3 puntos clave
—Santander Brasil (SANB11) reportó un ingreso neto gerencial en el primer trimestre de 2026 de R$ 3.78 mil millones ($ 719 millones), un 1,9% menos año tras año y un 7,3% trimestre tras trimestre, por debajo del consenso de LSEG de R$ 4,13 mil millones en un 8,5% y la estimación de R$ 4,06 mil millones de Bloomberg en un 7%; 1,5 pp intertrimestral, ampliando la brecha con el objetivo de ROE del 20 % declarado por el banco, que ha seguido siendo difícil de alcanzar desde que comenzó la reconstrucción de la rentabilidad en 2023.
—La historia del margen explica el error: el margen de interés neto total de R$ 15.800 millones ($3.000 millones) cayó un 0,7% año tras año, con el margen de tesorería (NII de mercado) oscilando a R$771 millones negativos ($147 millones) desde R$97 millones positivos hace un año (un deterioro de R$868 millones impulsado por la sensibilidad negativa al aumento de las tasas de interés), mientras que el margen de clientes (R$16.500 millones, +4,8% interanual) parcialmente compensado, lo que refleja mayores diferenciales y un crecimiento del volumen en financiación al consumo, hipotecas y préstamos a PYME.
—Como el primer banco importante de Brasil en informar los resultados del primer trimestre de 2026, Santander establece un tono cauteloso antes de Itaú (5 de mayo) y Bradesco (6 de mayo): la cartera de préstamos ampliada crece solo un 3,4% interanual a R$ 705.5 mil millones ($134 mil millones), mientras que se contrae un 0,4% intertrimestral, el costo del riesgo en 3,73% y la transición del CEO de Mario Leão a Gilson Finkelsztain (actual CEO de B3) está programada. para su finalización en julio de 2026, lo que agrega incertidumbre sobre la gobernanza en un momento crítico de ejecución.
Resultados del primer trimestre de 2026 de Santander Brasil: qué pasó 01Qué pasó
Banco Santander (Brasil) SA (B3: SANB11, NYSE: BSBR) es la filial brasileña del Banco Santander SA de España y la quinta institución bancaria más grande de Brasil, operando a través de segmentos minoristas (individuos, pymes) y mayoristas (grandes empresas, mercados de capitales). El banco atiende a millones de clientes a través de una extensa red de sucursales y canales digitales, ofreciendo banca comercial y de consumo, banca de inversión, seguros, gestión de activos y servicios de pago. Santander Brasil es la mayor división del Grupo Santander fuera de Europa y aporta aproximadamente el 30% de los resultados globales de la matriz. El banco está dirigido por el director general Mario Leão (que dejará el cargo en julio de 2026 y será sucedido por Gilson Finkelsztain, actual director general de B3). Los resultados del primer trimestre de 2026 de Santander Brasil están cubiertos por The Rio Times como parte de su informe de noticias financieras latinoamericanas sobre instituciones financieras que cotizan en B3.
El fracaso del primer trimestre (el peor en relación con el consenso en cuatro trimestres) refleja un problema familiar para los bancos brasileños de cara a 2026: el entorno de tasas altas simultáneamente impulsa el NII de los clientes (a través de diferenciales más amplios sobre los préstamos) y destruye el NII del Tesoro (a través de pérdidas de valor de mercado en las carteras de bonos de tasa fija y posiciones negativas de cobertura). La oscilación de R$ 868 millones en el margen de tesorería de R$ 97 millones positivos a R$ 771 millones negativos es el principal factor del fracaso; sin este deterioro, Santander habría estado aproximadamente en línea con el consenso.
Las unidades de SANB11 cotizaron alrededor de R$31 ($5,89), a un P/E adelantado de 6,5 veces con un rendimiento de dividendo del 5,9%, un descuento significativo frente a Itaú (ITUB4, ~10x P/E, ROE >23%) que refleja el escepticismo del mercado sobre la capacidad de Santander para cerrar la brecha de rentabilidad. El banco aprobó R$ 2 mil millones en JCP con fecha récord el 20 de abril, pagaderos en mayo. JPMorgan mantiene una calificación de Compra citando “un camino claro hacia la rentabilidad” y una valoración atractiva; BTG Pactual mantiene Neutral en el objetivo de R$ 35, considerando que la trayectoria de recuperación está intacta pero vulnerable al deterioro macro.
Factores clave detrás de los resultados del primer trimestre de 2026 de Santander Brasil 02Controladores clave
Colapso del margen del Tesoro Colapso del margen del Tesoro
El NII (margen de tesorería) del mercado que pasó de R$ 97 millones (USD 18,4 millones) negativos a R$ 771 millones negativos (USD 18,4 millones) en el primer trimestre de 2025 representa el núcleo de la pérdida de ganancias. El balance de Santander tiene una sensibilidad negativa a los aumentos de tasas: cuando la Selic sube, la cartera de bonos de tasa fija del banco pierde valor, los costos de cobertura aumentan y las posiciones ALM (gestión de activos y pasivos) se vuelven negativas. El NII del mercado del primer trimestre de 2026 representó una mejora del 48,1% frente a los R$ 1.480 millones profundamente negativos del cuarto trimestre de 2025, lo que sugiere que lo peor del lastre del Tesoro puede haber pasado, pero la comparación año tras año sigue siendo devastadoramente negativa porque el primer trimestre de 2025 aún se benefició de una trayectoria de tasas más benigna. El NII del cliente de R$ 16.500 millones (+4,8% interanual) es el desempeño comercial genuino y muestra una saludable expansión del diferencial desde préstamos selectivos hacia segmentos de mayor rendimiento.
Disciplina del libro de préstamos y calidad de los activos Disciplina del libro de préstamos y calidad de los activos
La ampliación de la cartera de préstamos de R$ 705.500 millones (USD 134.000 millones), que crece sólo un 3,4% año tras año (y se contrae un 0,4% trimestre tras trimestre) refleja una moderación estratégica deliberada más que una debilidad de la demanda. Santander atribuyó la caída intertrimestral a la estacionalidad en las tarjetas y a los efectos cambiarios. El crecimiento se concentró en líneas estratégicas: financiación al consumo (+14,2%), hipotecas (+10,6%), tarjetas (+9,1%) y pymes (+9%). El costo del riesgo en 3,73% se mantuvo esencialmente estable tanto interanual como intertrimestral, con gastos de provisiones de aproximadamente R$ 6.5 mil millones que reflejan una normalización después de niveles atípicamente bajos en el cuarto trimestre de 2025. El índice de morosidad >90 días de aproximadamente 3,7% aumentó, continuando la lenta tendencia de deterioro que ha preocupado a los analistas, particularmente en los segmentos minoristas y de pymes de bajos ingresos, aunque Santander está migrando hacia clientes de mayores ingresos y préstamos garantizados para abordar esto.
Transición del CEO y normalización tributaria Transición del CEO y normalización tributaria
La transición del director ejecutivo de Mario Leão a Gilson Finkelsztain, anunciada en marzo de 2026 y finalizada en julio, añade una variable de gobernanza en un momento crítico. Leão supervisó la recuperación de la rentabilidad desde un 10% de ROE en 2023 hasta un 17,6% en el cuarto trimestre de 2025, y su salida durante la fase de recuperación plantea dudas sobre la continuidad estratégica. Finkelsztain aporta experiencia de B3, JPMorgan y Citibank, y la empresa matriz ha dado señales de continuidad, pero cualquier transición de director ejecutivo implica riesgo de ejecución. Por otra parte, la normalización de la tasa impositiva del atípico 2,5% del cuarto trimestre de 2025 a aproximadamente el 10% en el primer trimestre agregó presión directa al resultado final, requiriendo mayores ingresos antes de impuestos solo para mantener el mismo nivel de beneficio neto. Los analistas esperaban esta normalización, pero reduce la trayectoria de crecimiento de las ganancias a corto plazo en comparación con la base impulsada artificialmente en el cuarto trimestre de 2025.
Las ganancias del primer trimestre de Santander Brasil caen por debajo de las previsiones debido a márgenes más débiles y pérdidas del Tesoro. (Foto reproducción de Internet) Detalle Financiero Santander Brasil 1T 2026 03Detalle financiero
La trayectoria del ROE es la métrica crítica. Con un 16,0%, Santander está 4 puntos porcentuales por debajo de su objetivo del 20% y más de 7 puntos por debajo del >23% de Itaú. La progresión del 10% en 2023 al 17,6% en el cuarto trimestre de 2025 demostró que la recuperación fue real, pero la regresión al 16,0% en el primer trimestre de 2026 sugiere que el tramo final de la reconstrucción de la rentabilidad está resultando más difícil que las ganancias iniciales. La brecha con el objetivo del 20% requiere o bien un NII materialmente mayor para los clientes (a través de un crecimiento más rápido de los préstamos con diferenciales mantenidos), una recuperación del NII del Tesoro (que requiere estabilidad o disminución de las tasas) o una reducción significativa de los costos, y el actual entorno macroeconómico hace que las tres cosas sean difíciles simultáneamente.
La declaración de Santander de que “mantiene disciplina en la asignación de capital con enfoque en negocios estratégicos, gestión de riesgos de cartera y rentabilidad” indica que el banco no está dispuesto a perseguir el crecimiento de los préstamos a expensas de los rendimientos, una postura estratégicamente sólida en un entorno de tasas altas donde los riesgos de calidad de los activos son elevados. La distribución de R$ 2 mil millones del JCP (fecha récord 20 de abril, pagadero en mayo) respalda el rendimiento del 5,9% que es uno de los principales atractivos de la acción. Para el Grupo Santander a nivel mundial, Brasil aportó aproximadamente R$3.780 millones ($719 millones) en el primer trimestre, siendo todavía el mayor contribuyente no europeo, pero cada vez más desafiado por el entorno macro que impulsó las operaciones europeas y estadounidenses en los resultados trimestrales récord de la matriz.
Señales de gestión de Santander Brasil Señales de gestión
El lenguaje sobre “disciplina en la asignación de capital” y “enfoque en negocios estratégicos” es defensivo: indica que la gerencia espera que el entorno siga siendo desafiante y está priorizando la protección de márgenes sobre el crecimiento del volumen. Esto es consistente con la tasa de crecimiento interanual de la cartera de préstamos del 3,4%, que está deliberadamente por debajo de la tasa de expansión crediticia de todo el sistema, lo que refleja una opción de suscribir menos préstamos pero de mejor calidad en lugar de perseguir participación de mercado.
La mejora secuencial del NII del Tesoro (de -1.480 millones de reales en el cuarto trimestre de 2025 a -771 millones de reales en el primer trimestre de 2026) es la señal de inflexión positiva dentro de un informe que de otro modo sería débil. Santander atribuyó esto a la “sensibilidad positiva a la caída de las tasas de interés, menos días hábiles, mayor acumulación de bonos vinculados a la inflación y mejores resultados de tesorería”. Si el Copom comienza a flexibilizarse en el segundo semestre de 2026, el margen de tesorería debería seguir mejorando secuencialmente, proporcionando un viento de cola al INI total y el camino de regreso hacia un ROE superior a 17%.
El nombramiento de Finkelsztain como director ejecutivo entrante, que aporta experiencia de B3 (operador de bolsa), JPMorgan y Citibank, sugiere que la empresa matriz está dando prioridad a un líder con experiencia en mercados de capitales y tecnología sobre un banquero tradicional. Esto puede indicar una aceleración de la estrategia de transformación digital y diversificación de ingresos por comisiones de Santander Brasil, potencialmente a expensas del crecimiento del crédito tradicional. Para los inversores, la pregunta clave es si se mantendrá la continuidad de la estrategia de recuperación de Leão o si Finkelsztain impondrá una dirección estratégica diferente.
Qué mirar a continuación para Santander Brasil 04Ver siguiente
Itaú (5 de mayo) y Bradesco (6 de mayo) brindarán el marco comparativo. Se espera que Itaú mantenga su ROE >23% con una calidad de activos superior, reforzando la prima de valoración frente a Santander. Bradesco, en medio de su propia reestructuración de varios años bajo el mando de Marcelo Noronha, enfrenta obstáculos similares en sus márgenes de tesorería. Si ambos bancos informan en línea con el consenso o por debajo de él, se confirma que el primer trimestre de 2026 fue un trimestre débil en todo el sector impulsado por el entorno de tipos más que por cuestiones específicas de Santander.
La trayectoria de flexibilización del Copom es la variable más importante para la recuperación de Santander en el segundo semestre de 2026. Cualquier recorte de tasas mejoraría simultáneamente el NII del Tesoro (reduciendo las pérdidas de valor de mercado en la cartera de bonos), aliviaría el costo del riesgo (a medida que los prestatarios enfrentan un menor servicio de la deuda) y estimularía la demanda de préstamos: un triple viento de cola que aceleraría el camino hacia el objetivo de 20% de ROE. JPMorgan ha argumentado que esta sensibilidad a las tasas, combinada con el descuento de valoración P/E de 6,5x, crea una ventaja asimétrica para SANB11 en un escenario de flexibilización.
El calendario de transición de Finkelsztain (finalización en julio de 2026) significa que los resultados del segundo trimestre serán el último trimestre de Leão como director ejecutivo. Cualquier aceleración de iniciativas estratégicas antes de la transferencia (como la limpieza de la calidad de los activos, el reposicionamiento de la cartera o la reestructuración de costos) podría generar ruido en las ganancias a corto plazo, pero establecería una base más limpia para el primer trimestre completo de Finkelsztain en el tercer trimestre. Históricamente, las transiciones de directores generales de los bancos brasileños han sido fluidas en Santander y la participación de la empresa matriz proporciona garantía de continuidad.
Resultados trimestrales de Santander Brasil (1T 2026 vs 1T 2025) Métrico Primer trimestre de 2025 Primer trimestre de 2026 cambiar Ingreso neto gerencial 3,86 mil millones de reales 3.780 millones de reales (719 millones de dólares) -1,9% HUEVA 17,6% 16,0% -1,6pp (objetivo: 20%) INI total R$ 15,9 mil millones 15.800 millones de reales (3.000 millones de dólares) -0,7% Cliente INI R$ 15,7 mil millones 16.500 millones de reales (3.100 millones de dólares) +4,8% Mercado NII (Tesorería) +97 millones de reales -771 millones de reales (-147 millones de dólares) invertido Libro de préstamos ampliado 682 mil millones de reales 705.500 millones de reales (134.000 millones de dólares) +3,4% Costo del riesgo ~3,7% 3,73% Estable Resumen Estratégico de Santander Brasil Métrico Valor Precio de la acción | P/E | DY ~R$31 ($5,89) | 6,5x | 5,9% Objetivo de ROE | Brecha 20% | -4,0pp (16,0% real) Transición del director ejecutivo Leão → Finkelsztain (ex-B3) antes de julio de 2026 Distribución JCP 2.000 millones de reales (380 millones de dólares) | Rec 20 de abril | pagar mayo Señorita del consenso 3,78 mil millones de reales frente a 4,13 mil millones de reales LSEG (-8,5%) Impulsores del crecimiento de los préstamos Consumo +14,2% | Hipoteca +10,6% | Tarjetas +9,1% Informes entre pares Itaú 5 de mayo | braesco 6 de mayo Compartir grupo de padres ~30% de los resultados de Santander Global Riesgos que enfrenta Santander Brasil 05Riesgos
El objetivo del 20% de ROE puede resultar estructuralmente inalcanzable en el actual entorno de tipos. La brecha entre el 16% real y el 20% objetivo requiere aproximadamente una mejora del 25% en los ingresos netos sobre la base de capital actual. Con el NII del Tesoro aún profundamente negativo, los requisitos de provisiones estables en niveles elevados y el crecimiento de los préstamos deliberadamente restringido, el camino hacia el 20% requiere un recorte significativo de las tasas (que puede no materializarse en 2026) o un nivel de reducción de costos y crecimiento de los ingresos por comisiones que el banco aún no ha demostrado que puede lograr a escala.
El deterioro de la calidad de los activos podría acelerarse. La tasa de morosidad a más de 90 días, de aproximadamente 3,7%, ha ido aumentando a lo largo de 2025-2026, con especial debilidad en los segmentos minoristas y de pymes de bajos ingresos. Si bien Santander está migrando hacia clientes de mayores ingresos y préstamos garantizados, la experiencia de la cartera heredada en un entorno de tasas altas crea una presión de provisión constante. Cualquier shock macro (debilidad del empleo, depreciación de la moneda, incertidumbre política en torno a las elecciones de octubre de 2026) podría desencadenar un aumento no lineal de las provisiones que comprimiría aún más el ROE.
La transición del CEO introduce riesgos de ejecución en un momento crítico. Mario Leão construyó la recuperación del 10% al 17,6% de ROE en cinco años; su salida durante el impulso final hacia el 20% significa que el nuevo CEO debe mantener la continuidad estratégica mientras establece su propia autoridad y potencialmente ajusta las prioridades. Históricamente, las transiciones de los directores ejecutivos de los bancos son más fluidas cuando ocurren durante períodos de desempeño estable en lugar de durante las fases de recuperación, y el fracaso del primer trimestre de 2026 hace que el momento no sea ideal para un traspaso.
Contexto del sector bancario brasileño Contexto sectorial
Santander Brasil abre la temporada de resultados de los grandes bancos e históricamente marca la pauta para el sector. El fracaso del primer trimestre –en particular el colapso del margen del Tesoro– probablemente afecte a todo el sector: todos los principales bancos brasileños con importantes carteras de bonos a tasa fija enfrentarán presiones similares de valoración a precio de mercado derivadas de la trayectoria de la Selic. Se espera que Itaú (información del 5 de mayo), con su ROE superior y su base de ingresos más diversificada, absorba mejor los vientos en contra de la tesorería. Bradesco (6 de mayo), en medio de su propia reestructuración plurianual, puede enfrentar una dinámica de márgenes similar o peor. La condición de banco gubernamental del Banco do Brasil proporciona una dinámica de estructura de capital diferente.
El sector bancario brasileño está atravesando una paradoja: la tasa Selic más alta en años crea simultáneamente amplios diferenciales de NII para los clientes (positivos para la rentabilidad de la cartera de préstamos) y pérdidas devastadoras de NII del Tesoro (negativas para los márgenes generales). Los bancos que puedan hacer crecer el NII de los clientes más rápido que las caídas del NII de las tesorerías (principalmente a través del crecimiento selectivo de los préstamos en segmentos de alto rendimiento) tendrán un mejor desempeño. El crecimiento del 4,8% del NII de los clientes de Santander frente a la oscilación de la tesorería de R$ 868 millones ilustra perfectamente esta tensión.
Para los inversores internacionales que comparan Santander Brasil con otras operaciones del grupo matriz, el contraste es sorprendente: el Grupo Santander registró ganancias globales récord en los últimos trimestres, impulsado por la fortaleza europea y estadounidense, mientras que la filial brasileña, históricamente la de desempeño estrella, ahora es la rezagada. Esta inversión refleja el obstáculo estructural de las altas tasas brasileñas sobre las operaciones de tesorería de los bancos, una dinámica que se revertirá cuando comience la flexibilización del Copom. Para aquellos con un horizonte de 12 a 18 meses, el P/U de 6,5x con un rendimiento del 5,9% representa un descuento significativo respecto de los múltiplos bancarios globales, particularmente si la trayectoria de la Selic se vuelve favorable en el segundo semestre de 2026.
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