Venezuela sobrelleva desde finales de 2017, la calidad de pa\u00eds moroso al haber incumplido sostenidamente los pagos de capital e intereses correspondientes a su deuda soberana \u2014emitida por la Rep\u00fablica\u2014 y obligaciones a carga de Petr\u00f3leos de Venezuela \u2014deuda financiera consolidada de Pdvsa y empresas relacionadas\u2014, as\u00ed como de otras agencias o instrumentalidades \u2014ie deuda emitida por Elecar\u2014. A la morosidad en comentarios, debe a\u00f1adirse el impago de obligaciones comerciales asumidas con proveedores de bienes y servicios, cuotas de plazo vencido con organismos multilaterales e indemnizaciones exigibles como consecuencia de sentencias definitivamente firmes y laudos arbitrales. Igualmente es pertinente observar que Venezuela se ubica entre los pa\u00edses m\u00e1s endeudados con respecto al producto interno bruto (PIB) en un per\u00edodo determinado \u2014algunas estimaciones lo situan por encima del 130%\u2014. <\/p>\n
La calidad en comentarios tiene consecuencias ostensibles desde el punto de vista econ\u00f3mico-financiero. La primera v\u00edctima no es otra que la confianza \u2014en t\u00e9rminos econ\u00f3micos\u2014, la que afecta primeramente a los inversores en t\u00edtulos de deuda, elevando la prima de riesgo-pa\u00eds, obstaculizando el acceso a nuevo financiamiento y elevando el costo del dinero \u2014tasas de inter\u00e9s en futuras emisiones\u2014, y generando inestabilidad, del valor interno y externo de la moneda de curso legal, desinversi\u00f3n y fugas de capital y, naturalmente, provocando un deterioro en las condiciones sociales \u2014desmejora de la calidad de vida de la poblaci\u00f3n, con mayor impacto entre los menos favorecidos, al aumentar la pobreza y el desempleo\u2014. En situaciones extremas, como ya se ha visto en el caso de Venezuela, sobreviene el riesgo inminente de perder activos valiosos, como consecuencia de acciones de cobro compulsivo de obligaciones. Sin duda el defecto de pago \u2014el impago o por defecto\u2014 como incumplimiento de obligaciones asumidas, sean cuales fueronen sus causas \u2014ie escasez o incautaci\u00f3n de fondos l\u00edquidos, discrepancias comerciales, sanciones\u2014, deviene en se\u00f1al de riesgo y ante todo de descr\u00e9dito, para lo cual es preciso tener en cuenta la acentuada ca\u00edda de la econom\u00eda venezolana \u2014el colapso hist\u00f3rico de m\u00e1s del 70% del PIB a de 2013\u2014. <\/p>\n
En situaciones como estas, se impone la sensaci\u00f3n de que debe llevar al deudor ya sus acreedores a un proceso de reestructuraci\u00f3n de pasivos pendientes de pago. Se trata en esencia de una renegociaci\u00f3n de las condiciones que fueron acordadas al momento de asumir las obligaciones \u2014ie plazos, cuotas de capital, tasas de inter\u00e9s\u2014, con el prop\u00f3sito de organizar la liquidez disponible y ante toda la sostenibilidad financiera del Estado deudor. El prop\u00f3sito es regularizar los desembolsos y evitar un nuevo impago, ajustando el flujo de fondos a los ingresos reales y someti\u00e9ndolos a nuevos plazos establecidos de com\u00fan acuerdo. T\u00e9ngase en cuenta que, en las emisiones de deuda soberana, el Estado se enfrenta a una multitud de bonistas organizados en el llamado Comit\u00e9 de Acreedores, aunque siempre un n\u00famero significativo de ellos mantiene la independencia en sus derechos de cobro. El Comit\u00e9 como tal \u2014com\u00fanmente integrado por grandes fondos de capital, inversionistas institucionales y particulares\u2014, se aboca a una reestructuraci\u00f3n ordenada y sobre ella propone acordar t\u00e9rminos sostenibles en el nuevo plazo y bajo las dem\u00e1s condiciones que llegaren a ser incorporadas al convenio. El objetivo es recuperar el margen operativo de la Rep\u00fablica y estabilizar su situaci\u00f3n financiera, de modo tal que pueda afrontar sin contratiempos el renovado compromiso. Todo ello implica \u2014o podr\u00eda acarrear\u2014 quitas de capital e intereses, canje de bonos y fijaci\u00f3n de nuevos plazos, en tanto y en cuanto ello ser\u00eda fundamental en la determinaci\u00f3n de la capacidad de pago de la Rep\u00fablica, sus agencias o instrumentalidades. Quede claro que no se trata \u00fanicamente de una voluntad de pago de la Rep\u00fablica o de exigencias impuestas por los acreedores. <\/p>\n
El soporte legal de una reestructuraci\u00f3n de deuda suele incluir entre otras particularidades, las llamadas cl\u00e1usulas de acci\u00f3n colectiva que vinculan a una mayor\u00eda calificada de tenedores de bonos soberanos \u2014por encima del 75% de la emisi\u00f3n en la mayor\u00eda de los casos\u2014, con la finalidad de incluir o sujetar a todos los acreedores. Este proceso que suele ser complejo ante el n\u00famero y naturaleza de los coparticipes, adem\u00e1s de prolongado en el tiempo \u2014generalmente sobrepasa los seis meses\u2014, se diferencia del refinanciamiento de deuda, en la medida que este \u00faltimo corresponde a deudores todav\u00eda solventes. Tengamos presente que una reestructuraci\u00f3n normalmente involucra a organismos multilaterales como el Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial, en la medida que exige disponibilidad de recursos llamados a facilitar el canje de t\u00edtulos de deuda; se trata de pr\u00e9stamos sujetos a una cierta condicionalidad, lo que implica o podr\u00eda implicar, cambios estructurales o transformaciones m\u00e1s o menos profundas en el sistema econ\u00f3mico del pa\u00eds. <\/p>\n
Como expresi\u00f3n del optimismo sobrevenido en tiempos muy recientes sobre un posible cambio pol\u00edtico en Venezuela, los precios de la deuda han experimentado incrementos sustanciales, incluso por encima del valor de recuperaci\u00f3n \u2014recovery value\u2014 estimado en 25-35% de su tasaci\u00f3n nominal. Sin embargo, son muchos los desaf\u00edos que implicar\u00e1n el reingreso de Venezuela a los mercados voluntarios de capital. <\/p>\n
En todo esto jugar\u00e1 un papel determinante el sector petrolero venezolano y sobre todo las renovadas perspectivas favorables en su relaci\u00f3n con las empresas multinacionales de los hidrocarburos \u2014con \u00e9nfasis en las norteamericanas\u2014. En tal sentido podr\u00eda manifestarse el genuino inter\u00e9s de Estados Unidos en una reestructuraci\u00f3n relativamente r\u00e1pida y eficaz al prop\u00f3sito de reinsertar a Venezuela en el sistema de pagos internacionales y de tal manera facilitar su acceso a los ya mencionados mercados voluntarios de deuda \u2014no habr\u00e1 nuevo endeudamiento ni inversi\u00f3n de capital en magnitudes importantes, mientras Venezuela mantenga su condici\u00f3n de pa\u00eds moroso\u2014. <\/p>\n
Una \u00faltima acotaci\u00f3n: como hemos dicho, es muy probable que se negocien quitas de capital e intereses, tanto como cl\u00e1usulas que establecer\u00edan pagos adicionales si la producci\u00f3n petrolera alcanza determinadas cotas o si los precios del crudo excedieren un valor preestablecido. Es esta una condici\u00f3n caracter\u00edstica de Venezuela, manifestada en anteriores reestructuraciones de deuda, lo que sin duda se traduce en posibilidades esperanzadoras para los bonistas. <\/p>\n
Lo importante, a todo evento, es recuperar la buena imagen que Venezuela extravi\u00f3 en los manejos inadecuados de sus finanzas p\u00fablicas. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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