Puntos clave 1. La Reserva Federal está recortando las tasas mientras que los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años se mantienen cerca del 4,2%, lo que demuestra que los inversores no confían plenamente en el guión de “crecimiento fuerte, aterrizaje suave”.
2. Un auge inmobiliario impulsado silenciosamente por la inmigración masiva y el crédito fácil se está desvaneciendo, exponiendo graves problemas de asequibilidad y una brecha cada vez mayor entre los compradores jóvenes y los propietarios de activos de mayor edad.
3. La ola exportadora de China, el dilema del yen japonés y una renovada avalancha de oro apuntan a una frágil etapa final del ciclo de deuda global, no a un reinicio indoloro.
Un mercado que ya no compra la historia Sobre el papel, Estados Unidos todavía vende una narrativa tranquilizadora. La inflación está lejos de su punto máximo, el crecimiento oficial está cerca del 3% y la Reserva Federal está en camino de un tercer recorte consecutivo de tasas de un cuarto de punto.
En Washington, eso pasa por un “aterrizaje suave” de libro de texto: precios controlados, empleos preservados, política más tranquila.
El mercado de bonos cuenta una historia diferente. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez años se sitúan en torno al 4,2%, más que cuando comenzó la flexibilización en septiembre.
Se trata de la desconexión más marcada entre la política de corto plazo y los costos de endeudamiento a largo plazo desde principios de los años noventa.
Cuando el banco central está pisando el freno y el acelerador al mismo tiempo, y los rendimientos a largo plazo se niegan a caer, los inversores en el extranjero lo interpretan como una advertencia de que algo en la narrativa no cuadra.
Sin aterrizaje suave: cómo chocan la deuda estadounidense, la vivienda y los desequilibrios globales. (Foto reproducción de Internet) Detrás de esto hay un simple problema de aritmética. Años de grandes déficits, incluso en tiempos supuestamente buenos, han llevado la deuda a niveles donde hablar de “dominio fiscal” ya no suena académico.
Si las necesidades de endeudamiento siguen siendo enormes, los mercados suponen que no se permitirá que los rendimientos aumenten demasiado durante demasiado tiempo. Muchos veteranos esperan discretamente un retorno a la compra de bonos a gran escala y tal vez incluso el control de la curva de rendimiento si las tasas a largo plazo vuelven a subir.
El sistema está demasiado apalancado y la política es demasiado cortoplacista para tolerar tasas reales genuinamente altas.
Vivienda después del alza de azúcar en la inmigración La vivienda es donde estas tensiones se hacen visibles en la vida cotidiana. Durante años, una aplicación de la ley fronteriza laxa y programas generosos agregaron silenciosamente millones de residentes adicionales en el extremo inferior de la escala de ingresos.
Los analistas que creen que el número real de inmigrantes ilegales está muy por encima de las estimaciones oficiales dicen que esta afluencia apoyó la demanda de alquileres y viviendas iniciales, y que algunos planes hipotecarios se extendieron más allá de la base de ciudadanos habitual.
Era una estrategia de crecimiento tácita: más gente, más consumo, más demanda de vivienda.
Ese apoyo ahora se está desvaneciendo. Se están restringiendo los cruces fronterizos, el presunto fraude en los planes de apoyo está bajo escrutinio y las tasas hipotecarias están lejos de los niveles ultrabajos de la última década.
Los alquileres para nuevos inquilinos están cayendo en muchas ciudades. Los permisos de construcción alcanzaron su punto máximo en 2022 y han disminuido desde entonces.
Un enorme auge multifamiliar –el mayor desde la década de 1970– se construyó bajo el supuesto de que los alquileres seguirían aumentando.
En cambio, los propietarios de segundas o terceras viviendas descubren ahora que el alquiler ya no cubre la hipoteca, los impuestos ni el seguro.
Para los hogares más jóvenes y los recién llegados extranjeros, a los que el precio les ha quitado la propiedad, una corrección parece una cordura tardía.
Para los estadounidenses mayores y ricos en activos, amenaza su principal reserva de riqueza. La discusión sobre si defender los precios a cualquier costo o dejarlos caer naturalmente se está convirtiendo en una silenciosa falla en la política estadounidense.
Vivienda después del alza de azúcar en la inmigración El estrés crediticio y la restricción generacional Detrás de la vivienda se esconde una máquina de crédito que ha cambiado de forma fuera de la vista del público. El crédito privado mundial ha aumentado más de 2 billones de dólares, cifra mayor que el mercado de bonos de alto rendimiento de Estados Unidos, pero está estacionado en fondos opacos con puertas, bolsillos laterales y pocos precios diarios.
Las recientes explosiones y las crecientes solicitudes de reembolso sugieren el inicio de una fase de “torre Jenga”, donde la tensión en un rincón hace que los prestamistas de todo el mundo sean más cautelosos.
Los hogares también están bajo presión. La morosidad en las tarjetas de crédito está en su nivel más alto en más de una década, los atrasos en los préstamos para automóviles están aumentando y muchos analistas esperan que los incumplimientos hipotecarios aumenten a medida que se agoten las reservas de ahorro.
Para los trabajadores más jóvenes, el panorama es sombrío: viviendas caras, crecientes costos de deuda y un mercado laboral donde los recién graduados observan cómo las empresas citan la “IA” cuando recortan personal. Para los inversores de mayor edad, la tentación es defender los precios de los activos con un apoyo cada vez mayor.
Esa combinación alimenta la frustración y ayuda a explicar el surgimiento de movimientos nacionalpopulistas que prometen orden, fronteras y un trato más justo para los excluidos.
Líneas de falla globales: China, Japón y el oro El contexto internacional hace aún menos probable un aterrizaje suave. El superávit comercial anual de China ha superado el billón de dólares: las exportaciones a Estados Unidos han caído pero los envíos a Europa y el Sur Global han aumentado.
Para los críticos, esto no es fortaleza sino una señal de una economía envejecida y endeudada que intenta salir de sus problemas exportando, enviando deflación a mercados de consumo que ya están al límite.
Japón se enfrenta a la trampa opuesta. Su banco central debe elegir entre defender el yen o preservar un carry trade de décadas de antigüedad que ha financiado la toma de riesgos en todo el mundo.
Una dura defensa de la moneda podría obligar a Tokio a vender bonos del Tesoro estadounidense, añadiendo volatilidad justo cuando Washington más necesita un financiamiento tranquilo.
Líneas de falla globales: China, Japón y el oro Mientras tanto, el oro ha subido alrededor de un 20% desde septiembre y, bajo Basilea III, ahora cuenta como capital bancario de primer nivel.
Los bancos centrales, especialmente en las potencias emergentes, están aumentando constantemente sus reservas. Para muchos ahorradores, el oro ya no es un metal más; es un voto silencioso de censura a la idea de que este ciclo de deuda pueda terminar sin problemas.
En conjunto, estas fuerzas apuntan en contra de un aterrizaje suave y en dirección a un mundo que oscilará entre temores de deflación y nuevas oleadas de impresión de dinero.
Para nosotros, la lección es clara: Estados Unidos seguirá siendo central, pero el precio de años de decisiones fáciles está empezando a pagarse, y es poco probable que el aterrizaje sea suave.