u00e9dito, el carry, la correlaci\u00f3n y las correcciones, claves para comprender las semanas que vienen. En ese sentido, las preguntas clave a considerar son: qu\u00e9 segmento del mercado crediticio presenta el mayor riesgo; qu\u00e9 empresa de carry trade tiene la mayor posici\u00f3n; qu\u00e9 importancia tiene la correlaci\u00f3n entre el aumento del d\u00f3lar y la ca\u00edda del mercado burs\u00e1til; y qu\u00e9 magnitud debe tener la correcci\u00f3n del mercado para que aparezcan compradores en las ca\u00eddas, como se vio en abril. Mientras el jefe de monedas se refiri\u00f3 a que los mercados latinoamericanos mostraron volatilidad vinculada con el tema electoral. Advirti\u00f3 que adem\u00e1s de las noticias y los temas habituales, como el oro y la IA, que marcan el apetito por el riesgo, existen otros factores que influyen en el mercado, como la liquidez, la volatilidad y los cambios de tendencia en las correlaciones de carry trade y tendencias con el d\u00f3lar. Se refiri\u00f3 tambi\u00e9n a que existe un nuevo riesgo pol\u00edtico en los mercados emergentes, ya que los partidos tradicionales se enfrentan a un mayor escrutinio centrado en temas como el medio ambiente, la corrupci\u00f3n y la desigualdad. Respecto al caso argentino, consider\u00f3 que el impacto de las elecciones de medio mandato se sentir\u00e1 mucho m\u00e1s all\u00e1 de Buenos Aires, dado que los inversores analizan el peso y el papel de EE.UU. en el respaldo a la moneda argentina frente a otras monedas de la regi\u00f3n. Ahora se vienen las elecciones en Chile (16 de noviembre), Per\u00fa (abril de 2026), Colombia (mayo de 2026) y Brasil (octubre de 2026). Explic\u00f3 que los inversores se centran en el desmantelamiento de las operaciones de carry trade, ya que estas limitan la compra de bonos y divisas en la regi\u00f3n, adem\u00e1s de los riesgos de dominio fiscal derivados del cambiante panorama pol\u00edtico. Mientras que las acciones constituyen el principal activo compensatorio, a menudo subestimado, mientras que las materias primas se consideran el ancla del valor en una regi\u00f3n marcada por el temor a la inflaci\u00f3n. \t\t \t \t \t\t\t\t \t\t\t\t\t\t<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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