Las empresas y los inversores argentinos están pagando una prima para abastecerse de dólares en un esfuerzo creativo por eludir los controles cambiarios del presidente Javier Milei.
Aunque hoy en día los individuos enfrentan menos restricciones, las empresas aún enfrentan barreras para comprar y vender billetes verdes mientras Milei intenta evitar grandes oscilaciones del peso. Para eludir los controles, las empresas están comprando bonos corporativos, provinciales y soberanos a corto plazo utilizando pesos para recibir cupones y pagos de principal en dólares.
El aumento de la demanda ha reducido tanto los rendimientos que algunos de los bonos corporativos y provinciales en dólares emitidos localmente por Argentina tienen costos de endeudamiento más bajos que los bonos del Tesoro estadounidense de referencia. En algunos casos, los rendimientos son negativos, lo que indica que el objetivo principal no es mantener los activos hasta el vencimiento sino acceder a dólares.
Detrás de la distorsión hay un marco político que continúa sofocando el acceso a los dólares. El Banco Central de Argentina, antes de las elecciones intermedias de octubre, impuso una llamada restricción cruzada que limita la capacidad de las empresas para cambiar entre el mercado oficial de divisas y las dos principales rutas basadas en valores para adquirir dólares. Antes de que la nueva norma entrara en vigor, los inversores y las empresas compraban habitualmente valores en pesos y los vendían en dólares. Esto les permitió convertir legalmente pesos en dólares a un tipo de cambio implícito más débil que el oficial.
La restricción cruzada es importante para las empresas que necesitan el mercado cambiario oficial para pagar facturas de importación o pagar la deuda externa. Según la norma, una empresa que intercambia dólares utilizando la ruta de valores corre el riesgo de perder el acceso a ese mercado durante 90 días. La compra de bonos en dólares estadounidenses de corta duración ofrece una solución alternativa al brindar acceso a dólares manteniendo abierta la ventana oficial.
Eso ha vuelto negativos los rendimientos de ciertos instrumentos, con la nota de Pan American Energy LLC con vencimiento el 2 de marzo con un retorno de -4,5 por ciento y la nota del Grupo Financiero Galicia SA con fecha del 30 de diciembre en alrededor de -2 por ciento, según datos compilados por Bloomberg. El bono del 26 de marzo de Pampa Energía SA se acerca a un rendimiento del 1,7 por ciento, mientras que los bonos emitidos por la provincia de Córdoba con vencimiento en octubre tienen un rendimiento negativo del 2,5 por ciento, según muestran los datos. Emisores como Pampa y Genneia SA recompraron deuda este mes después de que los rendimientos de algunas de sus deudas a corto plazo cayeran aún más.
“Esto está vinculado a las restricciones”, dijo Diego Méndez, líder del equipo de crédito corporativo de la corredora local PPI. “Los inversores compran bonos cortos y cuando pagan los dólares, los mantienen en sus libros. Pagan una prima extra porque lo que quieren son los dólares”, dijo. La demanda es más fuerte en los casos en que las empresas buscan dólares para cubrir su exposición cambiaria. “Hay presión desde el principio porque la cobertura se realiza con dólares reales”, dijo Méndez.
Más allá de la curva del Tesoro argentino, los rendimientos siguen siendo firmemente positivos, lo que sugiere que la tendencia reciente no marca una recalificación amplia del riesgo crediticio argentino. Los bonos a más largo plazo, como los bonos del Grupo Galicia con vencimiento en julio, actualmente rinden alrededor del 5,5 por ciento, según datos compilados por Bloomberg. Los bonos soberanos de largo plazo de Argentina emitidos en el exterior, como los bonos con vencimiento en 2035, rinden más del 9,8 por ciento, lo que refleja con mayor precisión la evaluación de riesgos de los inversores globales.
Una prima similar se está mostrando en la tasa CCL, un tipo de cambio de libre flotación para inversores que recientemente cotizó por encima de la banda FX del Central Vank. La banda, lanzada con un rango de 1.000 a 1.400 pesos y ajustes mensuales, se expandirá más rápidamente desde su actual ritmo mensual de 1 por ciento en enero, cuando el Banco Central planea indexarla a la inflación mensual, ahora en 2,5 por ciento.
Los recientes cambios iniciales también suponen un beneficio para los emisores. Pampa, Genneia y otros en las últimas semanas han podido recomprar deuda pendiente por debajo del precio de emisión, y la misma prima que está perjudicando a los compradores se convierte en un descuento para los emisores que buscan cancelar sus pasivos anticipadamente.
“Para los inversores locales, invertir en un bono del Tesoro estadounidense o de Apple a menudo no tiene sentido: una vez que se suman los impuestos sobre los activos extranjeros, los controles cambiarios y las comisiones de los corredores, el rendimiento neto puede volverse negativo, por lo que todo ese efectivo termina persiguiendo bonos corporativos y provinciales argentinos de corto plazo”, dijo Juan Manuel Pazos, jefe de estrategia de la correduría local One618.
“Que estos bonos produzcan rendimientos negativos o inferiores a los del Tesoro estadounidense no es tan irracional cuando la alternativa es dejar dólares al cero por ciento en una cuenta de ahorro; cualquier rendimiento positivo de un bono local parece mejor que eso”, dijo Pazos.
por Ignacio Olivera Doll, Bloomberg