Opinión · Análisis
Hechos clave
—La reducción. El oro alcanzó un máximo cercano a los 5.589 dólares la onza el 28 de enero de 2026, y luego registró un mínimo intradiario de alrededor de 3.968 dólares a mediados de junio, una caída de aproximadamente el 29% en menos de cinco meses.
—La volatilidad. La volatilidad anualizada del precio del oro ronda el 24%, más que el aproximadamente 20% de las acciones estadounidenses y muy por encima de la volatilidad de aproximadamente el 3% de la inflación al consumidor.
—Los compradores. Los bancos centrales agregaron más de 1.000 toneladas de oro en cada uno de los últimos tres años, aproximadamente el doble del ritmo de la década anterior, acelerándose después del congelamiento de las reservas de Rusia en 2022.
—Una disidencia. Un documento de la Reserva Federal de EE.UU. de 2025 encuentra que la mayor parte del aumento de la proporción de reservas de oro refleja la apreciación de los precios, no compras activas: en varios grandes tenedores era entre 80% y 100% pasivo.
—Un cuento con moraleja. Los diamantes naturales de un quilate, vendidos durante mucho tiempo como una reserva de valor atemporal, cayeron entre un 26% y un 30% entre 2022 y 2025, lo que obligó a De Beers a realizar amortizaciones cercanas a los 6.800 millones de dólares.
—El argumento. El estratega de Bloomberg, Mike McGlone, ha advertido que el aumento del oro puede indicar un cambio de una reserva de valor a un activo de riesgo especulativo, una afirmación controvertida pero vigente.
¿Se quejaría si sus ahorros aumentaran un tercio de valor de la noche a la mañana? Eso es lo peor que el franco suizo le ha hecho a cualquiera que lo posea en este siglo; sin embargo, una reserva de valor en oro hizo exactamente lo contrario, y todavía consideramos que el metal es seguro.
(Foto reproducción de internet) El único shock famoso del franco se produjo en enero de 2015, cuando el Banco Nacional Suizo abandonó el límite que había utilizado durante años para mantener baja la moneda. El franco subió instantáneamente cerca del treinta por ciento, enriqueciendo en cuestión de minutos a todos los que lo poseían y castigando sólo a aquellos que habían apostado en contra.
Así es como se ve una reserva de valor. Cuando te sorprende, lo hace a tu favor, porque el mundo entero se esforzaba por poseer más, no menos.
Ahora miremos al oro, que hizo precisamente lo contrario. Estableció un máximo histórico de aproximadamente cinco mil quinientos ochenta y nueve dólares la onza el veintiocho de enero, luego se desplomó hasta un mínimo intradiario cercano a los tres mil novecientos sesenta y ocho a mediados de junio.
Esto es casi un tercio de su valor, se evaporó en menos de cinco meses, y los tenedores se despertaron más pobres que ricos. Es el tipo de movimiento que pone fin a las carreras en cualquier otra clase de activos y, sin embargo, los mismos comentaristas que lo llamarían una catástrofe en una moneda lo llaman, en el oro, una oportunidad de compra.
¿Por qué? ¿Porque los datos dicen que el oro es excepcionalmente seguro, o porque lo dijo el abuelo, y su abuelo antes que él, y nadie ha comparado esa afirmación con un gráfico en mucho tiempo?
Eso es casi un tercio de su valor, desaparecido en menos de cinco meses. No se desangró durante un largo mercado bajista que dio a los tenedores tiempo para pensar; cayó en pasos violentos, con sesiones únicas borrando años de acumulación de pacientes.
Hay un nombre para un activo que se comporta así y no es una reserva de valor. Es un activo de riesgo, una operación beta, una jugada de impulso que lleva la túnica de un monje.
Lo que hace que esto sea más que una nota a pie de página de un comerciante es la identidad de los compradores. Las instituciones que se están sumando no son apostadores minoristas que persiguen un gráfico; son bancos centrales, los administradores de dinero más reacios al riesgo del planeta, cuyo mandato completo es perder lentamente y nunca de repente.
Están comprando oro en volúmenes récord para escapar de su exposición al dólar estadounidense. La provocación de este artículo es contundente: al huir de los riesgos del dólar, pueden estar topándose directamente con un activo cuyo propio comportamiento de precios es demostrablemente peor, y dignificando el intercambio con la palabra “prudencia”.
Por qué ha vuelto la pregunta sobre la reserva de valor del oro La cuestión del depósito de valor del oro se plantea ahora por una razón que no tiene nada que ver con la economía y sí con el miedo. Cuando Estados Unidos y sus aliados congelaron aproximadamente trescientos mil millones de dólares de las reservas de Rusia en 2022, todos los administradores de reservas, desde Beijing hasta Brasilia, asimilaron la misma lección en una tarde.
Los activos en dólares, por profundos y líquidos que sean, pueden ser desactivados por el gobierno que los imprime. Un bono del Tesoro es una promesa y una promesa puede ser revocada.
La reacción fue rápida y duradera. Los bancos centrales han añadido más de mil toneladas de oro en cada uno de los últimos tres años, aproximadamente el doble del ritmo de la década anterior, y las encuestas del Consejo Mundial del Oro muestran que grandes mayorías tienen la intención de seguir comprando oro mientras recortan dólares.
La lógica tiene un núcleo genuino y debe reconocerse claramente. El oro no tiene contraparte, por lo que ningún presidente puede congelarlo, ningún parlamento puede incumplir su pago y ninguna agencia de calificación puede señalarlo con un bolígrafo rojo.
Éste es el caso de la defensa, y en sus propios términos es real. Pero responde exactamente a una pregunta: ¿se puede confiscar el activo?, mientras contrabandea una segunda suposición no examinada: que la cosa a la que huyes realmente tiene su valor.
Sobre esa segunda pregunta las pruebas no son amables.
La volatilidad que los fanáticos del oro preferirían que usted ignorara Una reserva de valor, en el sentido de los libros de texto, mantiene su poder adquisitivo a lo largo del tiempo sin dramatismo. El oro falla tanto en esta prueba que el fracaso es casi cómico.
Su volatilidad de precios anualizada se acerca al veinticuatro por ciento. Esto es más alto que las acciones de Estados Unidos, que rondan el veinte por ciento, y aproximadamente ocho veces la volatilidad de la inflación al consumidor que supuestamente debe superar.
Siéntate con eso por un momento. El activo comercializado como refugio contra la tormenta de los mercados es más tormentoso que el mercado de valores del que se estaba protegiendo.
Esta no es una corazonada de un escéptico del oro. Un estudio de la Universidad de Stirling sometió treinta y siete años de datos a la maquinaria estadística estándar y encontró que el papel de refugio seguro del oro se ha desvanecido, dividiendo el récord en una era tranquila a mediados de la década de 2000 y otra turbulenta desde entonces.
Su conclusión fue que el oro ahora se comporta como un activo de riesgo, no como el ancla del folklore. El mismo estudio encontró que el platino, de todos los metales poco glamorosos, desempeñaba un papel de refugio seguro estadísticamente más confiable durante crisis extremas que el oro.
La cuestión no es coronar el platino. La cuestión es que el halo del oro es una herencia, no una medida, y en el momento en que alguien realmente lo mide, el halo parpadea.
Hay un problema más difícil en el fondo, uno que los fieles casi nunca enfrentan. El oro no produce nada (ni dividendos, ni cupones, ni ganancias, ni flujo de efectivo de ningún tipo), por lo que su precio es lo que pague el próximo comprador, que es otra manera de decir que es puro sentimiento, y el sentimiento es precisamente lo que cae a las tres de la mañana.
La versión más aguda de esta acusación tiene un nombre adjunto. Mike McGlone, estratega senior de materias primas de Bloomberg Intelligence, advirtió durante el aumento que el repunte “puede sugerir que la reserva de valor se ha trasladado a un activo de riesgo especulativo”.
Un medio financiero calificó este argumento como el más bajista estructural que circula en el mercado. Es la tesis de este artículo, pronunciado por un profesional del mercado que no gana nada con decirlo en voz alta.
Cómo se ve una verdadera reserva de valor y qué efecto tiene el diamante en la historia Para comprender por qué la volatilidad del oro es más descalificante que incidental, colóquelo junto a un activo que, por regla general, se comporta genuinamente como una reserva de valor. El franco suizo no suele oscilar un cuarto cada trimestre; muele de lado y lentamente, y ese tedio es el producto completo.
La honestidad exige la salvedad de la apertura ya realizada, y corta el camino del franco. El franco es una moneda gestionada, no una ley de la física; el Banco Nacional Suizo interviene constantemente y ha aplicado tipos negativos durante años para evitar que el valor suba incluso más rápido de lo que quisiera.
Así que el franco no es un ancla inmaculada y conlleva el mismo riesgo de contraparte que el oro debe esquivar. Pero su comportamiento ordinario, la suave deriva que realmente permite dormir a un tesorero, vive en un universo diferente al del oro.
Mantenga francos y estará expuesto a que una institución creíble tome una mala decisión. Si posee oro, estará expuesto, cada segundo de cada día, al estado de ánimo colectivo de cada especulador, minero, joyero y flujo de fondos cotizados en bolsa del mundo.
Ahora la parábola que debería mantener despierto a todo evangelista del oro, porque es la misma historia que se desarrolla un capítulo más adelante. Durante un siglo, el diamante se vendió como el activo duro por excelencia: raro, eterno, un valor que no podía empañarse.
Entonces el valor se empañó. Los diamantes naturales de un quilate cayeron aproximadamente entre un veintiséis y un treinta por ciento entre 2022 y 2025, a medida que las piedras cultivadas en laboratorio y el colapso de la demanda vaciaron el mercado.
De Beers, la empresa que fabricó el mito en primer lugar, registró amortizaciones cercanas a los siete mil millones de dólares en tres años, y su matriz registró una pérdida neta multimillonaria en gran parte debido a los escombros. Un joyero expresó la verdad del comercio minorista sin rodeos: un anillo de diamantes puede perder entre el treinta y el setenta por ciento de su valor en el instante en que sale de la tienda.
El oro no es un diamante: es mucho más líquido, fungible y tiene un precio transparente, y esa diferencia es real. Pero la lección del diamante no es sobre química; se trata de cómo se ve una narrativa de reserva de valor en el año anterior a su estallido.
Una historia de valor atemporal e indestructible puede durar generaciones y luego devaluarse con una velocidad sorprendente, en el momento en que el mercado decide silenciosamente que el valor es la mayor parte de la historia. El diamante nunca fue la reserva de valor que la publicidad juró que era.
La única pregunta abierta es si el oro es la próxima certeza heredada que espera descubrir su precio.
El argumento más sólido contra este argumento, tomado en toda su fuerza Una polémica que esquiva a su mejor oponente es sólo ruido, así que aquí está el oponente con toda su fuerza, y es formidable. La cifra más incómoda en este debate no proviene de un alcista del oro sino de la propia Reserva Federal de Estados Unidos.
Un documento de trabajo de la Reserva Federal de 2025, respaldado por un estudio académico separado de 2026, encontró que la mayor parte del aumento en la participación del oro en las reservas globales no se debe a que los bancos centrales compren frenéticamente desde arriba. Es el oro que ya poseían simplemente subiendo de precio.
En China, según una estimación, alrededor del noventa y uno por ciento del aumento de la proporción de reservas de oro fue una apreciación pasiva; en la India, aproximadamente el ochenta por ciento; y en Alemania, Francia, Italia y Suiza todo el cambio fue pasivo, sin ninguna compra física nueva. Si eso se mantiene, la imagen escabrosa de las instituciones conservadoras persiguiendo una burbuja se disuelve en gran medida.
El documento de la Reserva Federal insiste aún más, argumentando que la acumulación de oro es más bien una modesta diversificación que una revuelta generalizada del dólar, siendo los genuinos desdolarizadores una pequeña minoría. La segunda defensa es más sutil y aguda e intenta darle la vuelta a la carga de volatilidad.
La volatilidad sólo le perjudica si se ve obligado a vender al mínimo o si debe ajustar su libro al mercado cada semana. Un banco central no hace ninguna de las dos cosas: mantiene el oro durante décadas, mantiene el oro como una pequeña porción de su cartera y puede tratar una reducción brutal como algo meteorológico en lugar de climático.
Los datos de flujo publicados respaldan esto. A medida que el precio cayó casi un tercio hasta 2026, los bancos centrales siguieron siendo compradores netos, por encima de su promedio de cinco años, convirtiendo la caída en más onzas en lugar de pánico.
Ambos puntos son ciertos y eliminan de la mesa la versión caricaturesca de este argumento. Sin embargo, no descartan el argumento.
Un horizonte de treinta años no hace que un activo volátil sea estable; simplemente cambia quién queda con él cuando llega la volatilidad. Y una defensa basada en “no tendremos que vender” es una confesión de que no se puede confiar en que el activo mantendrá su valor en un período inferior a una generación, lo cual es una propiedad curiosa para lo que usted llama depósito de valor.
Por qué debería importarle a un lector extranjero Para un inversor en Londres o Munich, esto no es una disputa remota sobre los administradores de reservas. Fija el precio de un activo que se ha infiltrado en muchas carteras privadas a lo largo del año. primeros dos años, muy a menudo cerca de la parte superior del gráfico.
La síntesis honesta resulta incómoda para ambas partes. El caso del escepticismo respecto del dólar es real, porque el riesgo político sobre los activos de reserva es ahora una característica permanente y no un acontecimiento extraño; pero la noción de que el oro es una tranquila reserva de valor no sobrevive cinco minutos con su propio gráfico de precios.
La línea divisoria decisiva se extiende entre la institución y el individuo. Un banco central con un horizonte de treinta años y sin obligación de corregir su contabilidad puede absorber una caída del veintinueve por ciento y seguir comprando con la cara seria.
Un inversor privado que compró cerca de cinco mil quinientos dólares y necesita el efectivo en tres años no tiene tal inmunidad. Para esa persona, la reserva de valor del oro se está comportando, en este momento, exactamente como el activo de riesgo especulativo que describió McGlone, independientemente de lo que diga el folleto.
Nada de esto es un pronóstico y menos aún una recomendación de venta; el consenso institucional aún apunta más alto, ya que los principales bancos mantienen objetivos para fin de año muy por encima del precio actual. La afirmación aquí es más estrecha y duradera que cualquier llamada de precios.
Es simplemente que la palabra “seguro”, soldada al oro durante un siglo de publicidad, tiene mucho más peso del que la evidencia puede soportar. Los compradores que más se apoyan en esa palabra –incluidas las instituciones más respetables del mundo– deberían al menos decirla sabiendo que es cuestionada y que el último activo que la usó con tanta confianza fue el diamante.
Preguntas frecuentes ¿Es una reserva de valor de oro real o simplemente un activo especulativo? Son cada vez más ambas cosas, que es exactamente el problema. El oro no conlleva riesgo de contraparte y ha preservado el poder adquisitivo a lo largo de los siglos, sin embargo, su volatilidad anualizada cercana al veinticuatro por ciento es mayor que la de las acciones y cayó casi un tercio a principios de 2026, comportamiento que un estudio de la Universidad de Stirling y un estratega de Bloomberg interpretaron como una tendencia hacia un activo especulativo.
¿Por qué los bancos centrales compran tanto oro? Principalmente para eliminar el riesgo político de sus reservas después de que Estados Unidos y sus aliados congelaran alrededor de trescientos mil millones de dólares de reservas rusas en 2022, ya que el oro no puede congelarse, sancionarse ni incumplirse. El giro es que un estudio de la Reserva Federal sostiene que gran parte de la creciente proporción de reservas de oro se debe simplemente a la apreciación de los precios de los lingotes que ya se tienen, no a nuevas compras agresivas, con una desdolarización genuina confinada a un pequeño grupo de países.
¿Importa la volatilidad del oro para un banco central? Mucho menos que para un inversor privado, y esta es la defensa más fuerte del comercio de oro: un banco central mantiene su posición durante décadas, no ajusta su libro al mercado semanalmente y se mantuvo como comprador neto durante la crisis de 2026. El problema es que una defensa basada en no tener que vender nunca admite silenciosamente que no se puede confiar en que el activo mantenga su valor en un horizonte inferior a una generación.
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