En los pasillos de Washington, fuentes de la burocracia interna del Fondo Monetario Internacional (FMI) dan por descontado que el organismo conceder\u00e1 un segundo waiver consecutivo por inobservancia de la meta de reservas netas internacionales (RIN) en las pr\u00f3ximas dos semanas. El dato surge de dos fuentes consultadas por \u00c1mbito.<\/p>\n
Seg\u00fan estas fuentes, la dispensa se aprobar\u00eda en paralelo a la pr\u00f3xima revisi\u00f3n del programa de Facilidades Extendidas, lo que habilitar\u00e1 un desembolso de aproximadamente u$s1.050 millones (763 Derechos Especiales de Giro), previsto para el 23 de enero de 2026.<\/p>\n
La portavoz Julie Kozack admiti\u00f3 la \u00faltima semana que cumplir la meta de reservas de fin de a\u00f1o \u201cser\u00e1 un desaf\u00edo\u201d, aunque evit\u00f3 referirse expl\u00edcitamente a un nuevo waiver. Sin embargo, seg\u00fan pudo saber \u00c1mbito, el staff t\u00e9cnico ya asume que el Banco Central no alcanzar\u00e1 los objetivos pactados \u2013ya flexibilizados en revisiones anteriores\u2013 y recomienda un sendero \u201cm\u00e1s ambicioso\u201d de acumulaci\u00f3n para 2026, sustentado en pol\u00edticas monetarias y cambiarias consistentes.<\/p>\n
Este ser\u00eda el segundo perd\u00f3n consecutivo por reservas en el programa vigente: el primero se otorg\u00f3 a mediados de 2025, cuando se recort\u00f3 sustancialmente la meta anual. En los hechos, el Fondo reprime dos cuestiones que considera simbi\u00f3ticas: una pol\u00edtica monetaria err\u00e1tica, con desv\u00edos recurrentes en los agregados (M2 privado transaccional y activos dom\u00e9sticos netos del BCRA), y proyecciones insatisfactorias en la acumulaci\u00f3n de divisas.<\/p>\n
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\u00bfQu\u00e9 pasar\u00e1 con la deuda con el FMI?<\/p>\n
En lenguaje llano, el organismo no est\u00e1 dispuesto a convalidar un d\u00e9ficit cr\u00f3nico en cuenta corriente ni una apreciaci\u00f3n cambiaria sostenida por flujos financieros y de capital en detrimento de la competitividad externa.<\/p>\n
Lo prometido es deuda y m\u00e1s deuda En el marco del programa aprobado en abril de 2025, el BCRA adopt\u00f3 un esquema basado en agregados monetarios, con el M2 privado transaccional como variable objetivo y un sendero restrictivo proyectado en torno a los $65,8 billones para diciembre. El prop\u00f3sito era respaldar la demanda de dinero, contener ventas de divisas y anclar la desinflaci\u00f3n en un r\u00e9gimen de mayor flexibilidad cambiaria. Los desv\u00edos observados \u2013vinculados a expansiones monetarias por encima de lo previsto o intervenciones inconsistentes\u2013 han contribuido a la fragilidad externa al no generar condiciones para una acumulaci\u00f3n genuina de reservas.<\/p>\n
Por otro lado, la delicada situaci\u00f3n externa no ha variado sustancialmente, tal como advertimos en una nota previa sobre el swap de monedas con Estados Unidos por hasta u$s20.000 millones, calificado como \u201cflojo de papeles\u201d por su comprometida viabilidad jur\u00eddica. El acuerdo firmado en octubre entre el BCRA y el Tesoro estadounidense a trav\u00e9s del Exchange Stabilization Fund carece de la autorizaci\u00f3n expl\u00edcita del Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal. Esta ausencia no es menor: para que un swap sea plenamente operativo requiere preaprobaci\u00f3n del FOMC y ratificaci\u00f3n de cada giro, secuencia que aqu\u00ed se omiti\u00f3. En consecuencia, la Fed conserva el derecho de denegar solicitudes de divisas de manera unilateral, convirtiendo el compromiso en potencialmente revocable.<\/p>\n
Desde el punto de vista normativo, los $20.000 millones resultan \u201cindefendibles\u201d bajo la ley de la Fed y el marco del ESF sin contrapartes s\u00f3lidas o aval expreso del congreso estadounidense, configurando una extralimitaci\u00f3n del Tesoro. Hasta el momento solo se activaron u$s2.500 millones.<\/p>\n
Tanto en Wall Street como en el propio equipo econ\u00f3mico argentino predomina la convicci\u00f3n de que el saldo restante no ser\u00e1 utilizado. Se lo califica m\u00e1s como una \u201cl\u00ednea contingente testimonial\u201d \u2013un gesto pol\u00edtico del Tesoro para estabilizar momentos clave\u2013 que como un respaldo efectivo y sostenido, con restricciones que lo tornan inviable para giros masivos. En rigor, el presidente Javier Milei reconoce los riesgos del endeudamiento. Para confirmarlo all\u00ed est\u00e1 la declaraci\u00f3n de hace algunos d\u00edas: \u201cNo comparto el endeudamiento que hizo Macri (con Caputo) sin sanear las cuentas fiscales\u201d. Con esa frase, el mandatario reconoce impl\u00edcitamente que el actual entusiasmo por endeudamiento soberano y subsoberano no resulta sostenible en el tiempo, en un contexto de escasez de d\u00f3lares y dependencia de flujos financieros vol\u00e1tiles.<\/p>\n
El l\u00edmite protocolar en los waiver del FMI: el precedente de 2001 Aunque no existe una norma estatutaria que proh\u00edba expresamente m\u00e1s de dos waivers consecutivos por la misma meta cuantitativa clave (como las RIN), en la pr\u00e1ctica protocolar del FMI se evita conceder dispensas reiteradas sin correcciones estructurales profundas, a fin de preservar la credibilidad del programa. Este criterio se sustenta en precedentes hist\u00f3ricos: en diciembre de 2001, ante incumplimientos persistentes en metas fiscales y de reservas bajo el Stand-By Arrangement, el Fondo suspendi\u00f3 un desembolso clave de u$s1.260 millones para la Argentina. Aquella decisi\u00f3n aceler\u00f3 la profundizaci\u00f3n de la crisis argentina, que deriv\u00f3 en default y el fin de la convertibilidad.<\/p>\n
Fuentes del organismo y analistas coinciden en que, a pesar de la subordinaci\u00f3n del FMI ante el Tesoro de los Estados Unidos, un tercer waiver consecutivo por la misma meta se interpreta como un l\u00edmite informal que podr\u00eda llevar al Fondo a \u201csoltar la mano\u201d del pa\u00eds, obligando a ajustes abruptos como una devaluaci\u00f3n significativa.<\/p>\n
Modelos econom\u00e9tricos de la burocracia de Washington y algunos brokers en Wall Street estiman un tipo de cambio nominal de equilibrio entre $1.750 y $2.000, con intervalo de confianza del 99%.<\/p>\n
Otro foco inmediato de tensi\u00f3n es el vencimiento de bonos globales y bonares (principalmente AL29, AL30, GD29 y GD30) por cerca de u$s4.300 millones el pr\u00f3ximo 9 de enero, que incluye amortizaciones de capital e intereses. Fuentes del Ministerio de Econom\u00eda confirman que a\u00fan se trabaja intensamente en la ingenier\u00eda financiera para cubrir este compromiso sin afectar significativamente las reservas. El Tesoro viene de colocar recientemente cerca de u$s1.000 millones con el Bonar 2029N (tasa 9,26%), destinados parcialmente a refinanciar estos pasivos, pero resta cubrir el saldo mediante repos con bancos internacionales (ofertas por u$s6.000-7.000 millones), canjes voluntarios o l\u00edneas multilaterales.<\/p>\n
Por el momento predomina la laxitud: el staff del FMI observa tranquilidad en estas gestiones y no anticipa problemas inminentes. Sin embargo, el muro de vencimientos 2026 ya genera incertidumbre. Por ejemplo el banco suizo UBS advirti\u00f3 que Argentina enfrenta un \u201cdif\u00edcil perfil de vencimientos de deuda externa en 2026\u201d, con obligaciones por u$s17.800 millones. El desglose incluye u$s8.400 millones en bonos soberanos, u$s4.300 millones al FMI, u$s4.200 millones a organismos multilaterales y u$s900 millones a acreedores locales.<\/p>\n
Este muro financiero, junto a reservas a\u00fan fr\u00e1giles, refuerza la presi\u00f3n sobre la necesidad de acumular d\u00f3lares genuinos y lograr un reingreso sostenido a los mercados voluntarios de cr\u00e9dito. En s\u00edntesis, el FMI valora la estabilidad macroecon\u00f3mica alcanzada \u2013super\u00e1vit fiscal primario, fuerte desinflaci\u00f3n\u2013, pero insiste en que la acumulaci\u00f3n de reservas resulta indispensable para una salida ordenada del programa y un retorno duradero al financiamiento externo. Sin d\u00f3lares genuinos y con una pol\u00edtica monetaria que a\u00fan exhibe inconsistencias en sus agregados, el programa transita por aguas turbulentas.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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