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Mercados · Renta Fija
Hechos clave
—Ola de gasto de capital: Las grandes empresas tecnológicas gastarán aproximadamente 725 mil millones de dólares en infraestructura de inteligencia artificial en 2026, frente a 448 mil millones de dólares en 2025.
—Emisión de bonos: Los cinco hiperescaladores emitieron 121 mil millones de dólares en bonos en dólares en 2025, cuatro veces el promedio de los cinco años anteriores.
—Spreads cercanos a cero: Los bonos Microsoft 2040 y los bonos del Tesoro 2040 rinden un 5,11 por ciento; el diferencial de crédito es efectivamente cero.
—La prima de seguridad desapareció: El Fondo Monetario Internacional señaló que el rendimiento de conveniencia del Tesoro se ha vuelto negativo por primera vez en la era moderna.
—Impacto latinoamericano: Los mayores rendimientos de Estados Unidos elevan los costos de endeudamiento en dólares para Brasil, México, Colombia, Chile y Argentina.
La ola de bonos a gran escala ha hecho lo que ningún ciclo anterior de financiación corporativa había hecho: erosionar el privilegio de financiación que el Tesoro de Estados Unidos ha disfrutado desde 1944, exactamente cuando Washington más lo necesita intacto.
Microsoft es ahora un prestatario más seguro que el gobierno de EE. UU. ¿Por qué los bonos hiperescaladores son los primeros en la historia? Tres factores convergen para hacer que el ciclo tenga un carácter estructural sin precedentes. En primer lugar, tres empresas estadounidenses tienen calificaciones AAA (Microsoft, Apple, Johnson y Johnson), mientras que la calificación soberana de los Estados Unidos se sitúa en el equivalente a Aaa solo en una de las tres principales agencias después de la rebaja de Moody’s en mayo de 2025. En segundo lugar, las emisiones corporativas agregadas de cinco emisores de tecnología ahora rivalizan con el bloque de los Seis Grandes que históricamente ancló el mercado de grado de inversión, con el diferencial entre el grado alto y los bonos del Tesoro comprimido a niveles nunca antes sostenidos.
En auges anteriores (telecomunicaciones de los años 1990, automoción de los años 1920, ferrocarriles de los años 1860 a 1880), Estados Unidos entró con una deuda federal baja y abundantes rendimientos de conveniencia del Tesoro. La configuración actual combina el ciclo de gasto de capital privado más grande de la historia moderna con una deuda federal de 38 billones de dólares equivalente al 100 por ciento del producto interno bruto y en aumento.
¿Qué tan cerca están las tarifas de las Big Tech de las tarifas del gobierno? Los diferenciales corporativos AAA se han comprimido a niveles históricamente mínimos: el bono Johnson and Johnson de 2029 rinde un 4,19 por ciento frente a un bono del Tesoro del 4,13 por ciento (6 puntos básicos); el bono Microsoft 2040 y el Tesoro 2040 rinden ambos 5,11 por ciento (spread cero); Microsoft August 2034 cotiza aproximadamente 30 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro. El tramo de Alphabet a 40 años de la oferta de febrero de 20.000 millones de dólares tuvo un precio de 95 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro (frente a un rango típico de 80-120 puntos básicos), atrayendo más de 100.000 millones de dólares en pedidos; El diferencial ajustado por opciones del índice Bloomberg United States Investment Grade Corporate Bond se sitúa en el segundo percentil en una mirada retrospectiva de 20 años.
¿Por qué los bonos estadounidenses han perdido su ventaja de seguridad? El Informe de Estabilidad Financiera Global de abril de 2026 del Fondo Monetario Internacional documentó que el rendimiento de conveniencia de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos se ha vuelto negativo; la prima de seguridad y liquidez que los bonos del Tesoro han exigido desde la conferencia de Bretton Woods de 1944 se ha erosionado por primera vez. Cuando el stock de deuda del Tesoro es grande, la valoración marginal de conveniencia cae hacia cero y los sustitutos de activos seguros se vuelven competitivos.
¿Qué significa esto para América Latina? El impacto en América Latina fluye a través de tres canales: los mayores rendimientos de los Estados Unidos aumentan los costos de endeudamiento soberano para Brasil, México, Colombia, Chile y Argentina; la competencia empresarial por la financiación en dólares comprime el fondo de capital de grado de inversión que absorbe los papeles latinoamericanos; y la ampliación de los diferenciales de los swaps de los mercados emergentes documentada en el informe del Fondo Monetario Internacional aumentan directamente los costos de financiación en dólares para los emisores más expuestos a los flujos globales.
Preguntas frecuentes ¿Quiénes son los hiperescaladores de las Big Tech? Los cinco mayores proveedores de infraestructura de nube e inteligencia artificial de Estados Unidos: Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft y Oracle, se comprometieron colectivamente a gastar aproximadamente 725 mil millones de dólares en 2026 en centros de datos, chips, redes e infraestructura de soporte.
¿Qué significa “prima de seguridad” o “rendimiento por conveniencia”? El valor que los inversionistas otorgan a los títulos del Tesoro más allá de sus flujos de efectivo, refleja liquidez, utilidad de la garantía en los mercados de repos, bajo riesgo de incumplimiento y ventajas regulatorias.
¿Por qué esto eleva las tasas del gobierno estadounidense? Cuando la emisión de bonos corporativos compite con la emisión del Tesoro por el mismo capital en dólares de un fondo de pensiones, una compañía de seguros y un administrador de activos, los compradores marginales exigen rendimientos más altos; El economista jefe de Apollo, Torsten Slok, ha documentado que las emisiones hiperescaladoras están elevando los costos de endeudamiento de Estados Unidos.
¿Qué sucede si el gasto en IA no da sus frutos? Los ingresos directos por servicios de inteligencia artificial ascienden a aproximadamente 25 mil millones de dólares frente a un gasto de capital anual de más de 600 mil millones de dólares (4 por ciento del gasto); El director ejecutivo de Alphabet, Sundar Pichai, reconoció “elementos de irracionalidad” en el ritmo, y los rendimientos decepcionantes desencadenarían rebajas de calificación de los bonos a gran escala, ampliación de los diferenciales y pérdidas en las carteras de pensiones y seguros.
¿Por qué esto encarece los préstamos hipotecarios? Las tasas hipotecarias se anclan a los rendimientos del Tesoro a 10 años más un diferencial; mientras los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentan bajo la presión de los bonos corporativos, las tasas hipotecarias aumentan mecánicamente y la misma base de capital en dólares se reasigna hacia títulos corporativos amplia aún más los diferenciales hipotecarios.
Cobertura conectada La dinámica del rendimiento de los bonos del Tesoro se ajusta al contexto regional analizado en nuestra cobertura de los efectos de las señales de la Reserva Federal en América Latina y se conecta con la estructura de mercado más amplia analizada en nuestra cobertura del repunte del mercado argentino.