Hechos clave
—El corte soberano: El 12 de mayo, S&P Global Ratings cambió la perspectiva soberana en moneda extranjera a largo plazo de México de estable a negativa, al tiempo que afirmó la calificación BBB, citando el riesgo de que la consolidación fiscal sea “muy lenta” en medio de un crecimiento débil, con una probabilidad de rebaja fijada en una de cada tres durante los próximos 12 a 24 meses.
—La extensión de Pemex y CFE: El 13 de mayo, S&P amplió la perspectiva negativa a Petróleos Mexicanos (Pemex) y la Comisión Federal de Electricidad (CFE), las compañías estatales de petróleo y energía que comparten la calificación BBB de México, además de sus subsidiarias PMI Trading DAC, PMI Norteamérica, Mex Gas Supply y Deer Park Refining.
—La matemática fiscal: El déficit del gobierno general de México alcanzó el 4,9% del PIB en 2025 (en comparación con un promedio del 2,7% para 2019-2023) y S&P proyecta el 4,8% para 2026; Se prevé que la deuda pública neta aumente al 54% del PIB en 2029 desde el 49% en 2025, con un crecimiento interanual de solo el 0,2% en el primer trimestre de 2026.
—El problema de Pemex: La compañía petrolera estatal recibió aproximadamente 69.800 millones de dólares en apoyo gubernamental entre 2019 y 2025, registró un flujo de caja operativo libre negativo en el primer trimestre de 2026, tiene una relación deuda-EBITDA de 5,8 veces y tiene un perfil crediticio independiente de CCC+ que S&P llama una “estructura de capital insostenible”; Fitch ya califica a Pemex BB+ y Moody’s B1, ambas por debajo del grado de inversión.
—El cable trampa del T-MEC: S&P señaló explícitamente el riesgo de renegociación del acuerdo de libre comercio entre Estados Unidos, México y Canadá como un desencadenante separado de la rebaja, ya que se acerca la fecha límite de revisión del 1 de julio de 2026 mientras las conversaciones sobre reglas de origen, cadenas de suministro regionales y acceso al mercado energético mexicano siguen sin resolverse.
S&P recorta perspectiva de México, Pemex y CFE a negativa por tensión fiscal. (Foto reproducción de Internet) La medida de S&P convierte a México en la segunda de las tres principales agencias calificadoras en poner al país en perspectiva negativa, luego de que Moody’s diera el mismo paso en noviembre de 2024; sólo Fitch todavía mantiene una perspectiva estable en su calificación BBB-menos, lo que significa que México está ahora a una acción de Moody’s de un ciclo completo de rebaja, además del shock petrolero impulsado por Irán que presiona los precios de Pemex y la revisión del T-MEC que presiona la arquitectura comercial más amplia.
¿Qué cambió realmente S&P? S&P afirmó la calificación en moneda extranjera de largo plazo de México en BBB y la calificación en moneda local en BBB-plus, al tiempo que cambió la perspectiva de estable a negativa. La perspectiva negativa significa que S&P ve una probabilidad de aproximadamente una entre tres de una rebaja en los próximos 12 a 24 meses. La evaluación de transferencia y convertibilidad se mantuvo en A. La acción soberana del 12 de mayo fue seguida el 13 de mayo por cambios paralelos en las perspectivas de Pemex, CFE y sus subsidiarias, todas las cuales están calificadas en el mismo nivel BBB que el soberano porque S&P trata el apoyo del gobierno como “casi seguro”.
“La perspectiva negativa incorpora el riesgo de que los resultados fiscales sigan siendo débiles, lo que conducirá a un aumento más rápido de lo esperado en los niveles de deuda pública de México. El sustancial apoyo fiscal que se espera que se mantenga para Pemex y CFE continuaría agravando las rigideces fiscales de México”, dijo S&P en su comunicado de acción, según Infobae.
¿Por qué se está deteriorando el panorama fiscal? Tres fuerzas convergieron. En primer lugar, el crecimiento se ha desplomado: el PIB del primer trimestre de 2026 aumentó sólo un 0,2% interanual, muy por debajo del nivel necesario para ampliar la base impositiva. En segundo lugar, el gasto social y los compromisos de pensiones de la era López Obrador heredados por la presidenta Claudia Sheinbaum aumentan los desembolsos actuales incluso cuando los ingresos se estancan. En tercer lugar, Pemex requiere un apoyo fiscal continuo: la empresa recibió aproximadamente 69.800 millones de dólares en transferencias gubernamentales entre 2019 y 2025, y S&P supone que el gobierno seguirá cubriendo todas las amortizaciones de deuda de Pemex.
Indicador Línea de base 2019-2023 Lectura 2025-2026 Déficit del gobierno general (% PIB) 2,7% promedio 4,9% (2025), 4,8% proyectado (2026) Deuda pública neta (% PIB) ~45% histórico 49% (2025), 54% proyectado (2029) Crecimiento del PIB real Rango 2,0-3,5% 0,8% (2025), 1,0% proyectado (2026) Deuda de Pemex/EBITDA ~3,5x 5,8 veces (primer trimestre de 2026) Apoyo del gobierno de Pemex ~10 mil millones de dólares al año US$ 69,8 mil millones acumulados 2019-2025 Calificación soberana (S&P) BBB estable Perspectiva negativa BBB Fuente: Declaraciones de acción de S&P Global Ratings del 12 al 13 de mayo de 2026; SHCP (Tesorería de México); Resultados de Pemex 1T 2026.
S&P también señaló que las medidas gubernamentales para estabilizar los precios del combustible mediante exenciones fiscales son un lastre para los ingresos. Con el Brent por encima de los 110 dólares por barril debido al shock de oferta impulsado por Irán, el costo de esas exenciones está aumentando marcadamente justo cuando los ingresos petroleros que normalmente compensarían el golpe fiscal se ven mitigados por la debilidad operativa de Pemex.
¿Por qué Pemex es el problema central? Pemex tiene la carga de deuda más pesada de todas las compañías petroleras estatales del mundo, con una deuda pendiente estimada de 98 mil millones de dólares y pérdidas operativas persistentes. El perfil crediticio independiente de S&P para la empresa es CCC+, que se sitúa firmemente en el rango especulativo y sería la calificación real de la empresa en ausencia de apoyo gubernamental. La agencia califica la estructura de capital de Pemex como “insostenible, dada su débil liquidez y su alto apalancamiento”.
Fitch y Moody’s ya califican a Pemex por debajo del grado de inversión en BB+ y B1 respectivamente, lo que refleja la divergencia entre sus puntos de vista y la dependencia de S&P del análisis de respaldo soberano. Los resultados del primer trimestre de 2026 muestran que el flujo de caja operativo libre se vuelve negativo y la relación deuda-EBITDA se expande a 5,8 veces. S&P “espera que todas las amortizaciones de deuda de Pemex se financien con transferencias del gobierno federal”, lo que significa que cada déficit adicional de Pemex se traduce directamente en un mayor déficit soberano mexicano, según El Financiero.
¿Qué dice el gobierno? El ministro de Hacienda mexicano, Edgar Amador Zamora, respondió que el gobierno “convencerá con acciones” en lugar de revertir el rumbo de su política. Enfatizó que las ocho agencias calificadoras que evalúan la deuda mexicana continúan asignando calificaciones de grado de inversión, que la ejecución presupuestaria del primer trimestre de 2026 mostró un déficit de MX$ 172 mil millones por debajo del programa, y que la deuda de Pemex cayó a 4.0% del PIB desde 5.4% en 2024, el nivel más bajo desde 2002. Sheinbaum se reunió con líderes empresariales del sector privado el 13 de mayo para discutir la respuesta.
Los analistas de Banamex Estudios Económicos ven la acción de Moody’s como la próxima ficha de dominó: con S&P ahora unido a Moody’s en territorio de perspectiva negativa, el marco que Moody’s ha establecido ya no se trata de mantener la perspectiva negativa sino de dejar la calificación en Baa2 con perspectiva estable o bajarla a Baa3, que sería el nivel más bajo del grado de inversión. Banamex considera que lo más probable es que Moody’s rebaje su calificación en el primer semestre de 2026, lo que colocaría a México al mismo nivel que BBB-menos de Fitch y a un paso de perder por completo el grado de inversión.
¿Qué deberían observar a continuación los inversores y analistas? La acción de Moody’s a finales de junio: Moody’s ha señalado una revisión de la deuda soberana de México entre mediados de mayo y junio. Una rebaja de calificación de Baa3 con perspectiva estable coloca a México a la par de Fitch; un Baa3 con perspectiva negativa sitúa la pérdida del grado de inversión en 12 meses. Fecha límite de revisión del T-MEC 1 de julio: Sin un acuerdo antes del 1 de julio de 2026, el pacto comercial pasa a revisiones anuales o una posible retirada. México depende del mercado estadounidense para más del 80% de sus exportaciones; La falla del T-MEC obligaría mecánicamente a una baja de calificación. Resultados Pemex 2T 2026: La impresión del primer trimestre mostró un flujo de caja operativo libre negativo y una deuda/EBITDA de 5,8 veces. Los resultados del segundo trimestre de agosto revelarán si el repunte del precio del Brent impulsado por Irán se está convirtiendo en efectivo operativo o si está siendo absorbido por los costos estructurales. Ejecución del paquete de infraestructura Sheinbaum: El gobierno anunció un paquete de infraestructura del 15% del PIB para 2026. La implementación ha sido lenta debido a la incertidumbre financiera del sector privado. Una ejecución visible por encima de MX$300 mil millones para fin de año contrarrestaría en parte las preocupaciones de S&P. Perfil independiente de Pemex CCC+: Cualquier revisión a la baja del S&P por debajo de CCC+ implicaría un riesgo inminente de reestructuración de la deuda independientemente del apoyo del gobierno, revalorizando drásticamente los bonos de Pemex incluso si se mantiene la calificación BBB. Preguntas frecuentes ¿Por qué Pemex tiene la misma calificación que México si es estructuralmente insostenible? La metodología de S&P califica a las entidades relacionadas con el gobierno a nivel soberano cuando el apoyo del gobierno se considera “casi seguro”. Aunque el perfil crediticio independiente de Pemex es CCC+ (basura profunda), la agencia considera que el respaldo soberano está efectivamente garantizado debido al papel estratégico de la empresa. Fitch y Moody’s aplican una metodología diferente que da menos peso al supuesto soporte, razón por la cual sus calificaciones están por debajo del grado de inversión.
¿Cuándo podría México perder el grado de inversión? La pérdida del grado de inversión requiere que al menos dos de las tres principales agencias califiquen al soberano por debajo de BBB-menos. Fitch ya sitúa a México en BBB-menos con perspectiva estable, el nivel más bajo del grado de inversión. Si S&P o Moody’s rebajan su calificación a BB+ en los próximos 24 meses y Fitch les sigue, México caería en la categoría de basura. El escenario más plausible para ese resultado es un colapso del T-MEC combinado con una crisis de liquidez de Pemex.
¿Cómo afecta esto la crisis del petróleo de Irán? La guerra con Irán ha empujado al Brent por encima de los 110 dólares por barril desde finales de febrero. Para una petrolera estatal normal, esto sería una ganancia inesperada. Para Pemex, la debilidad operativa en refinación y downstream significa que gran parte de las ventajas son absorbidas por la ineficiencia. Mientras tanto, el gobierno mexicano ha ampliado las exenciones del impuesto a los combustibles para limitar los aumentos de los precios en los surtidores, lo que cuesta ingresos. El efecto fiscal neto de un Brent más alto es negativo para México, no positivo, exactamente lo contrario de la experiencia de Brasil con Petrobras.
¿Qué pasará con la CFE si Pemex se reestructura? CFE comparte la dependencia de Pemex del respaldo soberano y comparte la calificación BBB. CFE está en mejor forma operativa que Pemex, pero también está vinculada a la estructura consolidada del holding estatal de energía anunciada a principios de 2026. Un evento de liquidez de Pemex obligaría a realizar recortes fiscales en otros lugares que podrían limitar el gasto de capital de CFE, particularmente en la expansión de la generación renovable que ya se encuentra por debajo de los objetivos anteriores a 2025.
¿Qué significa esto para los bonos en pesos mexicanos? Un cambio de perspectiva por sí solo generalmente amplía los diferenciales de crédito entre 15 y 30 puntos básicos sobre la deuda soberana en moneda local. La reacción del peso ha sido moderada porque las tres agencias todavía tienen grado de inversión. El evento más importante sería una rebaja de la calificación de Moody’s, lo que obligaría a los vendedores a vender entre los fondos de pensiones con mandatos de grado de inversión y probablemente agregaría entre 50 y 100 puntos básicos al costo de la nueva emisión de deuda.
Cobertura conectada Cobertura relacionada de Rio Times: La guerra de Irán añade entre un 5% y un 6% a los costos de las viviendas mexicanas · Sheinbaum rechaza el informe de CNN sobre las operaciones de la sucursal terrestre de la CIA en México · La AIE dice que las reservas mundiales de petróleo se están agotando a un ritmo récord.
Publicado: 2026-05-14T05:30:00-03:00 · Actualizado: 2026-05-14T05:30:00-03:00 · Fecha límite: CIUDAD DE MÉXICO
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