J.B.: Bueno, yo creo que una de las cosas que necesita Argentina es demostrar a lo largo del tiempo disciplina, y que se va a mantener la disciplina fiscal, y que va a resolver el resto de los problemas que a\u00fan tiene la econom\u00eda argentina. Entonces, en ese sentido, creo que lo que necesitamos como pa\u00eds es ir generando track record, cre\u00edble experiencia. Entonces, creo que por ah\u00ed pasa la cosa: demostrar que esta vez s\u00ed va a ser distinto.<\/p>\n
Javier Bolzico ADEBA <\/p>\n
Mariano Fuchila<\/p>\n
\u201dLos inversores ve\u00edan dos opciones con similares probabilidades y visiones econ\u00f3micas opuestas\u201d P.: Hay una cuesti\u00f3n de la que se hablaba mucho, la idea del \u201criesgo kuka\u201d, entendiendo un posible triunfo de la oposici\u00f3n como un factor de riesgo dentro del mercado. \u00bfUsted entiende lo mismo, que se percib\u00eda de la misma manera, o m\u00e1s bien cree que la incertidumbre respond\u00eda a determinadas inconsistencias propias del plan econ\u00f3mico que el mercado estaba detectando?<\/p>\n
J.B.: No, m\u00e1s all\u00e1 de las definiciones y posiciones, es claro que generaba incertidumbre para el mercado que haya dos opciones aparentemente con similares probabilidades y cuya visi\u00f3n econ\u00f3mica era opuesta, \u00bfno? Entonces, si ganaba uno se iba para un lado, si ganaba el otro para el otro lado, y ten\u00edan parecidas probabilidades. Entonces, eso s\u00ed explicaba un riesgo que hab\u00eda, sobre todo para quienes invert\u00edan o quer\u00edan invertir pensando en la profundizaci\u00f3n del plan econ\u00f3mico actual, que ve\u00edan en la alternativa una direcci\u00f3n justamente opuesta a eso.<\/p>\n
P.: Luego del triunfo de octubre la discusi\u00f3n pas\u00f3 a ser \u00bfc\u00f3mo el gobierno pod\u00eda capitalizar el triunfo pol\u00edtico. Y el mercado empez\u00f3 a mirar qu\u00e9 pasaba en el Tesoro y en el Banco Central. Entonces, la pregunta es: \u00bfusted entiende que acumular reservas en este contexto puede ser inflacionario?<\/p>\n
J.B.: No, en la medida en que la acumulaci\u00f3n de reservas tenga como contrapartida un aumento de la demanda de dinero.<\/p>\n
\u201dLa demanda de dinero est\u00e1 en niveles hist\u00f3ricamente bajos\u201d P.: \u00bfY en d\u00f3nde se encuentra esa demanda de dinero?<\/p>\n
J.B.: Esa demanda de dinero est\u00e1 en niveles hist\u00f3ricamente bajos, por debajo del 5%. Si uno mira la historia m\u00e1s o menos reciente, a\u00fan en momentos de incertidumbre hab\u00eda un nivel de demanda de dinero del 6, 7, 8%. Es decir que hay espacio para que crezca la demanda de dinero y, obviamente, si crece la demanda de dinero eso tiene dos efectos virtuosos. Por un lado, facilita al Central la compra de reservas, ya sea directamente o a trav\u00e9s del Tesoro con los pesos que tiene el Banco Central. Y, a su vez, ayuda a la expansi\u00f3n de los agregados monetarios, entre ellos los dep\u00f3sitos.<\/p>\n
P.: Entonces, \u00bfusted concuerda con que la Argentina hoy no est\u00e1 preparada para flotar? \u00bfO personalmente considera que, tras las elecciones y el triunfo pol\u00edtico, hubiese sido una buena oportunidad para hacer modificaciones en el esquema cambiario?<\/p>\n
J.B.: Venimos de un punto de partida en el cual, cuando asumi\u00f3 la actual administraci\u00f3n, hab\u00eda uno de los cepos m\u00e1s cerrados de la historia y una brecha cercana al 200%. Paulatinamente fueron desmantelando controles. Hoy las personas pueden acceder sin restricci\u00f3n, acceder sin autorizaci\u00f3n previa y sin brecha. Dicho eso, a\u00fan quedan restricciones cambiarias que habr\u00e1 que ir modificando a futuro. En realidad, el d\u00f3lar flota entre bandas, que son un instrumento leg\u00edtimo de la caja de herramientas para la pol\u00edtica econ\u00f3mica. Mucho m\u00e1s leg\u00edtimo que el cepo. El cepo es un instrumento bastante dudoso. Las bandas te podr\u00e1n gustar m\u00e1s o menos, pero es un instrumento de los convencionales.<\/p>\n
Javier Bolzico ADEBA <\/p>\n
Mariano Fuchila<\/p>\n
\u201dDentro de las bandas, el d\u00f3lar funciona como un absorbedor de shocks\u201d P.: Para que el sistema funcione necesita que el mercado crea en su sostenibilidad, \u00bfno? Digamos, que est\u00e9n alineadas las expectativas para que el techo de la banda no vea la necesidad de ampliarse m\u00e1s de lo que hoy est\u00e1. Ahora, \u00bfcu\u00e1les son los fundamentos para que eso suceda?<\/p>\n
J.B.: Las bandas tienen dos objetivos, al menos dos. Uno es setear expectativas y quitar volatilidad en los extremos al tipo de cambio. El funcionamiento de esa banda depende de la credibilidad, y la credibilidad se compone de varios aspectos. Entre ellos, el compromiso o no del Gobierno con las bandas que define, que ha demostrado ser bastante fuerte; la capacidad de operar dentro de esos l\u00edmites; y el nivel del tipo de cambio. En ese sentido, hoy no se ve una inconsistencia en el armado cambiario que uno pueda decir \u201cesto no es sostenible\u201d. Por el contrario, yo creo que han demostrado que funciona y que, dentro de las bandas, el d\u00f3lar funciona como un absorbedor de shock, el tipo de cambio, mejor dicho, \u00bfno?<\/p>\n
Cuando hay mucha incertidumbre se va cerca del techo de la banda; despu\u00e9s, cuando pasa la incertidumbre, baja, como est\u00e1 ahora, en la mitad de arriba de la banda, pero dentro de esos l\u00edmites funciona.<\/p>\n
\u201dMantener las bandas y acumular reservas no son dos objetivos incompatibles\u201d P.: \u00bfEntiende que la estabilidad del tipo de cambio a partir de la credibilidad del esquema de bandas es compatible con un proceso de acumulaci\u00f3n de reservas?<\/p>\n
J.B.: Son dos temas compatibles. Creo que pueden ocurrir las dos, porque cuando vos compr\u00e1s -o cuando el Gobierno, el Estado compra- reservas, por un lado es cierto que demanda, pero por el otro lado genera confianza: la confianza que genera tener reservas. Con lo cual, si eso es consistente con lo dem\u00e1s, en un contexto de incremento de la demanda de dinero, no son opciones opuestas o alternativas.<\/p>\n
P.: Economistas como Ricardo Arriazu plantean que el proceso de acumulaci\u00f3n de reservas puede soportar un d\u00e9ficit en la cuenta corriente mientras que este habilitada la cuenta capital, con la baja del riesgo pa\u00eds como factor clave para que eso suceda. \u00bfEs a trav\u00e9s de esta l\u00ednea por la que el Gobierno debe hacerse de d\u00f3lares?<\/p>\n
J.B.: Me parece que pueden venir de uno u otro seg\u00fan se vayan cambiando las condiciones macroecon\u00f3micas, pero no me atrever\u00eda a asign\u00e1rselo a una fuente.<\/p>\n
\u201dLos encajes actuales son la respuesta a la situaci\u00f3n pre electoral\u201d P.: \u00bfC\u00f3mo resisten hoy los bancos con los a\u00fan elevados encajes, m\u00e1s all\u00e1 de las recientes flexibilizaciones?<\/p>\n
J.B.: Bueno, los encajes actuales son un poco una respuesta a la situaci\u00f3n ante las elecciones, y ah\u00ed hay un proceso que empez\u00f3 el Banco Central a normalizarlo en el sentido de bajarlo. Claramente esos encajes sobre los dep\u00f3sitos a la vista afectan el multiplicador monetario y restringen la capacidad prestacional del sistema. Es de esperar que, conforme se vaya normalizando la variable macroecon\u00f3mica, los vuelvan a niveles hist\u00f3ricos o a los que se consideren prudentes con la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n
P.: \u00bfLos bancos muestran cierta premura al respecto? \u00bfTienen di\u00e1logo con el Gobierno y el equipo econ\u00f3mico para ver de qu\u00e9 forma o cu\u00e1ndo pueden ir bajando estos encajes?<\/p>\n
J.B.: Nosotros con el Gobierno, el equipo econ\u00f3mico, el Banco Central, s\u00ed, tenemos siempre un di\u00e1logo institucional, intercambiamos visiones, cada uno desde sus posiciones y, obviamente, no es que nosotros decimos \u201cen tal momento, en tal tiempo tiene que hacer esto\u201d. Lo que nosotros decimos es qu\u00e9 es lo que nos parece conveniente para el sistema, para el pa\u00eds, y ellos, en su definici\u00f3n de la pol\u00edtica econ\u00f3mica, lo van haciendo cuando lo consideran pertinente, si lo consideran pertinente, \u00bfno?<\/p>\n
\u201dEl cr\u00e9dito vendr\u00e1 por un aumento de los dep\u00f3sitos\u201d P.: \u00bfUsted considera que 2026 ser\u00e1 el a\u00f1o del cr\u00e9dito? \u00bfPor aqu\u00ed vendr\u00e1 la reactivaci\u00f3n econ\u00f3mica? <\/p>\n
J.B.: Ser\u00e1 uno de los motores. Desde mayo de 2024, viene siendo uno de los motores del crecimiento del cr\u00e9dito, creci\u00f3 much\u00edsimo. En ese momento lo hac\u00eda a trav\u00e9s del fen\u00f3meno que se conoce como crowding in, que es cuando el gobierno deja de aspirar los pesos del mercado, entonces los bancos pueden dedicar esos pesos al sector privado.<\/p>\n
Entonces, los bancos, los activos l\u00edquidos que ten\u00edan en forma de bonos o letras y dem\u00e1s, los van volcando a la producci\u00f3n, pero eso es un stock que b\u00e1sicamente queda poco de ese proceso. A partir de ahora, el cr\u00e9dito vendr\u00e1 b\u00e1sicamente por el aumento de los dep\u00f3sitos y el aumento del multiplicador monetario, b\u00e1sicamente.<\/p>\n
P.: Quisiera volver al di\u00e1logo con el Gobierno, pero al momento del vencimiento de las LEFIs. Cuando vencen estos instrumentos, los bancos se encontraron con una liquidez de aproximadamente $10 billones, que no se volc\u00f3 gradualmente, sino que se retir\u00f3 de golpe. Y eso, junto con la ca\u00edda en la liquidaci\u00f3n de d\u00f3lares, gener\u00f3 una disrupci\u00f3n en el mercado de cambios y mucha tensi\u00f3n. Adem\u00e1s, est\u00e1bamos en un contexto preelectoral. Esa volatilidad oblig\u00f3 al Gobierno y al Banco Central a intervenir y luego se produjo una suba fuerte de la tasa de inter\u00e9s. Cuando se explic\u00f3 lo que hab\u00eda pasado, se dijo que los bancos no hab\u00edan suscripto la totalidad esperada de las LECAPs, el instrumento que reemplazar\u00eda a las LEFIS. \u00bfQu\u00e9 ocurri\u00f3 realmente? \u00bfFue as\u00ed?<\/p>\n
J.B.: El plan era que se iban a pasar de las LEFIs a otro tipo de bonos en una forma secuencial, ah\u00ed creo que se armaron bolsones de liquidez. Y coincidi\u00f3 con que, seg\u00fan tambi\u00e9n inform\u00f3 despu\u00e9s el Gobierno, el Tesoro estaba comprando d\u00f3lares. Entonces, se gener\u00f3 ah\u00ed, en ese momento, un poco de volatilidad en las variables y dem\u00e1s, pero nada, creo que eso fue una cuesti\u00f3n de poco tiempo y despu\u00e9s se absorbi\u00f3 normalmente, digamos, \u00bfno?<\/p>\n
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\u201dCon el diario del lunes, se podr\u00edan haber hecho cosas distintas\u201d P.: En aquel entonces, economistas y analistas se preguntaban por qu\u00e9 el Gobierno estaba haciendo eso en un momento de alta demanda de d\u00f3lares, y luego la forma de resolverlo fue subiendo la tasa de inter\u00e9s, con un impacto negativo para la actividad econ\u00f3mica. \u00bfHubo algo que fall\u00f3 en ese proceso? \u00bfAlgo que se deber\u00eda haber hecho distinto?<\/p>\n
J.B.: Probablemente, con el diario del lunes, uno puede encontrar cosas para hacer distintas, \u00bfno? Pero fue un proceso que se dio como ocurri\u00f3 y se subsan\u00f3 en poco tiempo, y cada uno se adapt\u00f3.<\/p>\n
P.: \u00bfLa econom\u00eda se est\u00e1 recuperando de ese enfriamiento generado por la suba de la tasa de inter\u00e9s?<\/p>\n
J.B.: La tasa de inter\u00e9s ahora est\u00e1 empezando a bajar. Es de esperar que eso tenga impacto positivo sobre los distintos sectores de actividad, sobre todo aquellos que est\u00e1n m\u00e1s financiados. Eso va a ser una variable que va a impactar en sentido positivo respecto a la reactivaci\u00f3n.<\/p>\n
\u201dNo es un tema el impuesto al efectivo\u201d P.: \u00bfEl impuesto al efectivo puede ser una buena herramienta para fomentar la bancarizaci\u00f3n?<\/p>\n
J.B.: No lo creo.<\/p>\n
P.: Se ha dicho p\u00fablicamente que era una propuesta de los bancos. \u00bfEs efectivamente una propuesta del sector?<\/p>\n
J.B.: Nosotros no estamos promoviendo en absoluto una propuesta de ese tipo.<\/p>\n
P.: \u00bfPor qu\u00e9 no le parece conveniente una propuesta as\u00ed?<\/p>\n
J.B.: Porque no me queda muy claro cu\u00e1l es el hecho imponible. Argentina, sobre todo, es un pa\u00eds que es muy sensible en esos aspectos. Me parece que no es un tema hoy. En general no es tema poner un impuesto al efectivo. No s\u00e9 si alg\u00fan pa\u00eds lo tiene, con lo cual esa ser\u00eda la primera pregunta: si alg\u00fan pa\u00eds lo tiene.<\/p>\n
P.: Desde los bancos, \u00bfqu\u00e9 propuestas se generan para minimizar el uso del efectivo y que ese dinero ingrese al sistema?<\/p>\n
J.B.: A ver, el tema es multicausal porque tiene que ver con la informalidad de la econom\u00eda. S\u00ed. Tiene que ver con que en Argentina llegamos a tener un desorden en la familia de billetes y adem\u00e1s, que, aparte de que se usa mucho efectivo, es muy costoso usar ese efectivo porque ten\u00eda baja denominaci\u00f3n, porque hay altos costos de transporte y dem\u00e1s.<\/p>\n
Entonces, nosotros, tanto en el efectivo como en todo lo dem\u00e1s, creemos en la formalizaci\u00f3n, en que se vaya hacia los est\u00e1ndares internacionales, por ejemplo, de la denominaci\u00f3n de billetes, que es algo que est\u00e1 ocurriendo, y que el dinero f\u00edsico en grandes cantidades, para empresas o personas, vaya reduci\u00e9ndose por falta de incentivos a hacer eso, porque es muy costoso manejar el efectivo. Entonces, no deber\u00eda alentarse, ni deber\u00eda ocurrir, ese uso tan exorbitante del precio o del volumen del efectivo que se usa, \u00bfno?<\/p>\n
\u201dSe aprueban hasta cinco mil cr\u00e9ditos hipotecarios por mes\u201d P.: \u00bfQu\u00e9 est\u00e1 sucediendo con los cr\u00e9ditos hipotecarios? \u00bfSe fren\u00f3 su expansi\u00f3n?<\/p>\n
J.B.: Todos los cr\u00e9ditos, y entre ellos y en especial el cr\u00e9dito hipotecario, est\u00e1n muy condicionados por el nivel de riesgo pa\u00eds. Cuando el riesgo pa\u00eds es alto, por ejemplo, por encima de los 1.000 puntos, no es factible que se generen pr\u00e9stamos a 10, 20 y 30 a\u00f1os. Entonces, conforme contin\u00fae la tendencia de consolidaci\u00f3n de las variables econ\u00f3micas y baje el riesgo pa\u00eds, es posible que vuelvan, o esperamos que vuelva, el cr\u00e9dito hipotecario.<\/p>\n
Pero adem\u00e1s, para que esto contin\u00fae durante muchos a\u00f1os, va a ser necesario que, a partir de alg\u00fan momento, se genere tambi\u00e9n un mercado de capitales de largo plazo donde se puedan descargar, como ocurre en el resto del mundo, esos cr\u00e9ditos hipotecarios. Es decir, los generan los bancos, los mantienen en portafolio en el tiempo y despu\u00e9s una parte de eso lo descargan al mercado de capitales de m\u00e1s largo plazo, porque por definici\u00f3n los cr\u00e9ditos hipotecarios son m\u00ednimo de 10 a\u00f1os, pero lo usual es 15 a 20 a\u00f1os, \u00bfno? Yo creo que con las condiciones dadas no es que el cr\u00e9dito hipotecario desapareci\u00f3, se puso en pausa por esto que dec\u00eda del riesgo pa\u00eds principalmente.<\/p>\n
Javier Bolzico ADEBA <\/p>\n
Mariano Fuchila<\/p>\n
P.: \u00bfCu\u00e1ntos cr\u00e9ditos hipotecarios se habilitan por mes?<\/p>\n
J.B.: Hasta 5.000 cr\u00e9ditos por mes. Tiene un poco de rezago la informaci\u00f3n porque las solicitudes de cr\u00e9dito tienen m\u00e1s o menos 3 meses para concretarlo, as\u00ed que la persona que lo solicita en abril reci\u00e9n lo cierra en agosto y esos son los datos que estamos viendo.<\/p>\n
P.: \u00bfLe parece que el swap con los Estados Unidos, funciona como un instrumento de confianza o bien se limita a un salvataje financiero?<\/p>\n
J.B.: A ver, creo que el respaldo de EEUU tiene dos significados. Por un lado, la propia disponibilidad y acceso, de ser necesario, a d\u00f3lares. Pero, por otro lado, demuestra un apoyo de un pa\u00eds aliado, de que EEUU acompa\u00f1a a Argentina como un aliado, y que eso permite inferir que Argentina tendr\u00e1 el apoyo no solo financiero, sino en aspectos comerciales. Fijate vos que luego vino un acuerdo comercial, que eso tambi\u00e9n potencia las posibilidades de desarrollo de Argentina, no solo porque cuenta con m\u00e1s o menos d\u00f3lares, sino porque tiene acceso a uno de los mercados m\u00e1s importantes del mundo.<\/p>\n
\u201dNo percibo una gran demanda por sacarle el cepo a las empresas\u201d P.: Con relaci\u00f3n al cepo a las empresas, \u00bfa qu\u00e9 nivel se est\u00e1 dando esta discusi\u00f3n? \u00bfExiste cierto apremio por parte de las compan\u00edas para eliminar las restricciones que a\u00fan existen? \u00bfY c\u00f3mo podr\u00eda impactar eso en el mercado de cambios?<\/p>\n
J.B.: Nosotros no escuchamos todos los d\u00edas quejas o pedidos o protestas de las empresas respecto a las restricciones que todav\u00eda quedan. O sea, no percibo una gran demanda por ese lado, si bien, obviamente, existen restricciones todav\u00eda. Y lo que no s\u00e9, y no s\u00e9 si alguien lo sabe exactamente, es cu\u00e1l es el impacto de esas restricciones en t\u00e9rminos cuantitativos, es decir: \u00bfcu\u00e1nta mayor demanda de d\u00f3lares habr\u00eda si no existiera eso? Creo que es muy dif\u00edcil conocer eso. Si hay mucha gente -o muchas empresas, mejor dicho, porque las personas ya sabemos. que, si esa restricci\u00f3n no estuviera, har\u00edan un cambio importante de portafolio, o ya lo hicieron por los mecanismos disponibles durante estos a\u00f1os.<\/p>\n
P.: \u00bfQu\u00e9 lugar est\u00e1n ocupando hoy las fintech dentro del sistema financiero? \u00bfEst\u00e1n ganando mayor espacio que los bancos tradicionales? \u00bfEso representa un desaf\u00edo para el sector?<\/p>\n
J.B.: A ver, yo creo que las fintech claramente se han desarrollado y han ganado un lugar en los \u00faltimos a\u00f1os. Creo que hay complementariedades, en realidad, y hay competencia con los bancos, y eso est\u00e1 bien. Lo que los bancos siempre pedimos es que las reglas sean iguales para todos los que hacen las mismas actividades, pero en ese sentido creo que han hecho un aporte, hacen aportes al sistema financiero, a la competencia y a la provisi\u00f3n de servicios, ac\u00e1 y en otros pa\u00edses.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
J.B.: Bueno, yo creo que una de las cosas que necesita Argentina es demostrar a lo largo del tiempo disciplina, y que se va a mantener la disciplina fiscal, y que va a resolver el resto de los problemas que a\u00fan tiene la econom\u00eda argentina. Entonces, en ese sentido, creo que lo que necesitamos como […]<\/p>\n","protected":false},"author":218,"featured_media":12038,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[42,2421],"tags":[],"class_list":["post-12037","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","category-economics","category-javier"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/service.codeus.ca\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/12037","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/service.codeus.ca\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/service.codeus.ca\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/service.codeus.ca\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/218"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/service.codeus.ca\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=12037"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/service.codeus.ca\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/12037\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/service.codeus.ca\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media\/12038"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/service.codeus.ca\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=12037"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/service.codeus.ca\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=12037"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/service.codeus.ca\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=12037"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}