El economista se\u00f1al\u00f3 que el error fue creer que las reservas llegar\u00edan \u201cespont\u00e1neamente\u201d, cuando el atraso del tipo de cambio real elev\u00f3 el riesgo de devaluaci\u00f3n y fren\u00f3 la remonetizaci\u00f3n. Para Cottani, una flotaci\u00f3n libre del d\u00f3lar permitir\u00eda resolver varios desequilibrios \u201cde un plumazo\u201d, aunque reconoci\u00f3 un impacto inicial en inflaci\u00f3n y salario real que ser\u00eda transitorio. Adem\u00e1s, alert\u00f3 que la estabilidad actual es \u201cilusoria\u201d si no se acumulan reservas y que el financiamiento externo no ser\u00e1 sostenible sin un esquema cambiario consistente. A continuaci\u00f3n, la entrevista completa con este medio.<\/p>\n
Joaqu\u00edn Cottani: Para m\u00ed, la medida de mayor relevancia positiva fue haber persistido en el equilibrio fiscal a pesar del riesgo pol\u00edtico que eso implicaba en un a\u00f1o clave, en el cual se jugaba el resultado de la elecci\u00f3n de medio t\u00e9rmino. La de mayor relevancia negativa fue haber mantenido, despu\u00e9s de las elecciones, una pol\u00edtica cambiaria que, a pesar del \u00faltimo cambio (indexaci\u00f3n de los l\u00edmites de la banda), sigue siendo deficiente.<\/p>\n
J.C.: El principal error de diagn\u00f3stico fue pensar que la acumulaci\u00f3n de reservas no era importante o, si lo era, que ocurrir\u00eda espont\u00e1neamente gracias al control de la oferta monetaria en pesos (dolarizaci\u00f3n end\u00f3gena). La realidad demostr\u00f3 que para acumular reservas era necesario que la econom\u00eda se remonetice tanto en d\u00f3lares como en pesos. Y, para que esto ocurra, el nivel del tipo de cambio real (TCR) no es un dato menor.<\/p>\n
Atrasar el TCR para bajar la inflaci\u00f3n, que es lo que el Gobierno ha estado haciendo desde mediados del a\u00f1o pasado, mantiene alto el riesgo de devaluaci\u00f3n. Mientras esto no cambie, va a ser dif\u00edcil que la econom\u00eda se remonetice, especialmente en pesos, que es lo que hace falta para que las reservas internacionales aumenten.<\/p>\n
Joaqu\u00edn Cottani: \u201dRepetir el resultado fiscal en 2026 no ser\u00e1 f\u00e1cil\u201d P.: El super\u00e1vit fiscal fue el coraz\u00f3n del programa. \u00bfHasta d\u00f3nde es sostenible pol\u00edtica y econ\u00f3micamente mantener esa ancla sin afectar el crecimiento y la gobernabilidad en 2026?<\/p>\n
J.C.: La continuidad del super\u00e1vit fiscal primario en un nivel similar al de este a\u00f1o (1,5% del PBI) est\u00e1 amenazada no s\u00f3lo por las presiones de aumento del gasto en el Congreso, sino por las rebajas de impuestos que propone el propio Gobierno. De modo que repetir el resultado fiscal en 2026 no va ser f\u00e1cil, aun si la voluntad del Gobierno de lograrlo sigue vigente.<\/p>\n
Una forma de facilitar el cumplimiento de la meta fiscal del a\u00f1o que viene es, parad\u00f3jicamente, flexibilizar la meta de inflaci\u00f3n, permitiendo que el tipo de cambio flote libremente ya que esto licuar\u00eda gastos licuables, reducir\u00eda la tasa de inter\u00e9s en pesos y aumentar\u00eda la recaudaci\u00f3n real de las retenciones y otros impuestos ligados al comercio exterior incluido el IVA a las importaciones.<\/p>\n
\u201dPara que los efectos sobre el empleo sean temporales la econom\u00eda tiene que crecer\u201d P.: Mirando los datos del empleo informal y din\u00e1mica de la industria, el comercio y la construcci\u00f3n, \u00bfcu\u00e1les cree que son los efectos del programa en el tejido social? \u00bfEntiende que son temporales?<\/p>\n
J.C.: Los efectos son obviamente negativos y, para que sean temporales, la econom\u00eda tiene que recuperar cuanto antes la capacidad de crecer en forma persistente y sostenible. Comparto y apoyo plenamente el esfuerzo que hace el Gobierno para impulsar el crecimiento bajando el costo argentino mediante la desregulaci\u00f3n y despenalizaci\u00f3n de diversos sectores que hoy est\u00e1n absurdamente regulados o gravados, incluyendo el mercado laboral. Pero no es realista pensar que dicho esfuerzo tendr\u00e1 un efecto previsible e importante en el corto plazo.<\/p>\n
Mientras este sea el caso, debemos aceptar que, para que la econom\u00eda crezca, primero debemos equilibrarla tanto externa como internamente. Para ello, lo primero que hay que hacer es eliminar el atraso cambiario que hoy existe y que se manifiesta en la ocurrencia simult\u00e1nea de d\u00e9ficit de balance de pagos, por un lado, y capacidad productiva ociosa y falta de empleo de calidad, por el otro.<\/p>\n
P.: Si tuviera que se\u00f1alar el principal riesgo macroecon\u00f3mico del pr\u00f3ximo a\u00f1o, \u00bfvendr\u00eda m\u00e1s por el lado del frente externo, del frente pol\u00edtico o de la din\u00e1mica interna de precios y salarios?<\/p>\n
J.C.: El frente externo luce relativamente favorable. El frente pol\u00edtico tambi\u00e9n, sobre todo a partir del resultado de la elecci\u00f3n de octubre pasado. El estancamiento del salario real (que ocurre a pesar del atraso cambiario, algo pr\u00e1cticamente in\u00e9dito) es un problema si lugar a dudas grave, ligado al estancamiento de la econom\u00eda en general, que ya lleva 15 a\u00f1os.<\/p>\n
Todos estos problemas se podr\u00edan resolver de un plumazo si el Gobierno aceptara la idea de liberalizar totalmente el sistema cambiario y dejar que el peso flote libremente hasta encontrar su nivel de equilibrio. Esto permitir\u00eda eliminar el riesgo de otra maxidevaluaci\u00f3n como la que hubo en diciembre de 2023, dotar a la econom\u00eda de mayor competitividad externa, reducir el atesoramiento de d\u00f3lares del sector privado, mejorar la cuenta de turismo al exterior, aumentar la demanda interna de bienes y servicios no comercializables, cuyo precio relativo bajar\u00eda, incentivar la entrada de capitales privados y terminar con la angustia de no saber de d\u00f3nde saldr\u00e1n los d\u00f3lares para pagar la deuda externa.<\/p>\n
Joaquin Cottani <\/p>\n
\u201dEl tipo de cambio libre va a ser un im\u00e1n para atraer capitales\u201d P.: Usted sostiene que una flotaci\u00f3n libre resolver\u00eda varios problemas \u201cde un plumazo\u201d. \u00bfQu\u00e9 riesgos ve en una salida abrupta del esquema actual y c\u00f3mo deber\u00edan administrarse?<\/p>\n
J.C.: Cuando digo \u201cde un plumazo\u201d no quiero significar que los efectos favorables de la liberalizaci\u00f3n cambiaria se producir\u00e1n en forma instant\u00e1nea, sino que ocurrir\u00e1n como resultado de una simple decisi\u00f3n administrativa que no requiere aprobaci\u00f3n del Congreso. Obviamente, en el corto plazo habr\u00e1 un salto en la inflaci\u00f3n y una ca\u00edda en el salario real, productos ambos de la depreciaci\u00f3n de la moneda. Pero esos efectos, al igual que la ca\u00edda temporal de la demanda interna generada por la depreciaci\u00f3n real, se revertir\u00e1n al cabo de uno o dos trimestres, como ocurri\u00f3 luego de la devaluaci\u00f3n de diciembre de 2023.<\/p>\n
La diferencia es que, esta vez, el tipo de cambio libre sin cepo va a ser un im\u00e1n para atraer capitales, refinanciar deudas y mejorar el saldo de la cuenta corriente. Como se descuenta que el Gobierno mantendr\u00e1 la disciplina fiscal y monetaria, no hay riesgo de que la inflaci\u00f3n se espiralice como consecuencia de la depreciaci\u00f3n inicial.<\/p>\n
Con el tiempo, el TCR empezar\u00e1 a bajar, pero no como consecuencia del control que ejerce el Gobierno sobre el tipo de cambio nominal sino end\u00f3genamente como resultado de la mejora de las cuentas externas. Una vez que eso ocurra, la econom\u00eda real, el salario real y el empleo estar\u00e1n en condiciones de crecer sostenidamente.<\/p>\n
\u201dEl Gobierno de EEUU apoy\u00f3 a la argentina de una manera poco convencional\u201d P.: \u00bfHasta qu\u00e9 punto la estabilidad cambiaria actual descansa en expectativas de financiamiento externo, especialmente de Estados Unidos, y qu\u00e9 pasa si ese respaldo se reduce o se encarece?<\/p>\n
J.C.: La regla cambiaria actual es inestable y, por lo tanto, ilusoria. No creo que a EEUU le convenga que el Gobierno argentino, al que ha apoyado de una manera muy poco convencional, mantenga una pol\u00edtica cambiaria insostenible, como tampoco le conviene a los prestamistas e inversores privados. El financiamiento externo para la Argentina no va a ser abundante o a costo razonable si el BCRA no acumula reservas y el Tesoro Nacional no usa los pesos del super\u00e1vit primario para pagar los intereses de la deuda externa.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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