Toda una torpeza pol\u00edtica que gener\u00f3 un ruido innecesario que, en el caso argentino, cualquier sospecha en torno a las estad\u00edsticas oficiales no es gratis. Si bien, argument\u00f3 a colegas, la mayor\u00eda de los analistas esperan que el impacto del cambio metodol\u00f3gico ser\u00e1 modesto en el IPC, lo que no cambia en nada que la actualizaci\u00f3n fuera ahora o dentro de unos meses, entonces, no hay que perder la perspectiva hist\u00f3rica al compararlo con el kirchnerismo que destruy\u00f3 la credibilidad durante a\u00f1os del INDEC.<\/p>\n
Por lo tanto, lo que hay hoy es un forcejeo de tiempos y un complicado problema de comunicaci\u00f3n, y no un Moreno 2.0., por ello, el Gobierno no debe tirarse tiros en los pies, y no crear problemas donde no los hab\u00eda. De modo que si la desinflaci\u00f3n est\u00e1 tan firme como pregona el equipo econ\u00f3mico, en ese caso, la mejor estrategia es la transparencia y la previsibilidad, no las postergaciones que despiertan sospechas.<\/p>\n
Se reaviva el carry trade En cercan\u00edas del Banco Central (BCRA) un grupo de mesadineristas, ajenos al devenir legislativo de la reforma laboral, tienen un \u201cconference call\u201d con colegas de las casas matrices en Wall Street y Londres, en las que parece haberse reavivado el fuego por el carry trade.<\/p>\n
Desde afuera vislumbran una nueva ventana de oportunidad en el devengamiento de tasa de inter\u00e9s en pesos, am\u00e9n de la decisi\u00f3n de cerrar o no la posici\u00f3n en d\u00f3lares. Seg\u00fan la visi\u00f3n externa, emergieron circunstancias y condiciones inesperadas, con un BCRA comprando m\u00e1s de 1.700 millones de d\u00f3lares mientras el tipo de cambio se aprecia (se fortalece el peso vs el d\u00f3lar), m\u00e1s all\u00e1 de la debilidad del d\u00f3lar a nivel global.<\/p>\n
Son, precisamente, estas compras del BCRA que inyectaron confianza dando lugar a una mejora de la prima de riesgo pa\u00eds. Este c\u00edrculo virtuoso ha despejado ciertas dudas y permite soslayar operaciones de cobertura cambiaria, lo que hace que el tipo de cambio se aprecie. Claro que la contracara de esto es hasta d\u00f3nde se apreciar\u00e1, en t\u00e9rminos del impacto en la econom\u00eda real.<\/p>\n
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En cercan\u00edas del BCRA un grupo de mesadineristas analizan con colegas de las casas matrices en Wall Street y Londres, que parece haberse reavivado el fuego por el carry trade.<\/p>\n
Hoy, por lo pronto, ven que el d\u00f3lar oficial est\u00e1 10% por debajo del techo de la banda que ajusta en t\u00e9rminos reales a la inflaci\u00f3n mensual en T-2. Uno de los operadores, reci\u00e9n llegado de Jos\u00e9 Ignacio, coment\u00f3 que no solo se lo cruz\u00f3 al inversor y mecenas Eduardo Costantini (ex Consultatio-TPCG, hoy One618), quien cenaba tranquilamente en el hist\u00f3rico \u201cbodeg\u00f3n\u201d familiar, Popei, junto a su esposa Elina (el due\u00f1o del Malba ya es un vecino m\u00e1s de las playas del faro de Jos\u00e9 Ignacio donde construy\u00f3, en una inmejorable \u00e1rea costera, su nueva casa) sino que en otra mesa vecina, gente del mercado, comentaban sobre el creciente inter\u00e9s de fondos y bancos internacionales sobre los mercados emergentes, rearmando equipos, como la gente de Carmignac y de StoneX, este \u00faltimo buscando analistas en Buenos Aires.<\/p>\n
En referencia a Costantini, otro operador comentaba pormenores del lanzamiento del nuevo fondo de One618, el Consultatio Estrategia II, que es el primer fondo \u201cshort duration\u201d de renta fija Global en Argentina, en un 100% ETF de BlackRock.<\/p>\n
Como siempre no falta alg\u00fan aguafiestas, desde una de las mesas lanzaron inquietantes n\u00fameros sobre el sistema financiero: crece m\u00e1s el cr\u00e9dito no bancario que el bancario, el endeudamiento de los hogares con entidades no bancarias contin\u00faa en aumento y alcanza el 34% de la masa salarial mensual, m\u00e1s de 12 puntos por encima de diciembre de 2024, y la irregularidad de las carteras de las entidades no bancarias aument\u00f3 al 22,8%, m\u00e1s de cuatro veces la irregularidad del cr\u00e9dito total del sistema financiero y 2,4 veces la del cr\u00e9dito para consumo bancario.<\/p>\n
A la hora de esbozar estrategias de carry, desde una de las boutiques financieras m\u00e1s activas, con su bunker en zona norte, explicaron a clientes que las estrategias en pesos se concentraban en instrumentos CER y Duales, pero manteniendo posiciones de cobertura cambiaria. Pero con el nivel de riesgo pa\u00eds en 500 puntos el \u201cupside\u201d de la curva soberana en d\u00f3lares ten\u00eda menos margen por lo que ganaba atractivo rotar hacia bonos corporativos y provinciales. Por eso con las tasas en pesos y un tipo de cambio nominal estable, y con la inflaci\u00f3n resistente, la prioridad son los bonos CER y los instrumentos Duales dentro de las estrategias de carry de corto plazo, destac\u00e1ndose el BONCER (TZXM6) CER +3,9% y el Dual (TTM26) TAMAR +2%, mientras que, para estrategias de mediano plazo, el foco es el segmento CER, en particular el TZX26 (CER +6,3%) y el TZXD6 (CER +8,1%). Esto no invalida mantener cobertura si la apreciaci\u00f3n cambiaria se profundiza, por ejemplo, en bonos dollar linked como linked como el D30A6 (devaluaci\u00f3n +6%).<\/p>\n
Sobre este punto, desde otra se\u00f1era gestora de la City, plantearon el interrogante de si, ante una ocasional compresi\u00f3n adicional de spreads, conven\u00eda m\u00e1s posicionarse en la curva soberana o migrar hacia otros instrumentos en d\u00f3lares. Consideran que, dada la estructura de flujos de los bonos soberanos, de bajos cupones y amortizaciones peri\u00f3dicas de capital, es m\u00e1s relevante el riesgo de reinversi\u00f3n; es decir, la posibilidad de que el capital cobrado deba reinvertirse a rendimientos sensiblemente m\u00e1s bajos, por lo tanto, con la curva soberana rindiendo entre 6,5% y 9,5% de TIR, hay alternativas que ofrezcan retornos comparables, pero con cupones m\u00e1s elevados y estructuras de amortizaci\u00f3n tipo \u201cbullet\u201d, o sea, con pagos concentrados al vencimiento. De ah\u00ed que los bonos corporativos bajo legislaci\u00f3n extranjera ganan atractivo como alternativa de inversi\u00f3n en d\u00f3lares, ya que adem\u00e1s de ofrecer cupones m\u00e1s elevados y estructuras de amortizaci\u00f3n m\u00e1s favorables, presentan interesantes perfiles crediticios, con calificaciones elevadas, como YPF (2029 YMCIO, 5,4% TEA; 2031 YMCXO, 7,1% TEA), Pluspetrol (2032, PLC50, 7,3% TEA) y Loma Negra, con calificaci\u00f3n AAA, y de Telecom Argentina, con calificaci\u00f3n AA+ (2033, TLCPO, 7,7% TEA). Tambi\u00e9n hay papeles interesantes, a los que algunos les quieren \u201chincar el diente\u201d, entre los provinciales como C\u00f3rdoba 2032 (CO32, 8,1% TEA), CABA 2033 (BDC33, 7,6% TIR) y Santa Fe 2034 (SFD34, 8,6% TIR), y hasta un R\u00edo Negro 2028 (RND25, 9,3% TIR) que amortiza el 22,2% del capital en los pr\u00f3ximos 12 meses, mejorando el perfil de riesgo del instrumento.<\/p>\n
A la hora del coffee-break qued\u00f3 claro el panorama 2026 de Argentina: entre la acumulaci\u00f3n de reservas y el desaf\u00edo inflacionario. Para los responsables de \u201ccash management\u201d aconsejan alternativas en el tramo corto de la curva de LECAP para plazos de no m\u00e1s de 60 d\u00edas, para los que miran el largo plazo, hay posiciones en el tramo junio a diciembre en bonos ajustables por CER.<\/p>\n
Qu\u00e9 se espera de Argentina y la regi\u00f3n Un gestor internacional anduvo por la regi\u00f3n, atra\u00eddo por el caso venezolano, pero visit\u00f3 clientes en el R\u00edo de la Plata. Coment\u00f3 que hab\u00eda movimientos interesantes en bonos emergentes y destac\u00f3 al caso de Pemex (la petrolera anunci\u00f3 una reducci\u00f3n significativa de su deuda financiera), de Tencent Holdings (lanz\u00f3 su infraestructura de IA) y de Adani Ports (beneficados por el rally de las acciones indias), mientras que los bonos de otra empresa brasile\u00f1a, Raizen, cayeron ante el creciente temor de que sus dos principales accionistas, Cosan y Shell, no cubran una brecha de financiaci\u00f3n, lo mismo que los bonos de Longfor Group Holdings por preocupaciones de que la reciente recuperaci\u00f3n del mercado inmobiliario chino pueda ser ef\u00edmera.<\/p>\n
Sobre Brasil lanz\u00f3 que, los booms nunca brillan tanto como prometen, pero los fracasos nunca llegan tan profundo como amenazan, y de Argentina destac\u00f3 que el principal driver de 2026 ser\u00e1 la acumulaci\u00f3n de reservas, es lo \u00fanico que le importa al mercado, que pueda mostrar acumulaci\u00f3n de reservas para demostrar que tiene capacidad de pago respecto a los vencimientos del 2026, 2027, 2028 y 2029. Por ende, consider\u00f3 que durante todo el a\u00f1o va a existir una permanente tensi\u00f3n entre la inflaci\u00f3n que eventualmente pueda generar la monetizaci\u00f3n para acumular reservas y las oscilaciones en la prima de riesgo pa\u00eds a partir de la evoluci\u00f3n de dichas reservas.<\/p>\n
Aprovech\u00f3 a los interlocutores argentinos para plantear dos interrogantes de sus clientes internacionales, sobre todo, para el segundo semestre del a\u00f1o: \u00bfhay despu\u00e9s de Bessent alg\u00fan prestamista de \u00faltima instancia, sobre todo, teniendo en cuenta las elecciones de noviembre en EEUU? \u00bfQu\u00e9 vislumbra el mercado acerc\u00e1ndose al 2027, que Milei puede ser reelegido sin ballotage, o con ballotage con una polarizaci\u00f3n extrema, o aparece una opci\u00f3n del tipo ortodoxa pero industrialista? El ilustre visitante aport\u00f3 datos sobre los flujos de fondos a nivel global: tanto los fondos de oro f\u00edsico como los de criptomonedas registraron salidas de capital a principios de febrero, y esos flujos se dirigieron a fondos que ofrecen ingresos, liquidez o ambos. Los inversores destinaron m\u00e1s de 85.000 millones de d\u00f3lares a fondos del mercado monetario. Sobre los fondos de acciones de Am\u00e9rica Latina hubo una s\u00f3lida entrada colectiva tras la entrada r\u00e9cord de la semana pasada.<\/p>\n
Parte de la data, la trajo del c\u00f3nclave de EMTA en Londres organizado por JPMorgan y del que participaron como disertantes Luis Oganes (JPMorgan), Luis Costa (Citi), Risa Grais-Targow (Eurasia Group), Erich Arispe (Fitch Ratings) y Stuart Culverhouse (Tellimer) quienes adem\u00e1s de revisar las condiciones macroecon\u00f3micas globales, las perspectivas para Venezuela, las tendencias de calificaci\u00f3n incluyendo la especulaci\u00f3n sobre Ruman\u00eda, las oportunidades en los mercados fronterizos y posibles plazos para reestructuraciones, la carrera presidencial brasile\u00f1a, tambi\u00e9n evaluaron las perspectivas para la deuda emergente.<\/p>\n
A la hora del carry trade se concluy\u00f3 que las monedas de Am\u00e9rica Latina siguen dominando los flujos de carry superando a otros mercados emergentes tanto en divisas como en renta fija. Sin embargo, esa fortaleza est\u00e1 empezando a plantear cuestiones de valoraci\u00f3n, especialmente porque los precios de los metales se enfrentan al riesgo de una ca\u00edda debido al debilitamiento de la demanda mundial. A pesar del posicionamiento extremo, las principales monedas de Am\u00e9rica Latina no lucen hist\u00f3ricamente caras.<\/p>\n
Tambi\u00e9n el gestor se refiri\u00f3 a la impresionante conferencia del UBS sobre emergentes que reuni\u00f3 a m\u00e1s de 3.000 inversores, con la participaci\u00f3n estelar del ganador del Premio Nobel Mike Spence quien dej\u00f3 estos comentarios: sobre la IA y el empleo dijo que menos empleos pueden automatizarse de lo que muchos temen, la historia m\u00e1s importante es la colaboraci\u00f3n entre hombres-m\u00e1quina, no el reemplazo; y sobre el sesgo de automatizaci\u00f3n sostuvo que a menudo somos demasiado r\u00e1pidos en asumir que los humanos pueden ser alejados de procesos complejos. La idea de que se necesitar\u00e1n menos programadores, por ejemplo, asume que la salida del c\u00f3digo se mantiene en general constante. Si la producci\u00f3n crece de forma significativa, la demanda de talento podr\u00eda incluso aumentar. En otro orden, se supo de la compra del gigante australiano Pinnacle de la firma de fondos brit\u00e1nica Pacific valorada en 16.000 millones de euros de Sir John Beckwith.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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