El equipo econ\u00f3mico ingresa en la segunda mitad del mandato de Javier Milei envalentonado por el triunfo electoral y por el clima de euforia que se vivi\u00f3 en los mercados financieros, al menos en los d\u00edas posteriores a las legislativas. Entra abrazado a un esquema cambiario que fue (y todav\u00eda es) foco de cuestionamiento por parte de referentes de distintos sectores del abanico ideol\u00f3gico. Y tambi\u00e9n ingresa a esta segunda etapa con las reservas netas del Banco Central pr\u00e1cticamente vac\u00edas. Esa escasez de d\u00f3lares es hoy el principal foco de preocupaci\u00f3n de una city que igualmente ve con mesurado optimismo el horizonte del plan oficial.<\/p>\n
En el plano real, la econom\u00eda mile\u00edsta muestra dos caras. Sonr\u00eden los sectores financiero, energ\u00e9tico, minero y parte del agro, que muestran un saldo expansivo al cabo de los primeros dos a\u00f1os. Sufren, entre otros, la construcci\u00f3n, la industria y el comercio, que acumulan un fuerte deterioro y que son los que m\u00e1s personas ocupan. M\u00e1s que un da\u00f1o colateral del shock de ajuste con el que inici\u00f3 el actual Gobierno, esas dos caras parecen constituirse como una marca propia del modelo: crecen las actividades ligadas a las finanzas y lo extractivo, con baja agregaci\u00f3n de valor y anclaje en la exportaci\u00f3n, y pierden las que dependen de un mercado interno m\u00e1s vigoroso.<\/p>\n
De los propios datos oficiales del INDEC se desprende que el agro acumulaba en septiembre un alza del 45% respecto de noviembre de 2023 (un a\u00f1o marcado por la sequ\u00eda), mientras que la intermediaci\u00f3n financiera avanzaba 16% en el mismo lapso y la explotaci\u00f3n de minas y canteras, 15%. Sectores relevantes para el futuro del frente externo, pero que dif\u00edcilmente vayan a mover el amper\u00edmetro del empleo, sobre todo si no hay una fuerte apuesta a montar un encadenamiento productivo importante a su alrededor.<\/p>\n
En cambio, el comercio acumulaba una ca\u00edda del 5%, arrastrado por el deterioro de los ingresos disponibles de las familias y el impacto que tuvo el apret\u00f3n monetario preelectoral en las tasas de inter\u00e9s. Adem\u00e1s, el incremento de la morosidad a niveles r\u00e9cord env\u00eda se\u00f1ales de un agotamiento del cr\u00e9dito como v\u00eda de recuperaci\u00f3n del consumo de los hogares a futuro, al menos en importantes segmentos de la poblaci\u00f3n.<\/p>\n
Ese consumo deprimido, sumado al impacto de una apertura importadora sin diques de contenci\u00f3n, hizo que la actividad industrial acumule un desplome del 9,5% en el mismo per\u00edodo. Lejos de revertirse la tendencia, en los \u00faltimos meses se consolid\u00f3 un fen\u00f3meno: la transformaci\u00f3n de f\u00e1bricas en centros de distribuci\u00f3n de bienes tra\u00eddos del exterior, sobre todo en sectores como el autopartismo y la l\u00ednea blanca. \u00bfSer\u00e1 esa la postal generalizada de la era Milei, como ya temen varias fuentes de la industria?<\/p>\n
La construcci\u00f3n es la que acumula un mayor derrumbe: en septiembre pasado operaba m\u00e1s de 14% abajo del nivel de noviembre de 2023, a causa del in\u00e9dito ajuste en la obra p\u00fablica y una actividad privada que no despega ante los altos costos en d\u00f3lares.<\/p>\n
Reservas, d\u00f3lar y deuda: la trama circular En el plano macroecon\u00f3mico, el comienzo de la segunda mitad del mandato presidencial no est\u00e1 exento de dudas. En particular, en el plano cambiario. Luis Caputo se aferra a un esquema de bandas que hasta aqu\u00ed condicion\u00f3 las chances de recomposici\u00f3n de divisas para el Banco Central. En la mirada de algunos consultores top de la city, el Gobierno vuelve a priorizar la contenci\u00f3n de la inflaci\u00f3n por sobre la acumulaci\u00f3n de reservas.<\/p>\n
Por lo pronto, los funcionarios dejaron de lado la ret\u00f3rica de que no es necesario acumular divisas. Incluso el vicepresidente del BCRA, Vladimir Werning, plante\u00f3 hace algunas semanas que la entidad empezar\u00eda a comprar contra remonetizaci\u00f3n en pesos, es decir, sin esterilizar lo que se emita para adquirir esos d\u00f3lares. Sin embargo, el argumento oficial es que la recomposici\u00f3n de reservas no se har\u00e1 a caballo de una reversi\u00f3n de d\u00e9ficit de cuenta corriente (que en octubre fue el m\u00e1s alto desde 2017), sino por la v\u00eda de la cuenta de capital.<\/p>\n
bcra banco central reservas dolar <\/p>\n
Con las inversiones extranjeras directas a\u00fan ausentes, la apuesta parece enfocarse en los ingresos por el carril de la deuda externa, sobre todo la privada. Es que el Gobierno a\u00fan debe resolver el pago a los bonistas de los m\u00e1s de u$s4.000 millones que vencen a comienzos de enero y, con el riesgo pa\u00eds todav\u00eda por encima de los 600 puntos b\u00e1sicos, la negociaci\u00f3n de un repo con bancos internacionales (ya no de u$s20.000 millones) emerge como la alternativa para afrontarlos. En cambio, las grandes empresas, sobre todo las petroleras, protagonizaron un boom de emisiones de deuda corporativa en el exterior despu\u00e9s de las elecciones. Un boom al que buscan sumarse algunas provincias, en l\u00ednea con el regreso de la CABA a los mercados.<\/p>\n
Pese a que esa parece ser la apuesta del equipo econ\u00f3mico para sumar divisas, lo cierto es que hasta aqu\u00ed no ha logrado aprovechar ese boom. En noviembre, el Gobierno adquiri\u00f3 menos de u$s300 millones. \u201cEl Tesoro casi no compr\u00f3 reservas en un mes en el que entre provincias y corporativos emitieron u$s4.200 millones offshore, algo que no se va a repetir todos los meses\u201d, sintetiz\u00f3 la consultora 1816 en un informe para sus clientes.<\/p>\n
Con todo, las tenencias internacionales netas del BCRA volvieron a terreno negativo. Y a esta altura nadie duda de que el Gobierno pedir\u00e1 un nuevo waiver al FMI ya que las reservas se ubican unos u$s13.000 millones por debajo de la meta de diciembre.<\/p>\n
M\u00e1s all\u00e1 de los eventuales riesgos de una estrategia atada a la deuda, el Gobierno luce envuelto en una trama circular. Espera que sea la baja del riesgo pa\u00eds la que le permita recomponer reservas, pero al mismo tiempo la fragilidad en el frente externo es uno de los factores determinantes del freno en la baja del riesgo pa\u00eds que hoy permanece arriba de 600 puntos b\u00e1sicos, como sostienen en muchas de las principales mesas de la city.<\/p>\n
\u201c\u00bfPodr\u00e1 el Gobierno hacer compras significativas de reservas con este esquema cambiario? Esa sigue siendo la principal duda del mercado luego del rotundo triunfo electoral de Milei, dado que el (d\u00f3lar) spot sigue inc\u00f3modamente cerca del techo de la banda\u201d, enfatiz\u00f3 1816 y asoci\u00f3 a esa duda el estancamiento del riesgo pa\u00eds.<\/p>\n
Lo cierto es que Caputo dedic\u00f3 buena parte de sus principales exposiciones p\u00fablicas de noviembre a defender su esquema de bandas. Pero hubo renombrados economistas que, en conversaciones reservadas, le plantearon que en lugar de argumentar sobre la necesidad de las bandas deber\u00eda remover las restricciones que a\u00fan contin\u00faan vigentes del cepo a empresas y ver, as\u00ed, en qu\u00e9 nivel se acomoda el d\u00f3lar. Por ahora, el ministro elige la cautela. Mientras tanto, el BCRA inform\u00f3 que las compras netas de d\u00f3lares sin fines espec\u00edficos alcanzaron los u$s29.929 millones en los siete meses posteriores la apertura del cepo para personas humanas.<\/p>\n
Milei y Caputo se adentran en el segundo tramo del mandato. En su haber cuentan con el reseteo de expectativas que le granje\u00f3 la victoria en las legislativas. Y buscan avanzar con la agenda de reformas estructurales que pretenden ofrendarle al c\u00edrculo rojo junto a la continuidad del ajuste. Pero la city y los analistas todav\u00eda tienen preguntas. \u00bfLograr\u00e1n escapar de la trama circular entre las reservas, el riesgo pa\u00eds y el r\u00e9gimen cambiario? \u00bfConseguir\u00e1n frenar la sangr\u00eda de puestos de trabajo formales y apuntalar la sostenibilidad social del plan econ\u00f3mico sin el aporte de los habituales motores de la creaci\u00f3n de empleo? Son los interrogantes de una econom\u00eda con dos caras y con un agujero irresuelto en el frente externo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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