3 puntos clave
Suzano (SUZB3), el mayor productor de pulpa de eucalipto del mundo, reportó ingresos netos en el primer trimestre de 2026 de R$ 4,31 mil millones ($ 819 millones), un 32% menos año tras año a pesar de un resultado financiero positivo de R$ 4,6 mil millones ($ 875 millones) de derivados de divisas con un EBITDA ajustado de R$ 4,58 mil millones ($ 871 millones) que disminuyó un 6% y se sitúa aproximadamente un 5% por debajo del consenso de R$ 4,8. mil millones, ya que la apreciación del 10% del BRL frente al dólar comprimió los ingresos en un 5% a R$ 10,97 mil millones ($2,1 mil millones), incluso cuando la demanda subyacente de celulosa se mantuvo firme.
Las ventas de celulosa de 2.835 millones de toneladas (+7% interanual) alcanzaron un récord de 12 meses de 12,7 millones de toneladas, el más alto en la historia de Suzano, a un precio promedio de 560 dólares EE.UU./tonelada (+1%), impulsado por la planta de Ribas do Rio Pardo (proyecto Cerrado) que opera a plena capacidad y genera el costo estructural en efectivo más bajo de la compañía; sin embargo, la historia del margen se está deteriorando, con el margen bruto comprimido y el segmento de papel entregando -3% en volumen y -8% en precios.
El costo de producción en efectivo de R$ 802/tonelada (-7% interanual) demuestra la ventaja de costos estructurales que mantiene a Suzano rentable a lo largo de los ciclos, mientras que el apalancamiento de 3,23,3x ND/EBITDA avanza hacia el objetivo de desapalancamiento de 2,02,5x, con una generación de efectivo operativo de R$ 2,5 mil millones ($475 millones) y un gasto de capital de aproximadamente R$ 3 mil millones ($570 millones), como afirmó el CEO Beto Abreu, el negocio sigue “totalmente enfocado en operaciones”. eficiencia, disciplina de costes y desapalancamiento”.
Ganancias del primer trimestre de 2026 de Suzano: qué sucedió 01Qué pasó
Suzano SA (B3: SUZB3, NYSE: SUZ) es el mayor productor mundial de pulpa de eucalipto y una de las mayores empresas de celulosa y papel a nivel mundial, con sede en Salvador, Bahía, 11 fábricas de celulosa en seis estados brasileños, una capacidad de producción anual combinada de aproximadamente 13,5 millones de toneladas de pulpa de mercado y operaciones que abastecen a más de 100 países. La compañía controla aproximadamente un tercio del mercado mundial de pulpa de eucalipto y se ha diversificado en embalajes (Suzano Packaging, con sede en EE. UU.), tisú (pendiente de participación conjunta de Kimberly-Clark para controlar el 51% de la participación, que se espera cierre a mediados de 2026) y productos de base biológica. El director ejecutivo Beto Abreu dirige la empresa, que emplea a más de 35.000 personas y gestiona 2,7 millones de hectáreas de tierra (incluidos 1,5 millones de plantaciones de eucalipto y 1 millón de áreas de conservación). Los resultados del primer trimestre de 2026 de Suzano están cubiertos por The Rio Times como parte de sus informes de noticias financieras latinoamericanas sobre empresas de materiales que cotizan en B3.
Los ingresos netos de R$ 4,31 mil millones parecen sólidos de forma aislada, pero la caída del 32% cuenta la verdadera historia. El resultado neto estuvo fuertemente influenciado por un resultado financiero positivo de R$ 4,6 mil millones, principalmente ganancias en derivados de divisas derivadas de la apreciación del BRL. El EBITDA operativo de R$ 4,58 mil millones, con una caída del 6% y un margen del 42%, es la medida más fiel del desempeño del negocio. BTG Pactual caracterizó el resultado como “débil, alrededor de un 5% por debajo del consenso”, citando la fortaleza del BRL, la estacionalidad y los precios de la celulosa que aún no habían captado completamente los aumentos implementados durante el trimestre. El trimestre del cuarto trimestre de 2025 había mostrado una mejora secuencial; El primer trimestre de 2026 revirtió ese impulso.
SUZB3 cayó un 0,99% a R$ 45,00 (8,56 dólares) tras el lanzamiento en el mercado secundario. La acción cotiza a aproximadamente 5x EV/EBITDA, lo que refleja el descuento estructural aplicado a los productores de materias primas en un entorno brasileño de altas tasas. BTG Pactual reconoció a Suzano como “un ganador estructural en el sector, con liderazgo en costos y escala”, pero destacó “la falta de catalizadores de corto plazo y un entorno desafiante para la celulosa que continúa limitando el apetito de los inversores”. Actualmente, la empresa está ejecutando un programa de recompra de 40 millones de acciones autorizado en el cuarto trimestre de 2025.
Factores clave detrás de los resultados del primer trimestre de 2026 de Suzano 02Controladores clave
La apreciación del BRL como principal viento en contra La apreciación del BRL como principal viento en contra
Para una empresa que fija el precio de prácticamente toda su celulosa en dólares estadounidenses pero informa en BRL, la apreciación real del 10% de un promedio de R$ 5,85/USD en el primer trimestre de 2025 a R$ 5,26/USD en el primer trimestre de 2026 es mecánicamente devastadora. Los ingresos de R$ 10,97 mil millones cayeron un 5% año tras año a pesar de un aumento del 7% en los volúmenes de celulosa y un aumento del 1% en los precios en dólares. Toda la caída de los ingresos, y más, se debió a la conversión de moneda. La misma dinámica comprimió el EBITDA de R$ 4,87 mil millones a R$ 4,58 mil millones (-6%) incluso cuando la empresa vendió más celulosa a precios más altos que hace un año. Suzano afirmó que “la depreciación del dólar promedio frente al real impactó los resultados, incluso con mayores precios en dólares”. Esta es la misma dinámica que afecta a WEG (62% de ingresos externos comprimidos por la fortaleza del BRL) y es estructural para las empresas brasileñas orientadas a la exportación, siempre y cuando el alto Selic atraiga capital de carry-trade.
Volúmenes récord de pulpa y resultados del proyecto Cerrado Volúmenes récord de pulpa y resultados del proyecto Cerrado
El récord de los últimos 12 meses de 12,7 millones de toneladas de ventas de celulosa, el más alto en la historia de Suzano, valida la inversión de Ribas do Rio Pardo (proyecto Cerrado). La megafábrica de R$ 22,2 mil millones en Mato Grosso do Sul, la fábrica de celulosa de eucalipto de una sola línea más grande del mundo con una capacidad anual de 2,55 millones de toneladas, operó a plena capacidad durante el primer trimestre y contribuyó con el costo estructural en efectivo más bajo en la cartera de activos de Suzano (aproximadamente 60 km de radio promedio de abastecimiento de madera versus más de 100 para otras plantas). Las ventas de celulosa del primer trimestre de 2,835 millones de toneladas aumentaron un 7% interanual, pero cayeron un 17% secuencialmente desde los 3,4 millones de toneladas del cuarto trimestre de 2025, lo que refleja patrones estacionales normales, particularmente una demanda asiática y norteamericana más débil en el primer trimestre. Suzano continúa operando un 3,5% por debajo de su capacidad nominal en toda la cartera, ampliando una estrategia de disciplina adoptada a mediados de 2025.
Disciplina de costos y debilidad del segmento papelero Disciplina de costos y debilidad del segmento papelero
El costo de producción en efectivo de R$802/tonelada (excluyendo el tiempo de inactividad), un 7% menos año tras año, refleja menores costos de insumos (químicos, fueloil) y el efecto cambiario favorable sobre los insumos denominados en dólares. Este costo está aproximadamente un 50% por debajo del promedio estimado de la industria global, lo que le da a Suzano un colchón estructural que la mantiene rentable incluso cuando los precios internacionales de la celulosa están muy por debajo de los promedios de largo plazo. Sin embargo, los costos aumentaron un 3% secuencialmente desde el cuarto trimestre de 2025, impulsados por un mayor consumo de energía y menores volúmenes de producción que redujeron la dilución de los costos fijos. El segmento del papel tuvo un desempeño inferior: los volúmenes de ventas cayeron un 3% a 378.000 toneladas, mientras que los precios cayeron un 8%, comprimiendo el EBITDA del papel a R$ 524 millones (-14% interanual). La debilidad del papel refleja la dinámica competitiva en los mercados nacionales e internacionales donde la fortaleza del BRL reduce la competitividad de las exportaciones brasileñas de papel.
Detalle financiero de Suzano Q1 2026 Las ganancias de Suzano en el primer trimestre de 2026 caen un 32% a medida que el real fuerte supera las ventas récord de celulosa. (Foto reproducción de Internet) 03Detalle financiero
El resultado financiero positivo de R$ 4,6 mil millones que infló el resultado neto por encima de la realidad operativa fue impulsado principalmente por las ganancias en derivados cambiarios a medida que el BRL se apreció. Suzano mantiene una gran cartera de derivados para cubrir su deuda denominada en dólares; cuando el real se fortalece, estas posiciones generan ganancias a precios de mercado. Lo contrario ocurrió en el cuarto trimestre de 2024, cuando una depreciación real del 14% produjo una devastadora pérdida neta de R$ 6.700 millones a pesar del sólido desempeño operativo. Esta volatilidad significa que los ingresos netos de Suzano varían dramáticamente según los movimientos cambiarios, lo que hace que el EBITDA ajustado sea la medida más confiable de la salud del negocio y con R$ 4,58 mil millones con un margen del 42%, el negocio operativo es estable pero no se acelera.
El apalancamiento de 3,23,3x ND/EBITDA en términos de dólares muestra un progreso modesto hacia el objetivo de 2,02,5x fijado en el día del inversor de diciembre de 2025. La deuda neta se situó en aproximadamente 12.600 millones de dólares, y la empresa apuntaba a una reducción a 11.000 millones de dólares mediante una combinación de generación de efectivo operativo, ventas de activos (no esenciales), dividendos mínimos (piso de pago), recompras selectivas (programa de 40 millones de acciones) y restricción de gastos de capital. El gasto de capital trimestral de R$3 mil millones ($570 millones) refleja la fase de inversión que está llegando a su fin después de Cerrado, pero aún está por encima del nivel estable necesario para una generación significativa de flujo de caja libre. La generación de efectivo operativo de R$ 2.5 mil millones ($ 475 millones) disminuyó un 4% año tras año, limitada por la misma conversión de moneda que comprimió los ingresos.
Señales de gestión de Suzano Señales de gestión
El planteamiento del CEO Abreu de “un primer trimestre sólido, con precios de la celulosa cotizando por encima de nuestras expectativas a finales de 2025” con un enfoque en “eficiencia operativa, disciplina de costos y desapalancamiento” posiciona la narrativa en torno a la ejecución controlable en lugar de las variables macro (tipos de cambio, geopolítica) en las que la administración no puede influir. El énfasis en el desapalancamiento como pilar de la resiliencia indica que Suzano está en modo de cosecha, no en modo de crecimiento: el proyecto Cerrado está completo, no se planean nuevas adiciones importantes de capacidad y la prioridad es reducir el apalancamiento de 3,2x hacia el objetivo de 2,02,5x que desbloquearía tanto métricas crediticias de grado de inversión como mayores retornos para los accionistas.
La señal de disciplina de oferta que opera un 3,5% por debajo de la capacidad nominal a lo largo de 2026 es gestión del mercado, no debilidad. La gerencia afirmó que “recuperar el volumen marginal no generaría retornos adecuados en las condiciones actuales del mercado”, implicando que el último 3,5% de la producción se vendería a precios inferiores al umbral de rentabilidad de Suzano. Este enfoque disciplinado, combinado con la ventaja de costos estructurales de la planta de Cerrado, posiciona a Suzano como el productor indeciso de pulpa de madera dura que controla la oferta para respaldar los precios en lugar de maximizar el volumen a cualquier precio.
Se espera que la empresa conjunta Kimberly-Clark en la que Suzano adquirió una participación controladora del 51%, combinando operaciones de tisú con los negocios profesionales y de cuidado familiar internacional de K-C, cierre a mediados de 2026. Esto es transformador: convertiría a Suzano en un actor global de tisú de la noche a la mañana, añadiendo un negocio downstream orientado al consumidor que proporciona una cobertura natural contra la volatilidad de los precios de la celulosa. La caracterización que hace la gerencia de las aprobaciones regulatorias pendientes sugiere confianza en el cronograma.
Qué mirar a continuación para Suzano 04Ver siguiente
El cierre de la empresa conjunta Kimberly-Clark, previsto para mediados de 2026, es el próximo catalizador estratégico. La aprobación regulatoria de las autoridades de competencia en múltiples jurisdicciones determinará el cronograma. Si se completa según lo planeado, la transacción diversificaría inmediatamente la base de ingresos de Suzano en tejido de consumo, reduciría la exposición a las materias primas y proporcionaría una plataforma para el crecimiento de valor agregado, abordando la preocupación fundamental de los inversionistas de que Suzano es “solo una empresa de celulosa”.
La trayectoria global del precio de la celulosa en el segundo trimestre de 2026 determinará si el EBITDA se recupera secuencialmente. Suzano caracterizó el mercado como “positivo, con sucesivos aumentos de precios respaldados por una mayor demanda de papel”, particularmente de China, donde la demanda de papel tisú y embalaje continúa creciendo. Si los precios de la celulosa se mantienen por encima de los 560 dólares EE.UU./t y el BRL se estabiliza o se debilita, el segundo trimestre podría mostrar una mejora secuencial significativa. El conflicto de Medio Oriente y el consiguiente aumento del precio del petróleo ejercen una presión sobre los costos (mayores costos de energía y logística), pero también contribuyen a la interrupción del suministro que respalda los precios de la celulosa.
El ritmo de desapalancamiento hacia 2,02,5x impulsará la tesis de recalificación. A 3,2x, Suzano cotiza con un descuento de apalancamiento frente a sus pares de papel globales como UPM (1,5x) y Stora Enso (2,0x). Alcanzar 2,5 veces lo que la dirección espera para finales de 2026 o principios de 2027 desbloquearía mayores pagos de dividendos, recompras aceleradas y potencialmente una calificación de grado de inversión, cada uno de los cuales ampliaría la base de inversores y comprimiría el descuento de las acciones.
Resultados trimestrales de Suzano (Q1 2026 vs Q1 2025) Métrico Primer trimestre de 2025 Primer trimestre de 2026 cambiar Ingresos netos R$ 11,5 mil millones R$ 10,97 mil millones ($2,1 mil millones) -5% Adj. EBITDA 4,87 mil millones de reales 4.580 millones de reales (871 millones de dólares) -6% Margen EBITDA 42% 42% Estable Lngresos netos R$ 6,34 mil millones 4.310 millones de reales (819 millones de dólares) -32% Volumen de ventas de celulosa 2,65 toneladas 2.835 millones de toneladas +7% Precio promedio de pulpa 554 USD/t 560 USD/t +1% Costo en efectivo (ex-tiempo de inactividad) 863 BRL/t 802 BRL/t -7% Generación de efectivo operativa R$ 2,61 mil millones 2.520 millones de reales (479 millones de dólares) -4% Estrategia Suzano Resumen de IC Métrico Valor Ventas de celulosa por detrás de 12 millones 12,7 millones de toneladas (récord histórico) Cuota de mercado mundial ~33% de la pulpa de eucalipto mundial Apalancamiento (ND/EBITDA, USD) 3.23.3x (objetivo: 2.02.5x) Utilización de la capacidad ~96,5% (3,5% de reducción voluntaria) Kimberly-Clark JV 51% de participación | Cierre a mediados de 2026 Cerrado (Ribas do Río Pardo) 2,55 toneladas/año | Capacidad completa | Costo más bajo Resultado financiero +R$ 4,6 mil millones (derivados cambiarios/ganancias de cobertura) Compartir | Gorra MKT R$45,00 ($8,56) | ~58 mil millones de reales (11 mil millones de dólares) Riesgos que enfrenta Suzano 05Riesgos
La apreciación del BRL es un obstáculo estructural para todas las empresas brasileñas orientadas a la exportación. Con prácticamente el 100% de la celulosa cotizada en USD y reportada en BRL, cada 5% de apreciación real comprime mecánicamente los ingresos y el EBITDA en aproximadamente un 5%, independientemente del volumen o el desempeño de los precios. Si las altas tasas de interés reales de Brasil continúan atrayendo capital de carry-trade y el BRL se fortalece aún más por debajo de R$5,00/USD (tocó brevemente este nivel a fines de abril), el lastre de la conversión de moneda podría intensificarse durante el resto de 2026.
La verticalización china (la tendencia de los productores de papel chinos a integrarse hacia atrás en la producción nacional de celulosa) es el riesgo estructural de la demanda. A medida que las fábricas chinas construyen más capacidad de celulosa nacional utilizando astillas de madera importadas en lugar de importar pulpa terminada para el mercado, el mercado al que se dirige el producto principal de Suzano podría contraerse en el mediano plazo. La dirección de Suzano ha caracterizado este riesgo como “neutral” en el corto plazo, pero la trayectoria a largo plazo apunta hacia una sustitución parcial de las importaciones por parte de los productores chinos.
El apalancamiento de 3,2 veces restringe la rentabilidad del capital y limita la flexibilidad estratégica. Si bien la trayectoria de desapalancamiento es clara, el ritmo depende de los precios de la celulosa, el tipo de cambio y la disciplina de capital, todo lo cual podría frenar el progreso. El gasto de capital trimestral de ~R$ 3 mil millones, si bien está disminuyendo desde los niveles máximos de inversión, sigue siendo elevado y consume una parte significativa de la generación de efectivo operativo de R$ 2,5 mil millones. El cierre de la empresa conjunta Kimberly-Clark agregará aproximadamente R$ 7,5 mil millones en valor de transacción, lo que requerirá una gestión cuidadosa del balance para evitar el reapalancamiento durante la integración de la adquisición.
Contexto del sector mundial de la celulosa y el papel Contexto sectorial
El mercado mundial de celulosa de madera dura en el primer trimestre de 2026 mostró un impulso de precios positivo, sucesivos aumentos de precios respaldados por una mayor demanda de papel, en particular tisú y embalajes en China, parcialmente compensados por la incertidumbre geopolítica del conflicto de Oriente Medio. Suzano caracterizó el equilibrio entre la oferta y la demanda como favorable, con restricciones estructurales de la oferta (limitadas nuevas incorporaciones de capacidad nueva, altos costos de insumos para los productores marginales) que respaldaron los precios por encima de US$550/t. La decisión de la compañía de operar un 3,5% por debajo de su capacidad está diseñada para evitar un exceso de oferta en el margen, una estrategia que beneficia a toda la industria al mantener la curva de oferta más ajustada de lo que sería de otra manera.
Entre sus pares globales, la posición de costos de Suzano no tiene comparación. El costo en efectivo de 802 BRL/t (aproximadamente 152 USD/t al tipo de cambio actual) se estima en aproximadamente un 50% por debajo del promedio de la industria global, lo que proporciona un colchón estructural que protege la rentabilidad a través de profundas caídas de precios. Sus pares finlandeses UPM, Stora Enso y Mets enfrentan costos de insumos significativamente más altos (particularmente energía y madera) y operan en un entorno regulatorio que limita la expansión. Su rival brasileño, Klabin, se centra en papel y embalaje integrados en lugar de comercializar celulosa, lo que lo convierte en un complemento y no en un competidor directo. Eldorado Brasil (EUCA4), también ubicado en Mato Grosso do Sul, es el comparable más cercano pero a una cuarta parte de la escala de Suzano.
La tendencia de sustitución de madera blanda por madera dura Suzano estima que hasta 8 millones de toneladas de migración potencial al mercado es el catalizador estructural a largo plazo. A medida que los fabricantes de papel y tisú demuestran que la pulpa de madera dura de eucalipto puede reemplazar a la pulpa de madera blanda de pino en una gama cada vez mayor de aplicaciones (incluidos tisú, cartón para embalaje y papeles especiales), el mercado al que se dirige el producto principal de Suzano se expande. Esta sustitución está impulsada por el costo (la madera dura es más barata), la sostenibilidad (el eucalipto de rotación más corta tiene un menor impacto en el uso de la tierra por tonelada) y las mejoras de calidad en la tecnología de fibras de madera dura. Si esta migración se acelera, podría agregar un 510% a la demanda mundial de madera dura durante la próxima década, respaldando los precios incluso cuando entre en funcionamiento nueva capacidad.
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