Despu\u00e9s de dos a\u00f1os de priorizar \u201cun d\u00f3lar barato\u201d como ancla para mostrar las cifras de inflaci\u00f3n a la baja, el gobierno del presidente Javier Milei ha cedido a las presiones de Washington para fortalecer las reservas internacionales de Argentina. <\/p>\n
El anuncio de una actualizaci\u00f3n de las bandas de negociaci\u00f3n del tipo de cambio del peso, index\u00e1ndolas a la inflaci\u00f3n a partir de enero, confirma un cambio pragm\u00e1tico: el equipo econ\u00f3mico de Milei est\u00e1 sacrificando la desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n en un intento por mejorar el perfil crediticio de Argentina y reducir una prima de riesgo pa\u00eds que, incluso despu\u00e9s de probar el bono Bonar 2029, ha luchado por caer por debajo del umbral de los 600 puntos b\u00e1sicos.<\/p>\n
La lectura m\u00e1s matizada del mercado es que el esquema de \u201cremonetizaci\u00f3n\u201d revelado por el Banco Central (BCRA) est\u00e1 dise\u00f1ado para darle a la autoridad monetaria un respiro para comprar divisas, al tiempo que permite que el tipo de cambio suba sin intervenci\u00f3n. Sin embargo, el costo de esa \u201cflexibilidad\u201d es un piso m\u00e1s alto para los precios.<\/p>\n
Un ex director del Banco Central, hablando extraoficialmente con Perfilexplic\u00f3 uno de los mayores desaf\u00edos que plantea el nuevo marco: \u201cUna aceleraci\u00f3n de la devaluaci\u00f3n establecer\u00e1 un piso para la inercia inflacionaria a menos que la recesi\u00f3n se profundice\u201d. La l\u00f3gica es que al indexar el l\u00edmite superior de la banda a cifras anteriores del IPC, las expectativas se refuerzan a s\u00ed mismas. Para evitar que los pesos \u201cremonetizados\u201d se conviertan en d\u00f3lares, argument\u00f3 la fuente, \u201cse necesitan altas tasas de inter\u00e9s en pesos, o en instrumentos locales en d\u00f3lares, para evitar la fuga de capitales\u201d.<\/p>\n
En conferencia de prensa, el gobernador del BCRA, Santiago Bausili, insisti\u00f3 en que \u201cel nuevo r\u00e9gimen cambiario es consistente con la trayectoria descendente de la inflaci\u00f3n\u201d y calific\u00f3 la medida como \u201cun aporte a la reducci\u00f3n de la incertidumbre\u201d.<\/p>\n
Algunas voces del mercado sostienen que se producir\u00e1 el efecto contrario. Hace apenas un mes, el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo, dijo a la Fundaci\u00f3n FIEL que las bandas estaban \u201cbien calibradas\u201d, defendiendo la rigidez del techo cambiario. <\/p>\n
Cuestionado por la prensa sobre el cambio, Bausili sostuvo que incluso con cambios, este sigue siendo \u201cel mejor r\u00e9gimen\u201d, y que la indexaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n no implica un tipo de cambio peso-d\u00f3lar \u201cmayor o menor\u201d, \u200b\u200bsino m\u00e1s bien \u201cun mayor grado de flexibilidad\u201d.
\n En la jerga financiera, esa flexibilidad se lee como una correcci\u00f3n forzada por la escasez de divisas.<\/p>\n
M\u00e1s all\u00e1 de la inflaci\u00f3n, la pregunta m\u00e1s importante es la viabilidad financiera del plan de acumulaci\u00f3n de reservas de la administraci\u00f3n Milei. El economista Pablo Moldovan cuantific\u00f3 el desaf\u00edo que enfrentar\u00e1 el gobierno el pr\u00f3ximo a\u00f1o; Seg\u00fan su an\u00e1lisis, el BCRA est\u00e1 poniendo dos condiciones para comprar reservas: aumento de la demanda de pesos y suficiente oferta de d\u00f3lares.<\/p>\n
“La primera condici\u00f3n parece m\u00e1s f\u00e1cil. Si la econom\u00eda crece, crece la demanda de pesos. La segunda condici\u00f3n parece mucho m\u00e1s dif\u00edcil”, advirti\u00f3 Moldovan.<\/p>\n
Las cifras del sector exterior para 2026 est\u00e1n al l\u00edmite. Para evitar que la deuda p\u00fablica absorba las reservas que el Banco Central promete acumular, el Tesoro de Argentina necesitar\u00eda refinanciar (\u201crefinanciar\u201d) vencimientos por valor de alrededor de 14 mil millones de d\u00f3lares en el mercado voluntario. “Un objetivo muy ambicioso para el primer a\u00f1o de regreso a los mercados”, concluy\u00f3 Moldovan.<\/p>\n
El sector privado tambi\u00e9n tendr\u00eda que desempe\u00f1ar su papel. Para equilibrar el mercado de divisas y cubrir un d\u00e9ficit de cuenta corriente, las empresas necesitar\u00edan aumentar su deuda externa neta en otros 14 mil millones de d\u00f3lares. Esto implicar\u00eda entradas mensuales promedio de capital privado de 1.700 millones de d\u00f3lares, un nivel que, seg\u00fan datos hist\u00f3ricos, s\u00f3lo se ha alcanzado en seis meses durante los \u00faltimos 23 a\u00f1os.<\/p>\n
El esquema presentado por Bausili contiene una paradoja: si la econom\u00eda se recupera y el consumo aumenta, la demanda de importaciones \u2013y por lo tanto de d\u00f3lares\u2013 aumentar\u00e1, ejerciendo presi\u00f3n sobre el l\u00edmite superior de la banda. Adem\u00e1s, el turismo emisor amenaza con seguir ejerciendo presi\u00f3n si el tipo de cambio real se aprecia o se percibe como barato.<\/p>\n
La conclusi\u00f3n que circula en las mesas de negociaci\u00f3n es que, a menos que el financiamiento externo aparezca en vol\u00famenes r\u00e9cord, el esquema s\u00f3lo funciona con una recesi\u00f3n que aplana la demanda de importaciones y el consumo para evitar presiones sobre el d\u00f3lar. “Necesitan comprar 14.000 millones de d\u00f3lares para hacer frente a los vencimientos del Tesoro y 10.000 millones de d\u00f3lares para remonetizar la econom\u00eda. Es mucho”, resumi\u00f3 el ex Banco Central consultado por este medio.<\/p>\n
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