G.G.: As\u00ed es. Eso lleva impl\u00edcita la expectativa de que su gesti\u00f3n no produzca un da\u00f1o grave y persistente en la credibilidad del banco central.<\/p>\n
P.: Esencialmente, que no estropee la herencia que recibe.<\/p>\n
G.G.: Correcto. Warsh prometi\u00f3 muchos cambios en la Fed para conseguir su nominaci\u00f3n. Perfecto, puede olvidarlos o ensayarlos, lo \u00fanico que debe conservar es la reputaci\u00f3n de la instituci\u00f3n. Perderla ser\u00eda matar la gallina de los huevos de oro. Tan simple como eso.<\/p>\n
P.: \u00bfPero es posible, cuando Warsh accede al tim\u00f3n porque Trump lo eligi\u00f3, digamos, \u201ca su imagen y semejanza\u201d?<\/p>\n
G.G.: Hasta Trump le dir\u00eda que s\u00ed. \u00c9l ya se quem\u00f3 con leche con la selecci\u00f3n de Jay Powell. El Warsh candidato dec\u00eda lo que Trump quer\u00eda escuchar. El Warsh designado guarda silencio. Todo lo que diga puede ser usado en su contra.<\/p>\n
P.: No necesita explayarse.<\/p>\n
G.G.: Hablar\u00e1 en el Senado para que lo aprueben. Antes no tiene necesidad. El aura de halc\u00f3n que lo precede le sienta muy bien.<\/p>\n
P.: Si Trump lo eligi\u00f3 para que baje las tasas.<\/p>\n
G.G.: Rige aquello de \u201cno aclares que oscurece\u201d. El giro vendr\u00e1 despu\u00e9s. El chairman Warsh necesita convencer a sus pares de que lo acompa\u00f1en en la toma de decisiones. Deber\u00e1 mostrar empat\u00eda con las preocupaciones de los dem\u00e1s para que as\u00ed sea. La idea de que la Fed no comunique tanto \u2013 \u201cpara no quedar atrapada de sus propias palabras\u201d, Warsh dixit – empalma naturalmente con el requerimiento de adaptaci\u00f3n del discurso.<\/p>\n
P.: Ser\u00e1 una tarea muy pol\u00edtica la que le espera. Dir\u00eda que de equilibrista.<\/p>\n
G.G.: Nada que no haya hecho antes en su paso previo por la Fed. O en la tarea permanente de seducir a Trump para que lo tenga en cuenta para esta oportunidad (despu\u00e9s de haberlo desechado en 2017 a favor de Powell).<\/p>\n
P.: Powell hizo bien su trabajo. Y eso lo enfrent\u00f3 muy r\u00e1pido con Trump. \u00bfPodr\u00e1 Warsh llevarse bien con su responsabilidad y con su promotor?<\/p>\n
G.G.: La apuesta de Warsh es que el boom de la inteligencia artificial, y el shock favorable de la productividad que ya se insin\u00faa, le permitan, a la vez, mantener un crecimiento saludable, que la inflaci\u00f3n se modere y bajar sensiblemente las tasas de inter\u00e9s. Una carambola a tres bandas.<\/p>\n
P.: Apuesta a un milagro.<\/p>\n
G.G.: No tanto. A grandes trazos, es lo que logr\u00f3 la Fed de Powell desde la segunda mitad de 2022. Sin la ayuda de la inteligencia artificial y cuando parec\u00eda imposible esquivar una recesi\u00f3n. As\u00ed que yo no me apurar\u00eda a tachar la generala triple. Lo que tambi\u00e9n dir\u00eda es que Trump es imposible de satisfacer. Siempre va a pedir tasas de inter\u00e9s m\u00e1s bajas. Y para conseguir estos resultados, por ejemplo, Powell tuvo primero que subir las tasas hasta mediados de 2023.<\/p>\n
P.: \u00bfUsted cree que Warsh deber\u00e1 romper lanzas con Trump, tarde o temprano?<\/p>\n
G.G.: Eso es f\u00e1cil de creer. El mandato de Trump terminar\u00e1 antes que el de Warsh, y Trump no tiene reelecci\u00f3n y Warsh, s\u00ed. \u00bfCu\u00e1ntos soldados tiene Trump en el FOMC, el comit\u00e9 que toma las decisiones dentro del banco central? Uno solo fiel a rajatabla, Stephen Miran que entr\u00f3 por la ventana, que ten\u00eda mandato hasta fin de enero e iba volver a su funci\u00f3n en el Ejecutivo, y que ahora se quedar\u00e1. \u00bfY que consigui\u00f3 Miran votando sistem\u00e1ticamente en disidencia? Nada. Si Warsh quiere realizar lo que le prometi\u00f3 a Trump forzosamente deber\u00e1 negociar y apoyar iniciativas que para Trump tendr\u00e1n gusto a poco. Si el presidente se molesta y lo hace saber p\u00fablicamente\u2026 \u00bfQui\u00e9n estar\u00e1 rompiendo la relaci\u00f3n? Visto as\u00ed, el papel clave es del secretario del Tesoro, quien es el responsable de toda la operaci\u00f3n de la pol\u00edtica econ\u00f3mica.<\/p>\n
P.: Scott Bessent es qui\u00e9n deber\u00e1 mediar y explicarle a Trump cu\u00e1les son los l\u00edmites de lo posible.<\/p>\n
G.G.: Es el rol que tuvo Stephen Mnuchin con Powell. Y cargar\u00e1 con las culpas.<\/p>\n
P.: No es un buen antecedente. Mnuchin cay\u00f3 en desgracia por el comportamiento independiente de Powell.<\/p>\n
G.G.: Son las reglas de la funci\u00f3n. Warsh y Riedel eran los candidatos de Bessent a conducir la Fed. M\u00e1s Riedel que Warsh, a decir verdad, quien tiene capacidad de maniobra propia. Yo dir\u00eda que si Trump critica abiertamente a Warsh le va a servir a Warsh para construir credenciales de autonom\u00eda y negociar mejor en el seno de la Fed. Eso, inicialmente, Bessent lo podr\u00e1 manejar. No se olvide que ya controla la supervisi\u00f3n bancaria a trav\u00e9s de la gobernadora Michelle Bowman (tras desplazar al gobernador Michael Barr). Y que lo consigui\u00f3 con sutileza y sin levantar gran polvareda.<\/p>\n
P.: Pero Trump no se mete en el detalle de la desregulaci\u00f3n bancaria. Y s\u00ed quiere ver las tasas en 1%. Es un asunto concreto y es f\u00e1cil verificar si se cumple o no.<\/p>\n
G.G.: De acuerdo. Ya le dije: Trump nunca va a estar satisfecho. Pero ni siquiera Stephen Miran, que est\u00e1 dispuesto a quemarse a lo bonzo por la causa, pide tasas de 1%. Y acaba de ser confirmado por el presidente.<\/p>\n
P.: Se habla de un acuerdo entre el Tesoro y la Fed como el que formaliz\u00f3 la divisi\u00f3n de trabajo entre ambos en 1951. \u00bfLo ve factible?<\/p>\n
G.G.: Todo lo que haya dicho Warsh en \u201ccampa\u00f1a\u201d lo tomar\u00eda con pinzas. No est\u00e1 obligado a seguir el libreto pensado para ganar el acceso a la Fed. Warsh ya tiene la venia que buscaba para instalarse. Su discurso funcion\u00f3. Ahora hay que dar vuelta la p\u00e1gina. El chairman no es un dictador, aunque lo parezca porque sus decisiones siempre terminan siendo aceptadas.<\/p>\n
P.: De nada servir\u00eda un chairman derrotado en las reuniones de pol\u00edtica monetaria y que dejase en evidencia que la Fed va por otro camino.<\/p>\n
G.G.: El liderazgo requiere convencer para vencer. Es un trabajo paciente de negociaci\u00f3n que demanda flexibilidad y se dirime apoy\u00e1ndose mucho en la data, los modelos y la informaci\u00f3n que procesa el staff. Warsh no es economista, no es un acad\u00e9mico ni nada que se le parezca. No va a inventar la p\u00f3lvora y arrastrar consigo a los dem\u00e1s porque les muestre espejitos de colores. Esa etapa termin\u00f3 y Trump lo premi\u00f3 con la designaci\u00f3n. En rigor, reci\u00e9n ahora comienza la parte dif\u00edcil. Dif\u00edcil, pero no imposible.<\/p>\n
P.: Warsh viene urgido por la extraordinaria presi\u00f3n presidencial para que baje las tasas. \u00bfY si la data sugiere otra cosa?<\/p>\n
G.G.: Tendremos una Fed m\u00e1s data-dependiente que Warsh-dependiente. Aunque a Trump no le guste. Sin embargo, en la actualidad, la anemia laboral, que es muy severa, juega a favor de una soluci\u00f3n no traum\u00e1tica, que hace posible limar las discrepancias. El gobernador Waller ya vot\u00f3 a favor de una baja de tasa en la \u00faltima reuni\u00f3n (junto con Miran). Michelle Bowman dijo que estuvo muy cerca de llegar a esa conclusi\u00f3n. Si la revisi\u00f3n de la creaci\u00f3n de trabajo en 2025 da cero o muy cerca, la pr\u00f3xima baja de tasas ni siquiera necesitar\u00eda esperar a que asuma Warsh. Alternativamente, Powell le puede hacer el favor de demorarla para que el nuevo chairman se estrene con un recorte.<\/p>\n
P.: Warsh habl\u00f3 de una reducci\u00f3n dr\u00e1stica de la hoja de balance de la Fed, lo que obligar\u00eda a desprenderse de bonos del Tesoro en cartera y podr\u00eda provocar una suba paralela de las tasas largas. Por otro lado, se menciona la intenci\u00f3n de conducir una estrategia de control de la curva de rendimientos que apuntar\u00eda a bajar las tasas cortas y ponerles un techo a las largas con una estrecha colaboraci\u00f3n entre la Fed y el Tesoro. \u00bfNo hay una contradicci\u00f3n ah\u00ed?<\/p>\n
G.G.: Desde ya. Lo que haya dicho Warsh t\u00f3melo con pinzas. Es opcional. Lo que ya est\u00e1 haciendo Bessent desde el Tesoro, eso s\u00ed es relevante. Warsh no lo va a torpedear. Si ya la Fed de Powell est\u00e1 aumentando la hoja de balance, si Bessent hace malabarismos para financiarse sin que suban las tasas largas, no va a venir Warsh a arruinarle la estrategia. En palabras de Stan Druckenmiller, el legendario inversor y ex socio de Warsh: \u201cNo va a ser tan est\u00fapido\u201d. Yo no veo cambios dr\u00e1sticos ah\u00ed (aunque los prometa para un futuro lejano). Lo que s\u00ed sabemos es que si se enfr\u00eda el mercado laboral, o el gasto del consumidor, o, inclusive, la demanda de metales y criptomonedas como mecanismo de cobertura, hay espacio para bajar las tasas largas. Por ah\u00ed va a andar la colaboraci\u00f3n entre la Fed y el Tesoro.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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