Estados Unidos · Política Monetaria
Hechos clave
—El pivote: El Gobernador de la Reserva Federal de Estados Unidos, Christopher Waller, dijo en un discurso en Frankfurt el viernes que el banco central debería abandonar su lenguaje de “sesgo flexibilizador” porque ahora es tan probable que la Reserva Federal suba las tasas como un recorte, el cambio de postura política más explícito de un miembro en funciones del Comité Federal de Mercado Abierto desde que comenzó la guerra con Irán.
—El discurso: Waller pronunció el discurso titulado “Los riesgos políticos han cambiado” en la conferencia invitada del Centro de Banca Central en Frankfurt, organizada por el Banco Central Europeo, en su primera aparición pública importante desde que la Junta de la Reserva Federal detuvo su ciclo de recortes de tasas en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de abril.
—La lectura de la inflación: Waller estimó que la inflación de los gastos de consumo personal aumentó alrededor del 3,8 por ciento en los 12 meses anteriores, la más alta en tres años y casi el doble del objetivo del 2 por ciento de la Reserva Federal, con una inflación subyacente excluyendo alimentos y energía del 3,3 por ciento año tras año, la mayor en dos años y medio.
—El contexto laboral: Waller dijo que los datos de empleo sugieren que el mercado laboral se está “estabilizando” con un desempleo del 4,3 por ciento, la economía añadió 115.000 puestos de trabajo en abril pero con un promedio de sólo 48.000 en los últimos tres meses; Consideró que la debilidad laboral ya no era la consideración política dominante.
—La transmisión de Irán: Waller citó específicamente el shock de los precios de la energía provocado por el conflicto de Medio Oriente como el motor de la inflación, y señaló que el índice de precios de los insumos para el sector manufacturero ha saltado de 59 a 84,6 en tres meses, igualando el pico de la cadena de suministro pandémica en abril de 2022, con expectativas de inflación a más largo plazo comenzando a aumentar.
—Contexto latinoamericano: El giro de Waller ocurre un día después de que el presidente Donald Trump tomara juramento en la Casa Blanca a Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal, creando una división inmediata entre halcones y moderados dentro de la Junta de la Reserva Federal que complica las perspectivas cambiarias y de tasas de América Latina para Brasil, México y las economías andinas.
El gobernador de la Fed, Waller, dice que el próximo paso podría ser un aumento de tipos. (Foto reproducción de Internet) El discurso es la señal más clara hasta ahora de que un bloque significativo del Comité Federal de Mercado Abierto se está preparando para oponerse a cualquier mayor flexibilización de las políticas, y el momento en que se produjo, un día después de la toma de posesión de Warsh, establece una confrontación sobre la trayectoria de las tasas de Estados Unidos que ahora los bancos centrales latinoamericanos deben tener en cuenta.
¿Qué dijo Waller sobre una subida de tipos de la Reserva Federal? El Rio Times, el medio de noticias financieras latinoamericano, informa que el gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, utilizó una plataforma en Frankfurt el viernes por la mañana para ofrecer el giro agresivo más explícito de un votante en funciones del Comité Federal de Mercado Abierto desde que la guerra de Irán comenzó a perturbar el suministro mundial de energía. En su intervención en la conferencia invitada del Centro de Banca Central organizada por el Banco Central Europeo, Waller dijo que ahora apoyaría eliminar el lenguaje de “sesgo de flexibilización” de la declaración de política del Comité Federal de Mercado Abierto “para dejar claro que un recorte de tipos no es más probable en el futuro que un aumento de tipos”. Combinó el cambio de lenguaje con una advertencia política directa de que ya no puede descartar una futura subida de tipos de la Reserva Federal si la inflación no disminuye pronto.
El cambio es significativo porque Waller ha sido una de las voces más matizadas en la Junta de la Reserva Federal durante el ciclo pospandemia, apoyando tanto los recortes de 2025 como la pausa de abril de 2026 sin quemar su credibilidad dura. Su reconocimiento de que el próximo paso podría ser un aumento en lugar de una disminución es el tipo de orientación futura que los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto no despliegan casualmente desde los podios europeos. El mercado lo leyó al instante: los futuros sobre acciones redujeron sus ganancias en la mañana de Frankfurt, el dólar de los Estados Unidos se fortaleció frente a las principales monedas y el extremo frontal de la curva del Tesoro se vendió cuando las expectativas de recorte de tasas para la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de septiembre se descartaron silenciosamente.
¿Por qué Waller dio un giro ahora? Los datos le obligaron a hacerlo. La inflación del índice de precios al consumidor de abril fue del 0,6 por ciento mes tras mes, con la energía aumentando un 3,8 por ciento, los precios de los comestibles un 0,7 por ciento, las prendas de vestir un 0,6 por ciento y los servicios excluyendo la energía un 0,5 por ciento: todas tasas de crecimiento mensual considerables superpuestas a aumentos anteriores. Waller señaló que aproximadamente la mitad de las categorías de bienes y servicios incluidas en la inflación al consumidor están alcanzando un 3 por ciento o más año tras año, “una proporción históricamente grande” que sugiere que el shock energético de Medio Oriente está afectando a la canasta de precios más amplia en lugar de limitarse al combustible y el transporte.
La audiencia de Frankfurt también escuchó la descripción más sincera de Waller sobre cómo plantea el riesgo en el futuro. Invocó el razonamiento de probabilidad bayesiano, señalando que incluso si cada shock de precios individual es técnicamente transitorio, una secuencia de tales shocks puede hacer subir las expectativas de inflación de los hogares y las empresas de maneras que los modelos clásicos de expectativas racionales no captan, y vinculó explícitamente la situación actual al período pospandémico cuando la Reserva Federal bajo el ex presidente Jerome Powell fue, en sus propias palabras, “demasiado bayesiana” al suponer que las elevadas cifras de inflación caerían por sí solas al 2 por ciento. La confesión implícita es que la Reserva Federal no puede permitirse el lujo de cometer ese error dos veces en cinco años.
¿Cómo contrasta esto con la juramentación de Warsh? El momento es el elemento más significativo del discurso. Kevin Warsh prestó juramento como el decimoséptimo presidente de la Reserva Federal en una ceremonia en la Casa Blanca el jueves, en una transición enmarcada por las promesas de la campaña de Trump de tasas de interés sustancialmente más bajas y una postura monetaria más suave; El discurso de Waller el viernes por la mañana, pronunciado en el extranjero y en un lugar tradicionalmente utilizado para señalar independencia de la presión política, funciona como el primer contrapeso articulado desde el interior de la Junta de la Reserva Federal. Dos miembros en funciones del Comité Federal de Mercado Abierto ahora tienen puntos de vista de referencia visiblemente diferentes sobre el próximo paso político dentro de las veinticuatro horas posteriores al traspaso de la presidencia.
Waller no nombró a Warsh en el discurso y su encuadre se centró cuidadosamente en los datos más que en las personalidades. Pero el mensaje sustancial es inequívoco. El centro de gravedad del Comité Federal de Mercado Abierto no está unificado detrás de la probable dirección preferida del nuevo presidente, y la rotación de los presidentes regionales del Banco de la Reserva Federal hasta 2026, más la presencia continua del ex presidente Powell como gobernador en funciones hasta enero de 2028 significa que la presidencia de Warsh comienza con una incertidumbre interna en el conteo de votos que la cobertura de los titulares de la ceremonia de la Casa Blanca ha subestimado en gran medida.
¿Qué significa esto para América Latina? Las implicaciones caen en cascada a través de tres canales. Primero, las tasas brasileñas: el Banco Central do Brasil mantiene la tasa de política Selic en 15 por ciento frente a la inflación general en 4,4 por ciento, y las expectativas del mercado brasileño han valorado aproximadamente 275 puntos básicos de recortes hasta fines de 2026 hacia 12,25 por ciento. Una Reserva Federal que opte por aumentar las tasas en lugar de reducirlas reduce el espacio para esa vía de flexibilización porque reducir demasiado rápido el diferencial de tasas entre Estados Unidos y Brasil acelera la salida de capitales del real, socavando el marco de metas de inflación justo cuando el banco central brasileño prepara su primer recorte.
En segundo lugar, el peso mexicano: el Banco de México ha recortado su tasa al 6,50 por ciento y el peso ha tenido un mejor desempeño regional durante el shock energético de la guerra de Irán debido al papel del país como proveedor sustituto en los mercados de Estados Unidos. Un aumento de la Reserva Federal comprimiría la ventaja de carry del peso y obligaría al directorio de Banxico a pausar su propia flexibilización o aceptar presiones de depreciación de cara al segundo semestre. En tercer lugar, la liquidez del dólar andino: Chile, Perú y Colombia enfrentan la misma aritmética, con el peso chileno particularmente expuesto a la debilidad del precio del cobre si la guerra de Irán arrastra el crecimiento global junto con la compresión del diferencial de tasas.
¿Qué deberían observar a continuación los inversores y analistas? Declaración del Comité Federal de Mercado Abierto del 17 y 18 de junio: Si el lenguaje de “sesgo de flexibilización” que Waller propuso eliminar realmente desaparece de la declaración, y si el Resumen de Proyecciones Económicas desplaza el punto medio hacia una tasa terminal más alta. Primera conferencia de prensa de Warsh: El primer planteamiento público del nuevo presidente de la Reserva Federal sobre el problema de la inflación con el shock energético de Irán, particularmente si intenta superar la división entre halcón y paloma o si establece una preferencia direccional. Trayectoria del crudo Brent: La trayectoria de los precios de la energía a lo largo de junio y julio, desde que Waller vinculó explícitamente su giro a la persistencia de la interrupción del suministro tras la guerra de Irán en lugar de a una única cifra de inflación. Expectativas de inflación a cinco años: Las encuestas de consumidores de la Universidad de Michigan y del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, desde que Waller señalaron la deriva de las expectativas a largo plazo como el detonante que lo haría pasar de “considerar aumentos” a “apoyarlos”. Reunión del Copom brasileño de junio: Si el Banco Central do Brasil mantiene su trayectoria esperada de primer recorte o indica un retraso para evaluar la dirección de la Reserva Federal; Las actas del Copom revelarán el cálculo interno. Diferenciales soberanos latinoamericanos: Los diferenciales de las monedas fuertes de Argentina, Brasil y México durante el resto de mayo y junio, ya que un giro agresivo de la Reserva Federal históricamente amplía las primas de los mercados emergentes incluso cuando los fundamentos locales mejoran. Preguntas frecuentes ¿Waller es miembro con derecho a voto del Comité Federal de Mercado Abierto? Sí. Como miembro de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal, Waller ocupa un puesto de votación permanente en el Comité Federal de Mercado Abierto. Sus opiniones políticas tienen el mismo peso de voto que las del presidente y de cualquier otro gobernador, lo que distingue su giro de los comentarios de los presidentes regionales del Banco de la Reserva Federal sin derecho a voto.
¿Cuál es la tasa objetivo actual de la Reserva Federal? El rango objetivo de la tasa de los fondos federales se sitúa entre el 3,5 y el 3,75 por ciento, sin cambios desde el tercer trimestre de 2025. El Comité Federal de Mercado Abierto detuvo su ciclo de recortes de tasas en la reunión de abril de 2026 en medio del shock energético de la guerra de Irán, después de aplicar 75 puntos básicos de recortes en la segunda mitad de 2025.
¿Por qué pronunciar el discurso en Frankfurt? Los gobernadores de la Reserva Federal tradicionalmente utilizan las instancias de los bancos centrales extranjeros para señalar la independencia de la política monetaria de la presión política interna. El Centro de Banca Central del Banco Central Europeo proporciona exactamente esa plataforma, particularmente significativa un día después de la ceremonia de guerra en la Casa Blanca, dado que los titulares enmarcaron ese evento en torno a la intervención presidencial en la política de la Reserva Federal.
¿Qué es la “actualización bayesiana” en el contexto de la inflación? La actualización bayesiana se refiere al proceso mediante el cual los hogares y las empresas ajustan sus estimaciones de probabilidad sobre la inflación futura en función de observaciones recientes. Waller argumentó que incluso si cada shock de precios individual es técnicamente transitorio, una secuencia de tales shocks puede elevar las expectativas de inflación de maneras a las que las autoridades deben responder incluso cuando la teoría clásica de las expectativas racionales diría que hay que analizarlas.
¿Cuándo será la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto? La próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto está programada para el 17 y 18 de junio, la primera bajo la presidencia de Kevin Warsh. La reunión producirá un Resumen de Proyecciones Económicas actualizado, la publicación trimestral de puntos que revela la trayectoria esperada de la tasa de política monetaria de cada miembro del Comité Federal de Mercado Abierto.
Cobertura conectada El discurso sigue a la toma de juramento cubierta en nuestra cobertura de la transición de la presidencia de la Reserva Federal de Warsh, complementa el panorama macro de nuestra guía para inversores sobre perspectivas económicas de Brasil 2026 y encaja en el marco de nuestra guía sobre la guerra de Irán y la crisis de Ormuz 2026.
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