Mientras el presidente Javier Milei se reúne con inversionistas en Nueva York en un intento por atraer interés en la historia del regreso de Argentina, el impulso detrás de los bonos del país se ha estancado en gran medida.
A pesar de todas las victorias: su administración controla la inflación, está reconstruyendo las reservas del Banco Central y aflojando los controles cambiarios; acaba de aprobar una reforma laboral largamente esperada: los diferenciales de los bonos argentinos con respecto a los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos todavía son aproximadamente el doble de lo que Milei quiere que estén. Cayeron a su nivel más bajo en varios años en enero, pero desde entonces se han recuperado, y el repunte se desvaneció incluso antes de que estallara el conflicto con Irán y agitara los mercados globales.
El ascenso de Milei al poder y su victoria decisiva en las elecciones intermedias a fines del año pasado desencadenaron una revisión masiva del riesgo país. Pero los logros más recientes han dado lugar a medidas más pequeñas. Un problema para Argentina, dicen algunos inversores, es que los bonos soberanos todavía tienen calificaciones muy dentro del territorio basura, lo que esencialmente deja de lado a un gran grupo de posibles compradores, como fondos de pensiones, aseguradoras y fondos de mercados emergentes que tienen límites estrictos para la deuda de baja calificación.
“La historia de los diferenciales de Argentina ya no se debe a la falta de buenas noticias, sino a la saturación de la demanda”, dijo Mauro Favini, gerente senior de cartera de Vanguard. “El país ya es una de las operaciones de alta convicción más concurridas en los mercados emergentes, pero en este punto, los diferenciales tienen menos que ver con los titulares y más con quién puede comprar los bonos”.
La deuda soberana del país ha sido mejorada varias veces desde que Milei asumió el cargo en 2022, pero todavía está siete niveles por debajo del grado de inversión en las tres principales firmas de crédito. S&P Global Ratings y Moody’s Ratings tienen una perspectiva estable para la deuda (Fitch no asigna una en CCC+ o inferior).
S&P, que elevó la puntuación de Argentina por última vez en diciembre, dijo entonces que las perspectivas equilibraban los riesgos planteados por “vulnerabilidades económicas persistentes con mejores resultados fiscales y un fortalecimiento de la confianza de los inversores”. Las medidas para obtener acceso a los mercados de capital externos, añadió, deberían dar al gobierno “mayor flexibilidad para gestionar su deuda”.
Los inversores han observado de cerca señales de cuándo Argentina regresará a los mercados. El equipo de Milei estaba contemplando una venta de bonos, la primera desde que la administración anterior incumplió su deuda en 2020, en enero, pero frenó. Ahora, la guerra en Irán prácticamente ha cerrado el mercado de ventas de deuda de alto rendimiento, haciendo más improbable una nueva emisión en el corto plazo.
“Ha habido pequeños pasos en dirección a una mayor flexibilidad y una solvencia crediticia potencialmente mayor”, dijo Joydeep Mukherji, director gerente de calificaciones soberanas de S&P. “Hay un círculo virtuoso que puede comenzar, pero aún no lo hemos visto, al menos no lo suficiente como para realizar cambios”.
Los funcionarios del gobierno han mostrado signos de frustración porque, a pesar de importantes mejoras y aprobaciones legislativas, los rendimientos no están cayendo más. El Ministro de Economía, Luis Caputo, cree que los diferenciales deberían estar más cerca de 250 a 300 puntos básicos, aproximadamente la mitad del nivel actual.
“Si alguien me hubiera dicho que compraríamos la cantidad de reservas que compramos, nunca habría predicho que el riesgo país aumentaría”, dijo Caputo en una conferencia este mes. Sostuvo que los niveles actuales “no reflejan plenamente los logros”.
La débil posición de reservas del Banco Central –aunque ha trazado un camino para reconstruirla– sigue siendo el asunto más apremiante para los inversores. También existen preocupaciones sobre la desaceleración del crecimiento y la política monetaria del país.
La administración de Milei ha mostrado poco interés en emitir bonos internacionales a los precios actuales, a pesar de que los inversores coinciden en general en que el país ya está en condiciones de endeudarse, con rendimientos por debajo del umbral del 10 por ciento a menudo vistos como un nivel viable para la emisión.
“Simplemente hay mucha deuda argentina en el mercado, y quienes ya la poseen están esperando”, dijo Diego Ferro, director de Faro Fund en Nueva York. “En este momento, las compras son marginales”.
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por David Feliba, Bloomberg