Tres empresas brasileñas informaron esta semana ganancias del tercer trimestre que revelan suertes marcadamente diferentes en la economía más grande de América Latina.
Smart Fit, la cadena de fitness dominante en la región, continúa su agresiva expansión a pesar de las señales de advertencia en mercados clave. Dexco, un gigante de materiales de construcción propietario de marcas icónicas como accesorios de baño Deca, sufrió pérdidas a medida que la demanda de la construcción se debilitaba y los costos de la deuda se disparaban.
Mientras tanto, Armac, una empresa de alquiler de equipos pesados, hizo una apuesta calculada por la consolidación regional justo cuando el auge de la infraestructura en Brasil muestra signos de enfriamiento.
Smart Fit: el crecimiento rápido enmascara las grietas emergentes Smart Fit registró una ganancia neta de 177 millones de reales (33 millones de dólares) en el tercer trimestre, un 43 por ciento más que el año pasado, mientras que los ingresos aumentaron un 28 por ciento a 1.800 millones de reales (333 millones de dólares).
La compañía ahora opera 1.867 gimnasios en dieciséis países latinoamericanos y recientemente ingresó a Marruecos, atendiendo a 5,2 millones de miembros. Sólo durante el trimestre abrió 49 nuevas ubicaciones.
Pero la historia del crecimiento oculta una presión creciente. El margen EBITDA de Smart Fit mejoró sólo modestamente a 32,1 por ciento a pesar de las enormes ventajas de escala, lo que sugiere que los costos de expansión y la dinámica competitiva están afectando las ganancias de rentabilidad.
Ganancias de Smart Fit, Dexco y Armac en el tercer trimestre de 2025. (Foto reproducción de Internet) Lo que es más preocupante, las operaciones de la compañía en México, su segundo mercado más grande después de Brasil, experimentaron una disminución del 7 por ciento en los ingresos por gimnasio, incluso cuando la gerencia impulsó aumentos del 13 por ciento en los precios de las membresías.
Esto sugiere un debilitamiento de la demanda o una intensificación de la competencia en un mercado de crecimiento crítico. Smart Fit planea abrir entre 340 y 360 nuevos gimnasios este año, manteniendo su apuesta de que la creciente clase media de América Latina sostendrá un crecimiento de membresía del 19 por ciento anual.
Sin embargo, esta estrategia requiere una ejecución casi perfecta: cualquier desaceleración en las nuevas inscripciones o aceleración en las cancelaciones de membresías erosionaría rápidamente la valoración de las acciones premium de la compañía de diecinueve veces las ganancias futuras.
La compañía opera con una deuda neta de 1,0 veces el EBITDA, lo que proporciona flexibilidad financiera, pero sus objetivos de expansión comprometen un capital sustancial en nuevas ubicaciones que deben generar retornos inmediatos.
Dexco: cuando el apalancamiento se encuentra con la destrucción de la demanda Dexco registró una pérdida de 43 millones de reales (8 millones de dólares) en el tercer trimestre, en comparación con una ganancia de 184 millones de reales (34 millones de dólares) en el mismo período del año pasado. Los ingresos cayeron un 5 por ciento a R$ 2.1 mil millones ($389 millones), mientras que el EBITDA cayó un 16 por ciento a R$ 567 millones ($105 millones).
Los problemas de la empresa son más profundos que la debilidad cíclica. Dexco opera en el sector de materiales de construcción de Brasil a través de marcas que incluyen artículos sanitarios Deca, paneles de madera Duratex y fabricantes de baldosas cerámicas Ceusa y Portinari.
También posee el 49 por ciento de LD Celulose, una empresa conjunta que produce pulpa disolvente para aplicaciones textiles. Se suponía que esta diversificación proporcionaría estabilidad, pero en lugar de eso, múltiples negocios se debilitaron simultáneamente a medida que la actividad de construcción de Brasil se desaceleró.
El golpe mortal viene del balance de Dexco. Se prevé que los gastos financieros alcancen entre 820 y 850 millones de reales (entre 152 y 157 millones de dólares) a lo largo de 2025 y 2026, consumiendo aproximadamente la mitad del flujo de caja operativo de la empresa.
Con las tasas de interés brasileñas persistentemente por encima del 10 por ciento, el servicio de la deuda se ha vuelto casi tan costoso como administrar los negocios subyacentes.
Goldman Sachs recientemente rebajó la calificación de las acciones a neutral, señalando que ha tenido un desempeño inferior al índice de referencia de Brasil en 56 puntos porcentuales desde 2021. Las acciones de la compañía han caído un 36 por ciento durante el año pasado.
Armac: El juego de consolidación en una encrucijada Armac compró una participación del 60 por ciento en Engelog Fornecedora por 15 millones de reales (3 millones de dólares) en capital, asumiendo una deuda adicional de 79 millones de reales (15 millones de dólares).
Engelog opera 390 máquinas pesadas en la región noreste de Brasil, generando aproximadamente 120 millones de reales (22 millones de dólares) en ingresos anuales y 47 millones de reales (9 millones de dólares) en EBITDA.
La adquisición tiene sentido estratégico sobre el papel. Armac pagó sólo 3,3 veces el EBITDA por el negocio, muy por debajo de su propio múltiplo de valoración de 4,3 veces.
Engelog fortalece la posición de Armac en el noreste, donde el gasto en infraestructura se ha acelerado, y aporta experiencia en mantenimiento especializado que podría reducir los costos operativos en toda la flota combinada.
Sin embargo, el momento oportuno plantea preguntas. Armac está reestructurando simultáneamente sus principales operaciones de alquiler para mejorar las tasas de utilización de equipos, que alcanzaron un margen EBITDA del 46 por ciento en el segundo trimestre.
Agregar una adquisición considerable durante la transformación interna multiplica el riesgo de ejecución. Si el gasto en infraestructura de Brasil se desacelera, una posibilidad real dadas las presiones fiscales, Armac asumirá la deuda de Engelog mientras gestiona la integración operativa.