El inesperado y vac\u00edo discurso del presidente Donald Trump, que termin\u00f3, una vez m\u00e1s, en cruentas amenazas a Ir\u00e1n, volvi\u00f3 a inyectar una nueva dosis de incertidumbre en los mercados globales que, ante la escalada en Medio Oriente, y sus implicaciones para los precios de la energ\u00eda, la inflaci\u00f3n y el crecimiento, dominaron el sentimiento del mercado. Ocurre que con el petr\u00f3leo rondando los 110 d\u00f3lares por barril y los plazos diplom\u00e1ticos retrasados repetidamente, los inversores valoran cada vez m\u00e1s un choque energ\u00e9tico duradero en lugar de una soluci\u00f3n r\u00e1pida.<\/p>\n
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Mientras tanto, el Gobierno de Javier Milei, le baja los decibeles a la interna libertaria e intenta salir del laberinto en el que lo puso el \u201capenas\u201d funcionario p\u00fablico, Manuel Adorni, cuyos esc\u00e1ndalos han diluido tanto la imagen del Presidente como la de la gesti\u00f3n de gobierno en niveles de umbrales inquietantes, en t\u00e9rminos electorales. Claro que, pobre Adorni, no todo es culpa de \u00e9l, ya que la corrupci\u00f3n ven\u00eda ganando terreno en el ranking de preocupaciones de la gente desde el caso $Libra.<\/p>\n
Sin embargo, el Adorni-gate llev\u00f3 la imagen del Gobierno a niveles insospechados. En el medio de todo este berenjenal, el equipo econ\u00f3mico sigue haciendo cuentas para ver c\u00f3mo pagar todos los vencimientos de ac\u00e1 al final del mandato. Y a pesar que algunos funcionarios sostienen p\u00fablicamente que ya tienen todos los fondos para ello, los c\u00e1lculos de las principales consultoras dicen lo contrario. Lo cierto es que, al parecer seg\u00fan contaron en una legendaria mesa de operaciones local, un influyente economista con fuertes nexos en Wall Street, desliz\u00f3 que Econom\u00eda estaba negociando un pr\u00e9stamo soberano para cubrir los vencimientos, precisamente porque, explic\u00f3 el interlocutor, tras el Argentina Week constataron que no hab\u00eda plaf\u00f3n a\u00fan para colocar deuda en Nueva York y adem\u00e1s los d\u00f3lares del \u201ccolch\u00f3n\u201d no volv\u00edan como se esperaban, y no pod\u00edan apostar un pleno all\u00ed. Veremos.<\/p>\n
Por lo pronto, el sentimiento entre los mesadineristas, quiz\u00e1s influenciados por el optimismo de algunos asesores, mejor\u00f3 con vistas al segundo trimestre. Es que todos est\u00e1n descontando una lluvia de divisas del campo, lo que se junta con el menor cronograma de vencimientos, lo que le dar\u00eda lugar al Banco Central (BCRA) para comprar reservas en serio. Al respecto, uno de los economistas de la mesa legendaria se\u00f1al\u00f3 que, las estimaciones hoy indican que el stock de reservas netas es negativo en 14.000 millones, seg\u00fan la metodolog\u00eda del Fondo Monetario Internacional (FMI), y que, si se sumaban otros conceptos como el Repo, Bopreales, etc. trepaba a m\u00e1s de 21.000 millones. O sea, todos hacen gala de las fuertes compras del BCRA en el a\u00f1o, pero las reservas netas parece que ni se enteraron. \u00bfQu\u00e9 dir\u00e1 el FMI? Ya se ver\u00e1.<\/p>\n
Los mercados globales siguen siendo rehenes de la geopol\u00edtica Dos \u201cresearch\u201d globales conversaban sobre el momentum reconociendo que todos eran rehenes de la suerte geopol\u00edtica, por lo que formalizaban esta realidad ahora. Destacaron que el recorte provisional de la OCDE proyect\u00f3 un crecimiento global para 2026 al 2,9% y elev\u00f3 las previsiones de inflaci\u00f3n del G20 al 4%, se\u00f1alando c\u00f3mo el conflicto ha revertido lo que hasta entonces hab\u00eda sido una trayectoria macroecon\u00f3mica en mejora apoyada por la inversi\u00f3n en IA y aliviando las fricciones comerciales.<\/p>\n
En este contexto de lo que parece ser una “geopol\u00edtica de ping-pong”, los precios de los activos siguen sin anclar: as\u00ed los bonos del Tesoro estadounidenses se estabilizaron a la baja a medida que regresaba la volatilidad de las tasas; las acciones extendieron p\u00e9rdidas, con el Nasdaq entrando en territorio de correcci\u00f3n; el d\u00f3lar recuper\u00f3 fuerza a medida que se desvanec\u00edan las esperanzas de desescalada; y el oro y la plata se estabilizaron tras fuertes ganancias previas.<\/p>\n
Mientras que por el lado de los mercados emergentes, el rendimiento de renta fija se diferenciaba cada vez m\u00e1s: el optimismo inicial dio paso a una renovada debilidad a medida que se prolongaban las negociaciones y sub\u00edan los precios del petr\u00f3leo; la deuda en moneda local se benefici\u00f3 brevemente de un d\u00f3lar m\u00e1s flojo, mientras que los estados soberanos en moneda dura y las empresas lucharon por reducir el riesgo al final de los fines de semana; y los bancos centrales de los emergentes permanecieron en gran medida en espera en medio de una creciente incertidumbre, siendo M\u00e9xico la excepci\u00f3n notable, sorprendentemente con un recorte de tasas.<\/p>\n
De cara al futuro, coincidieron que las semanas de negociaci\u00f3n acortadas en las fiestas no reducir\u00e1n la volatilidad y los mercados se mantendr\u00e1n centrados en los desarrollos de Medio Oriente los precios de la energ\u00eda y si los pr\u00f3ximos datos laborales y de inflaci\u00f3n comienzan a reflejar la creciente tensi\u00f3n macroecon\u00f3mica. Ponderaron mucho la nota de Chris Giles en el Financial Times (“La Fed vacila mientras contin\u00faa la guerra\u201d, esto empieza a parecer un banco central apaciguando a sus amos pol\u00edticos”) quien escribi\u00f3 que: “A medida que la guerra de Estados Unidos e Israel con Ir\u00e1n entra en su segundo mes, los bancos centrales ya no pueden simplemente levantar las manos y decir: ‘todo es demasiado incierto y complicado'”.<\/p>\n
Por tanto, ha llegado el momento para que los bancos centrales establezcan un plan de acci\u00f3n amplio. El Banco Central Europeo ha mostrado el camino. En cambio, la Reserva Federal ha seguido insistiendo en que los choques energ\u00e9ticos tienden a ser de corta duraci\u00f3n y, como dijo esta semana el presidente Jay Powell, la pol\u00edtica del banco central estaba en una “buena posici\u00f3n para esperar y ver c\u00f3mo termina (la guerra)”.<\/p>\n
La interna liberal no pudo festejar YPF pero hay mejor clima para el 2\u00b0 trimestre Dos traders aprovecharon para cambiar figuritas mientras esperaban para cruzar al otro lado de la orilla rioplatense por el fin XL. Del intercambio surgi\u00f3 una \u201ctrade idea\u201d: rotar del Bono del Tesoro capitalizable en pesos BONCAP \u201cT30J6\u201d al Bono del Tesoro en pesos CER \u201cTZX26\u201d. \u00bfPor qu\u00e9? Ambos vencen el mismo d\u00eda, pero ocurre que ven m\u00e1s valor en el TZX26 que en el T30J6 en un escenario de inflaci\u00f3n con sesgo alcista. Si bien la curva CER no est\u00e1 reflejando aun una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta en los pr\u00f3ximos meses producto de la suba global del precio del petr\u00f3leo y efectos de segunda ronda en otros \u00edtems de la canasta del IPC. Por ejemplo, mencionaron que los combustibles subieron cerca de 20% en marzo y otros \u00edtems de la canasta del IPC ya tienen subas confirmadas para abril, lo que asegura piso inflacionario elevado en el corto plazo (colectivos del AMBA, electricidad, agua, prepagas y alquileres).<\/p>\n
Esto oblig\u00f3 a un recalculo por parte de las consultoras que proyectan un IPC del 3% para marzo. Se\u00f1alaron que el \u201cbreakeven\u201d impl\u00edcito en el TZX26 es de alrededor del 2,6%, por debajo de estas proyecciones. De modo que en un escenario m\u00e1s plausible de inflaci\u00f3n para los pr\u00f3ximos meses (tomando un promedio de las expectativas del mercado con inflaciones de 3% para marzo, 2,7% abril) la tasa nominal anual del TZX26 resulta en un 29,2% m\u00e1s atractiva que el 25,9% del T30J6.<\/p>\n
En medio del intercambio de figuritas apareci\u00f3 un colega europeo, especializado en el tema energ\u00e9tico, a quien interrogaron sobre el fallo de YPF. A diferencia de lo que esperaban escuchar, alabanzas para el gobierno libertario, el analista alem\u00e1n les dijo que la sentencia de YPF, algo hist\u00f3rico, era una gran victoria legal para el pa\u00eds no una cucarda para Milei. Sino que el pa\u00eds gan\u00f3 porque la estrategia legal prevaleci\u00f3 con los \u00faltimos gobiernos y tuvo asidero en t\u00e9rminos de la defensa legal de la expropiaci\u00f3n. Pero esto no implicaba una rehabilitaci\u00f3n de la desastrosa pol\u00edtica energ\u00e9tica del kirchnerismo. Entonces, Argentina gan\u00f3 porque el Estado mantuvo una l\u00ednea legal coherente entre diferentes gobiernos, y no por Milei.<\/p>\n
Tambi\u00e9n tuvieron palabras para el aguafiestas de Adorni que empa\u00f1\u00f3 el festejo libertario por YPF. Pero antes de embarcar rumbo al este, el trio coment\u00f3 sobre el tradicional evento \u201cKick-Off\u201d que tuvo lugar en Montevideo, Buenos Aires y Santiago de Chile donde distintos Portfolio Managers de Renta Fija y Private Credit de Neuberger Berman, Barings & New Capital, explicaron visiones y estrategias. Comentaron que all\u00ed escucharon nuevamente sobre los TIPS (bono del Tesoro EEUU ligados a la inflaci\u00f3n) bajo el criterio de que un inversor deber\u00eda plantearse invertir en bonos ligados a la inflaci\u00f3n cuando cree que la inflaci\u00f3n futura ser\u00e1 superior a la que hoy descuenta el mercado.<\/p>\n
Ocurre que al analizar la evoluci\u00f3n del \u201cbreakeven\u201d de inflaci\u00f3n a 5 a\u00f1os en EEUU vs. TIR real a 5 a\u00f1os se refleja una idea interesante: el \u201cbreakeven\u201d es mucho menos vol\u00e1til que la TIR real, algo que es l\u00f3gico teniendo en cuenta que una de las funciones de un banco central es evitar el desanclaje de las expectativas de inflaci\u00f3n. Entonces, si se excluyen episodios de estr\u00e9s (crisis financiera, Covid, guerra de Ucrania), se ve que el \u201cbreakeven\u201d de inflaci\u00f3n se mueve en rangos relativamente estables, por ejemplo, entre la Post-crisis financiera hasta el Covid: 1%\u20132%; y en los \u00faltimos 3 a\u00f1os: 2%\u20132,5%. Si se combina esta baja volatilidad con la humildad de asumir que es dif\u00edcil anticipar mejor que el mercado la inflaci\u00f3n futura, el valor t\u00e1ctico de invertir en estos bonos parece limitado.<\/p>\n
Sin embargo, aqu\u00ed est\u00e1 la clave: el verdadero valor de los bonos ligados a la inflaci\u00f3n no est\u00e1 tanto en \u201cacertar\u201d la inflaci\u00f3n, sino en su papel como activo diversificador en unos determinados escenarios. Seg\u00fan entendieron, son una protecci\u00f3n ante eventos inesperados y cuando esos eventos ocurren, normalmente ya es tarde: gran parte del valor ya se ha materializado. Por ello, cuando el mercado no est\u00e1 preocupado por la inflaci\u00f3n (por ejemplo, en la zona euro hace apenas un mes y medio), es ah\u00ed cuando puede tener m\u00e1s sentido su adquisici\u00f3n. Este enfoque es a\u00fan m\u00e1s relevante en econom\u00edas emergentes, donde los shocks inflacionarios son m\u00e1s frecuentes.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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