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Hechos clave
—Cambio. Chile está reemplazando sus cinco multifondos con diez fondos generacionales asignados por edad, el mayor cambio hacia la inversión en pensiones en décadas.
—La apuesta. Los administradores de pensiones supervisan aproximadamente 260 mil millones de dólares, y las nuevas reglas regirán cómo se invierte todo eso.
—El mecanismo. Los gestores que superan a una cartera de referencia reciben remuneración del fondo; aquellos que se quedan atrás deben pagar.
—La objeción. Para ganar una recompensa, un fondo debe registrar un índice de información superior a 0,33, un umbral que la ley de pensiones nunca menciona.
—El crítico. Alejandro Charme, ex asesor principal del propio regulador de pensiones, dice que el requisito necesita una base legal más sólida.
—El reloj. La propuesta está pendiente de comentarios, las reglas finales vencen en septiembre y los multifondos desaparecerán en abril de 2027.
Los fondos generacionales chilenos decidirán cómo se invierten doscientos sesenta mil millones de dólares de ahorros para el retiro, y el que fue el abogado jefe del regulador ha notado que una de las normas que los rigen no aparece en ninguna parte de la ley.
La reescritura de pensiones de Chile por valor de 260.000 millones de dólares gira en torno a un número que la ley omite. (Foto reproducción de Internet) La cifra en cuestión es cero coma tres tres, el ratio de información mínimo que debe alcanzar un fondo de pensiones antes de que su gestor pueda recibir una recompensa por su rendimiento. Aparece en la propuesta del regulador y en ninguna parte del estatuto.
Un índice de información mide cuánto supera un fondo a su índice de referencia en relación con cuánto se tambalea a lo largo del camino. Es una herramienta estándar de gestión de activos y el estatuto de pensiones chileno no lo menciona.
Qué son realmente los fondos generacionales de Chile Actualmente, los chilenos eligen entre cinco fondos clasificados por riesgo, desde agresivos hasta conservadores, y pueden moverse entre ellos. La reforma sustituye eso por diez fondos asignados por edad.
Hay uno para todos los menores de treinta y cinco años, ocho más en cohortes de cinco años y un fondo de consolidación para los mayores de setenta y cinco años. El objetivo declarado es que cada ahorrador asuma el riesgo adecuado a su edad.
El riesgo cae automáticamente a medida que el ahorrador envejece y no hay cambio. El regulador publicó su propuesta de reglas de inversión el 3 de julio y está recibiendo comentarios.
Las reglas finales vencen en septiembre y los antiguos multifondos desaparecerán en abril de 2027. Alrededor del cuarenta y cinco por ciento del dinero se encuentra en activos chilenos, principalmente bonos.
Recompensas, sanciones y un umbral surgido de la nada El mecanismo verdaderamente nuevo es el sistema de premios y sanciones, que sustituye al antiguo rendimiento mínimo garantizado. Cada fondo generacional recibe una cartera de referencia con la que compararse.
Si se supera en treinta y seis meses, el gestor retira un pago del fondo. Si no se alcanza la referencia más baja, el administrador deberá pagar dinero.
La ley limita cualquiera de las cantidades al quince por ciento de las comisiones promedio cobradas a todos los gerentes. Luego, la propuesta introduce una cifra separada del cinco por ciento para calcular lo que realmente se debe.
Alejandro Charme, quien alguna vez fue el principal abogado del regulador y ex presidente de la comisión de calificación de riesgo, ha detectado tres puntos en el diseño.
La cuidadosa sentencia del abogado En cuanto al ratio de información fue preciso, y la precisión importa. En declaraciones al diario económico chileno Diario Financiero, dijo que la medida genera dudas porque la ley no la menciona expresamente, mientras que el régimen la convierte en una condición extra para ganar la recompensa.
Luego se negó a ir más allá de lo que permiten las pruebas. No se puede afirmar categóricamente que sea completamente ilegal, dijo, pero requiere una justificación más sólida, porque podría verse como un requisito regulatorio adicional no contemplado en la ley.
Ésa es la sentencia de un abogado, y es aún más dura por su moderación. Un regulador ha fijado un obstáculo numérico que la legislatura nunca anotó, y el obstáculo decide quién recibe el pago.
Su segunda objeción se refiere al cinco por ciento. No hay ninguna justificación técnica visible para esa cifra en lugar de otra, dijo, y no debe confundirse con el límite legal del quince por ciento porque los dos cumplen funciones diferentes.
¿Hasta dónde puede desviarse un fondo? La tercera objeción tiene que ver con el error de seguimiento, que mide hasta qué punto un fondo se aleja de su cartera de referencia. La propuesta establece límites mensuales y anuales para cada etapa de la vida de un ahorrador.
Para la cohorte más joven, todos los menores de treinta y cinco años, el máximo anual es del uno punto uno por ciento. A Charme le gustaría que el régimen explicara mejor por qué utiliza esa métrica y por qué fija esos niveles.
Detrás de las tres preguntas se esconde una sospecha que el regulador ya ha escuchado. Si un gestor puede proponer un punto de referencia débil, puede superar el listón y cobrar la recompensa sin hacer nada inteligente.
Elisa Cabezón, viceministra de Seguridad Social, dice que el riesgo es real pero ya está cubierto. Se impondrán índices, afirma, precisamente para detener ese tipo de juego.
¿Por qué un inversionista extranjero debería preocuparse por los fondos generacionales de Chile? Porque los fondos de pensiones son el fondo de capital interno más profundo de Chile y mantienen aproximadamente el cuarenta y cinco por ciento de sus activos en el país. Las reglas que cambian la forma en que persiguen las ganancias cambian lo que compran.
¿Está el regulador actuando al margen de la ley? Nadie lo ha dicho. La posición de Charme es que el requisito no puede considerarse categóricamente ilegal, sino que necesita una justificación más sólida, y la propuesta aún está abierta a comentarios.
¿Cuándo entra en vigor esto? El regulador debe publicar las reglas finales en septiembre, fecha límite establecida en la ley de pensiones. Los propios fondos generacionales sustituirán a los multifondos en abril de 2027.