Lo que importa hoy
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La deuda nacional alcanza los 39 billones de dólares: la CBO proyecta un déficit de 1,9 billones de dólares y los pagos de intereses superan el billón de dólares por primera vez
La deuda nacional bruta superó los 39 billones de dólares el 17 de marzo, un hito que subraya la aceleración del deterioro fiscal de Estados Unidos. Este informe de inteligencia de Estados Unidos y Canadá rastrea las cifras que importan: la Oficina de Presupuesto del Congreso proyecta un déficit de 1,9 billones de dólares para el año fiscal 2026, lo que representa el 5,8% del PIB, frente a un promedio de 50 años del 3,8%.
Por primera vez en la historia, los pagos netos de intereses sobre la deuda federal superarán el billón de dólares este año. Esa cifra aumentará a 2,1 billones de dólares en 2036, cuando solo los intereses consumirán casi el 19% de todo el gasto federal. Estados Unidos ya ha pedido prestado 1 billón de dólares en los primeros cinco meses del año fiscal 2026, aproximadamente 50 mil millones de dólares por semana.
La deuda pública asciende al 101% del PIB en 2026, camino de superar el récord de la Segunda Guerra Mundial del 106% en 2030 y alcanzar el 120% en 2036. La ley de reconciliación de 2025 (One Big Beautiful Bill) añadió 4,7 billones de dólares a los déficits proyectados hasta 2035, mientras que los aranceles más altos los redujeron en 3,0 billones de dólares, un aumento neto de 1,7 billones de dólares.
Ahora se prevé que el Fondo Fiduciario del Seguro de Vejez y Sobrevivencia del Seguro Social alcance la insolvencia en el año fiscal 2032, un año antes de lo previsto anteriormente. La presidenta del CRFB, Maya MacGuineas, advirtió: “Esto no puede ser sostenible”. El Secretario del Tesoro, Bessent, calificó las críticas de MacGuineas como inapropiadas, lo que intensificó una rara disputa pública entre el Tesoro y la comunidad de vigilancia fiscal.
2
Cruz-Scott impulsa un recorte fiscal de 200.000 millones de dólares sobre las ganancias de capital mediante Fiat ejecutivo; los organismos de control fiscal advierten sobre una deuda adicional de entre 170.000 y 950.000 millones de dólares
Los senadores republicanos Ted Cruz (Texas) y Tim Scott (Carolina del Sur) han instado al secretario del Tesoro, Scott Bessent, a indexar los impuestos sobre las ganancias de capital en función de la inflación sin la aprobación del Congreso. La oficina de Cruz estima que el cambio reduciría los ingresos fiscales en aproximadamente 200 mil millones de dólares en una década.
El Comité para un Presupuesto Federal Responsable, citando datos del Laboratorio de Presupuesto de Yale, advirtió que el costo real podría oscilar entre 170 mil millones de dólares y 950 mil millones de dólares para 2035, dependiendo de las respuestas de comportamiento. El Yale Budget Lab descubrió que el 0,1% de los que más ganan se ahorraría aproximadamente $350.000 entre 2026 y 2027, mientras que los dos quintiles de ingresos inferiores no recibirían ningún beneficio.
La propuesta enfrenta un obstáculo legal fundamental: el Departamento de Justicia de George HW Bush dictaminó que el Tesoro carece de autoridad para hacer este cambio unilateralmente. El entonces fiscal general William Barr dijo que “no sólo no creía que pudiéramos hacerlo, sino que no creía que se pudiera presentar un argumento razonable para respaldar esa posición”. Ocho legisladores republicanos adicionales se unieron a Cruz y Scott en una carta del 5 de marzo calificándola de “una acción administrativa sencilla”.
Cruz y Scott enmarcan la medida como una intervención en el mercado inmobiliario, argumentando que muchos propietarios evitan vender para escapar de los impuestos sobre las ganancias de capital, creando un efecto de bloqueo. El impulso se produce cuando el Partido Republicano busca reforzar su aprobación económica antes de las elecciones de mitad de período de 2026, donde las encuestas actuales sugieren pérdidas republicanas significativas.
3
La confirmación del presidente de la Reserva Federal de Warsh se estanca: el vencimiento del mandato de Powell el 15 de mayo crea un vacío de liderazgo
El presidente Trump nominó formalmente a Kevin Warsh, exgobernador de la Reserva Federal, como próximo presidente de la Reserva Federal el 4 de marzo. Si se confirma, Warsh reemplazaría a Jerome Powell cuando expire su mandato el 15 de mayo y cumpliría un mandato de cuatro años junto con un puesto de gobernador de 14 años que actualmente ocupa Stephen Miran.
La confirmación está estancada: senadores republicanos clave han bloqueado el progreso sobre los vínculos de Warsh con la investigación de Jeffrey Epstein-DOJ. A menos de ocho semanas de que finalice el mandato de Powell, el Senado no ha programado audiencias de confirmación. Powell dijo a los periodistas en la conferencia de prensa del 18 de marzo que aún no ha decidido si permanecerá en la Junta de Gobernadores, donde su mandato se extenderá hasta 2028.
Si Warsh no es confirmado antes del 15 de mayo, surgen tres escenarios: Powell permanece como presidente; se designa un presidente interino entre los gobernadores en ejercicio; o la Reserva Federal opera con una brecha de liderazgo. Cada escenario tiene implicaciones diferentes para la credibilidad de la política monetaria en un momento en que los mercados ya no están seguros sobre la trayectoria de las tasas.
En la reunión del 18 de marzo, el FOMC mantuvo los tipos entre el 3,5% y el 3,75%, siendo Miran el único disidente (prefiriendo un recorte de 25 puntos básicos). El gráfico de puntos de la mediana indica un recorte en 2026, pero 7 de 19 funcionarios ahora no ven ningún recorte, frente a 6 en diciembre. Powell rechazó la etiqueta de “estanflación”, pero reconoció la tensión de doble mandato entre una inflación del 2,7% (PCE) y un mercado laboral en deterioro.
4
Presión del consumidor: reembolsos de impuestos anulados por los costos de la energía, las nóminas probablemente caerán en 2025, la economía en forma de K se profundiza
La “mayor temporada de devolución de impuestos de todos los tiempos” de Trump (aproximadamente 60 mil millones de dólares en alivio del OBBBA) está siendo casi exactamente compensada por el aumento de los costos de la energía. Oxford Economics calcula que si el promedio de gasolina es de 3,70 dólares por galón al año, los consumidores gastarán entre 60 y 70 mil millones de dólares más sólo en combustible. Deutsche Bank estima que cada aumento de 10 dólares en los precios del petróleo añade aproximadamente 25 centavos por galón, lo que se traduce en 115 mil millones de dólares en gasto adicional de energía de los consumidores a los niveles actuales.
El mercado laboral no ofrece ningún colchón. Las nóminas de febrero se contrajeron en 92.000 puestos de trabajo (la peor cifra desde la pandemia) y el desempleo aumentó hasta el 4,4%. El discurso del gobernador de la Reserva Federal, Waller, del 23 de febrero reveló que después de las revisiones anuales, las nóminas en 2025 promediaron sólo 15.000 por mes, y probablemente cayeron de plano: apenas la tercera vez desde 1945 que esto ocurre fuera de una recesión.
La economía en forma de K se está profundizando. El 20% de los que más ganan representa el 35% del gasto de los consumidores y posee la gran mayoría de la riqueza en acciones, aislándolos de las presiones de precios. El 60% inferior representa el 45% del gasto pero posee sólo el 15% de las acciones. Los minoristas informan que los consumidores de ingresos bajos y medios hacen viajes más frecuentes a las tiendas con compras más pequeñas, maximizan el uso de sus tarjetas de crédito y utilizan servicios de “compre ahora, pague después” para comprar alimentos.
El IPC se mantuvo en el 2,4% en febrero (la última lectura antes de que se produjera el shock energético) y el subyacente en el 2,5%. Los economistas advierten que los datos de marzo serán marcadamente más altos a medida que los precios de la gasolina, que han subido más de 1 dólar por galón desde finales de febrero, fluyan. Capital Economics estima que el IPC podría alcanzar el 3,5% a finales de año en un escenario de conflicto prolongado, en el que las tarifas aéreas podrían aumentar un 20% debido a los costes del combustible para aviones.
5
Canadá: La exención de CUSMA del recargo de la Sección 122 crea una ventana competitiva: expira el 24 de julio y se avecina la revisión de CUSMA
El fallo arancelario IEEPA de la Corte Suprema del 20 de febrero ha creado una ventaja competitiva inesperada para los exportadores canadienses. Los productos que cumplen con CUSMA están exentos del nuevo recargo global del 10% de Trump (impuesto en virtud de la Sección 122 de la Ley de Comercio de 1974), mientras que los competidores de países que no son CUSMA enfrentan el impuesto completo. El recargo entró en vigor el 24 de febrero.
Las empresas canadienses de manufactura, agricultura, productos de consumo e insumos industriales están experimentando un alivio a corto plazo. Las importaciones canadienses no incluidas en CUSMA vieron caer sus aranceles del 35% bajo el régimen invalidado de la IEEPA al 10% bajo la Sección 122. La tasa arancelaria efectiva de Estados Unidos cayó de aproximadamente el 17% a alrededor del 9%, todavía muy por encima del nivel del 2% anterior a Trump.
Dos plazos limitan la ventaja. Primero, el recargo de la Sección 122 expira el 24 de julio de 2026 sin acción del Congreso, y el Congreso debe votar para extenderlo antes de las elecciones de mitad de período en noviembre. En segundo lugar, se acerca la revisión de CUSMA de 2026, y la administración estadounidense puede utilizar los aranceles restantes del acero y el aluminio de la Sección 232 como palanca para nuevas concesiones de Ottawa.
El Banco de Canadá mantuvo las tasas en 2,25% el 20 de marzo, y el gobernador Macklem advirtió que “los días de comercio abierto han terminado”. Se ha recomendado a las empresas canadienses que verifiquen urgentemente el cumplimiento de CUSMA para maximizar el período de exención. Como se señaló en nuestro informe sobre economía global, el fallo del SCOTUS trajo alivio a corto plazo y una renovada incertidumbre a largo plazo para la arquitectura comercial de América del Norte.
Panorama del mercado
INSTRUMENTO NIVEL MOVER NOTA S&P 500 ~5,560 ▼ -1,0% (antes del repunte) La incertidumbre cayó sobre Powell; Ventas netas de fondos de cobertura en la quinta semana Dow Jones ~40,800 ▼ -628 puntos después de la Fed El consumo discrecional, el tecnológico y el financiero lideraron las pérdidas Tesoro a 10 años 4,35% ▲ +5 puntos básicos Trayectoria de la deuda + revalorización de la inflación; tasas hipotecarias presionadas Tesorería a 30 años 4,88% ▲ +3 puntos básicos Preocupaciones por la sostenibilidad fiscal de los precios a largo plazo Fondos federales 3,50-3,75% Sin alterar Sostener; punto mediano = 1 corte; 7 de 19 no ven ningún recorte en 2026 DXY (Dólar) ~100,2 ▲ +0,3% Por encima de la barrera de 100; presionando a las divisas de los mercados emergentes y de las materias primas IPC de EE. UU. 2,4% interanual (febrero) Sin cambios desde enero Choque preenergético; Los datos de marzo serán marcadamente superiores Desempleo 4,4% ▲ desde 4,3% Nóminas de febrero -92.000; peor desde la pandemia USD/CAD 1,44$ ▼ -0,2% el BoC poseía el 2,25%; Prima de cumplimiento CUSMA emergente Deuda Nacional 39,0 billones de dólares ▲ Registro Superó los 39 billones de dólares el 17 de marzo; interés >$1T/año por primera vez Rastreador de conflictos y estabilidad
Crítico
Crisis de sostenibilidad fiscal
Estados Unidos está pidiendo prestado 50.000 millones de dólares a la semana, mientras que los costos de los intereses superan el billón de dólares al año por primera vez. La OBBBA añadió 4,7 billones de dólares al déficit; los ingresos arancelarios son 3 billones de dólares menos después del fallo del SCOTUS. La CBO proyecta que la deuda alcanzará el 120% del PIB para 2036, mucho más que el récord de la Segunda Guerra Mundial. La insolvencia de la Seguridad Social avanzó hasta 2032. No existe ningún plan creíble de reducción del déficit por parte de ninguna de las partes.
Crítico
Vacío de liderazgo de la Fed: fecha límite del 15 de mayo
La confirmación de Warsh es bloqueada por los senadores republicanos por la cuestión Epstein-DOJ. Si no se confirma antes del 15 de mayo, la Reserva Federal enfrentará su primera crisis de transición de liderazgo desde Volcker. Powell puede quedarse o irse. Mientras tanto, el FOMC está dividido en siete partes en cuanto a las tasas, Miran discrepó y quiere recortes, y el mercado no puede valorar la orientación futura de un presidente que puede no estar presente en ocho semanas.
Tenso
Deterioro del balance del consumidor
La economía en forma de K está poniendo a prueba a los hogares de bajos ingresos. Los ahorros pandémicos se han agotado, las tarjetas de crédito están al máximo y el BNPL se utiliza para hacer compras. Las devoluciones de impuestos se están consumiendo en los costes energéticos. La contratación se ha congelado efectivamente: las nóminas de febrero se contrajeron en 92.000. No estamos en 2022: no hay reservas fiscales, no hay vientos de cola en el mercado laboral y la tasa de ahorro está cayendo.
Mirando
Cuenta regresiva de tarifas de la Sección 122: vencimiento el 24 de julio
El recargo global del 10% según la Sección 122 expira en 4 meses sin acción del Congreso. Si el Congreso no vota a favor de ampliar (durante un año electoral), Estados Unidos vuelve a aplicar únicamente los aranceles de la Sección 232. El USTR está llevando a cabo investigaciones aceleradas 301 y 232 como respaldo. Para Canadá, la ventana de exención CUSMA es real pero tiene una duración limitada.
Toma rápida
Fiscal
El titular de 39 billones de dólares es menos alarmante que la trayectoria de los intereses que se esconde debajo. Los niveles de deuda son una variable de stock: pueden gestionarse si el crecimiento supera los costos de endeudamiento. Pero cuando los pagos de intereses superan el billón de dólares y crecen más rápido que el PIB, la aritmética cambia: Estados Unidos ahora paga más por servir a su pasado de lo que gasta en su futuro. Ése es el cambio estructural que los vigilantes de los bonos acabarán valorando.
Política fiscal
La estrategia Cruz-Scott sobre ganancias de capital es una táctica de mediano plazo disfrazada de política económica. Indexar las ganancias en función de la inflación es intelectualmente defendible, pero hacerlo por mandato ejecutivo, después de que el Departamento de Justicia dictaminó que era ilegal hace 34 años, mientras se agregan entre 170.000 y 950.000 millones de dólares a una deuda que acaba de alcanzar los 39 billones de dólares, es una declaración sobre prioridades políticas, no fiscales. El 0,1% superior ahorra 350.000 dólares mientras que el 40% inferior no obtiene nada no es una política de vivienda.
alimentado
La verdadera historia de la Fed no es la decisión sobre las tasas, sino el vacío de liderazgo. Los mercados pueden soportar posturas agresivas. No pueden soportar no saber quién tomará las decisiones dentro de 8 semanas. La confirmación estancada de Warsh significa que cada para La señal de orientación de Powell se descuenta por la probabilidad de que no esté allí para cumplirla. Éste es un riesgo institucional, no un riesgo político.
Consumidor
La economía en forma de K ya no es una teoría: es visible en los pasillos de los supermercados. Cuando los consumidores recurren a comprar ahora y pagar después para comprar alimentos, el balance del hogar se rompe. La revelación de Waller de que las nóminas estadounidenses probablemente cayeron en 2025 significa que el mercado laboral no se estaba enfriando lentamente: se estaba contrayendo mientras todos discutían sobre los ajustes estacionales. El shock energético afectó a los consumidores que ya estaban caídos.
Canadá
La exención CUSMA de Canadá es la ganadora accidental de la resolución arancelaria SCOTUS. Mientras que los competidores estadounidenses pagan el 10% y los competidores globales enfrentan aranceles residuales de la Sección 232, los productos canadienses que cumplen con CUSMA ingresan libres de aranceles. Pero la ventana se cierra el 24 de julio a menos que el Congreso actúe, y el Congreso se encamina hacia la modalidad de mitad de mandato. Las empresas canadienses tienen cuatro meses para maximizar una ventaja que tal vez no se recupere.
Desarrollos a seguir
01
15 de mayo: expira el mandato de Powell como presidente de la Reserva Federal. La fecha límite más importante de este informe de inteligencia de Estados Unidos y Canadá. Esté atento a la programación del Senado de las audiencias de confirmación de Warsh, las señales de Powell sobre si permanecerá como gobernador y cualquier mensaje de la Casa Blanca sobre candidatos alternativos. La reunión de la Reserva Federal del 29 y 30 de abril será la última de Powell como presidente a menos que se retrase a Warsh.
02
Respuesta del Tesoro a la carta de ganancias de capital de Cruz-Scott. Esté atento a si Bessent muestra su voluntad de actuar unilateralmente o cede ante el Congreso. Cualquier señal positiva desencadenará un litigio inmediato por parte de los grupos de defensa. La batalla legal podría llegar a la Corte Suprema, la misma que acaba de anular las tarifas de la IEEPA por motivos de extralimitación del ejecutivo.
03
24 de julio: Vencimiento de los aranceles de la Sección 122 sin votación del Congreso. Esté atento a si la Cámara y el Senado programan una votación sobre la extensión de los aranceles antes del receso. La dinámica de mediano plazo es tóxica: votar a favor de los aranceles perjudica a los distritos orientados al consumidor; votar en contra de ellos contradice a la Casa Blanca. Las investigaciones aceleradas de las Secciones 301 y 232 del USTR son el plan de respaldo.
04
Datos del IPC de marzo: primera lectura con el shock energético total asentado. Esté atento al salto general desde el 2,4% de febrero a potencialmente 3,0%+ a medida que los precios del gas fluyan. El IPC subyacente es la verdadera señal: si los costos de la energía alimentan la inflación de los servicios (restaurantes, transporte, alojamiento a través de servicios públicos), el marco “transitorio” de la Reserva Federal colapsa y el aumento de precios se intensifica.
05
Fondo fiduciario de la Seguridad Social OASI: el reloj de insolvencia para 2032 se acelera. La proyección de la CBO adelantó la insolvencia un año. Esté atento a si el Congreso aborda el déficit en el posicionamiento de mitad de período o continúa postergándolo. Cuanto más se acerque la fecha límite, más dolorosa será la solución final: recortes de beneficios, aumentos de impuestos o ambos.
06
Revisión de CUSMA 2026: estrategia de apalancamiento de EE. UU. posterior a SCOTUS. Esté atento a cómo la administración estadounidense recalibra su posición negociadora ahora que se han eliminado los aranceles de la IEEPA. Los derechos sobre el acero y el aluminio de la Sección 232 son la herramienta de presión que queda sobre Canadá. La estrategia de Ottawa dependerá de si la exención CUSMA sobrevive a la expiración arancelaria del 24 de julio.
Pulso soberano y crediticio
PAÍS RENDIMIENTO A 10 años CDS 5 años PERSPECTIVA Estados Unidos 4,35% ▲ 32 puntos básicos Deuda de 39 billones de dólares; interés >1 billón de dólares/año; Pérdida de ingresos arancelarios de OBBBA + SCOTUS Canadá 3,45% ▲ 38 puntos por segundo el BoC poseía el 2,25%; La exención CUSMA respalda las exportaciones; Riesgo de revisión CUSMA Jugadores poderosos
01
Jerome Powell — Presidente de la Reserva Federal (el mandato expira el 15 de mayo). Rechazó la etiqueta de “estanflación” aunque reconoció las tensiones del mandato dual. Su decisión sobre si permanecerá como gobernador después del 15 de mayo determinará si la Reserva Federal conserva la continuidad institucional o enfrenta un reinicio total del liderazgo. Cada declaración que hace ahora se descuenta del cronograma de sucesión.
02
Kevin Warsh — Presidente designado de la Reserva Federal. Exgobernador de la Reserva Federal y defensor de los recortes de tipos cuya confirmación está estancada por senadores republicanos por las conexiones entre Epstein y el Departamento de Justicia. Si se confirma, heredará una división en el banco central entre los halcones que no valoran los recortes y el disenso moderado de Miran. La brecha entre su nominación y confirmación está creando un caos en la fijación de precios de las políticas.
03
Ted Cruz y Tim Scott — Los senadores republicanos impulsan el recorte del impuesto a las ganancias de capital por valor de 200 mil millones de dólares mediante una acción ejecutiva. Cruz no preside ningún comité relevante, pero cuenta con el impulso de ocho cofirmantes del Partido Republicano. Scott preside el Comité Bancario del Senado. Su presión pone a prueba los límites de la autoridad ejecutiva en materia de política fiscal apenas unas semanas después de que SCOTUS la frenara en materia comercial.
04
Scott Bessent — Secretario del Tesoro. Bajo la presión de Cruz-Scott sobre las ganancias de capital, del CRFB sobre la sostenibilidad fiscal y de la Casa Blanca sobre la sustitución de los ingresos arancelarios. Su disputa pública con Maya MacGuineas por las críticas al déficit indica tensión entre los halcones fiscales y la postura de la administración de crecimiento a toda costa.
05
Tiff Macklem — Gobernador del Banco de Canadá. Se mantuvo en el 2,25% y emitió la advertencia comercial más contundente de cualquier banquero central del G7: “los días del comercio abierto han terminado”. Macklem está recorriendo un camino estrecho entre apoyar una economía dependiente de CUSMA y prepararse para un mundo donde la arquitectura comercial se reconstruye cada 150 días.
Vigilancia regulatoria y de políticas
01
Fallo SCOTUS IEEPA: el mecanismo de reembolso aún no está definido. El fallo del 20 de febrero invalidó los aranceles de la IEEPA pero no ordenó reembolsos automáticos de los 100.000 a 175.000 millones de dólares en aranceles ya recaudados. La recuperación depende de si las entradas siguen sin liquidarse y de si los importadores presentan demandas ante la Corte de Comercio Internacional de Estados Unidos. La cuestión de los reembolsos es en sí misma un acontecimiento fiscal: el Yale Budget Lab estima que los reembolsos podrían alcanzar los 175.000 millones de dólares, el equivalente a una importante inyección de estímulo.
02
Se restablece la regla de empleador conjunto de la NLRB. La Junta Nacional de Relaciones Laborales emitió una norma final el 26 de febrero restableciendo formalmente la norma de empleador conjunto de 2020. El estándar más estricto reduce las circunstancias bajo las cuales una empresa puede ser considerada empleador conjunto de los trabajadores de otra empresa, lo que afecta las operaciones de franquicia, las agencias de empleo y los acuerdos de subcontratación en toda la economía estadounidense.
03
Cobro de préstamos estudiantiles transferido al Tesoro: plan SAVE cancelado. La administración Trump trasladó el cobro de préstamos estudiantiles al Departamento del Tesoro y puso fin al plan de pago SAVE, que había inscrito a aproximadamente 7 millones de prestatarios. El embargo salarial para los prestatarios en mora se reanudó a principios de 2026. Dos nuevos planes de pago entrarán en vigor el 1 de julio de 2026, reemplazando a ICR y PAYE, que se eliminarán gradualmente a mediados de 2028.
04
El USTR aceleró las investigaciones de las Secciones 301 y 232. Tras el fallo SCOTUS IEEPA, el Representante Comercial de Estados Unidos inició investigaciones aceleradas bajo las Secciones 301 (prácticas comerciales desleales) y 232 (seguridad nacional) para establecer bases legales alternativas para los aranceles. Estas investigaciones podrían producir nuevos aranceles sobre una base legal diferente, manteniendo la presión comercial incluso después de que se desmantelara el marco de la IEEPA.
Calendario
FECHA EVENTO IMPACTO Mediados de abril Publicación del IPC de marzo Primera lectura con shock de energía total; probablemente 3.0%+ título 29-30 de abril reunión del FOMC La última reunión de Powell como presidente a menos que se retrase la confirmación de Warsh 15 de mayo Expira el mandato de Powell como presidente de la Reserva Federal Confirmación de guerra o vacío de liderazgo; Decisión de quedarse/irse de Powell 1 de julio Entran en vigor nuevos planes de pago de préstamos estudiantiles Reemplazar SAVE/ICR/PAYE para nuevos prestatarios; vigilancia del riesgo de incumplimiento 24 de julio Expira el recargo arancelario del artículo 122 Arancel global del 10% finaliza sin votación del Congreso; política de mitad de período 3 de noviembre Elecciones de mitad de período de 2026 Políticas fiscales y comerciales del Partido Republicano en votación; Las encuestas muestran pérdidas significativas. Conclusión
La economía estadounidense atraviesa tres crisis simultáneamente y ninguna de ellas es la guerra. La trayectoria fiscal, el vacío de liderazgo de la Reserva Federal y el deterioro de la hoja de balance de los consumidores se generan internamente, y todos se están intensificando al mismo tiempo.
Comience con las matemáticas fiscales. La deuda nacional que supera los 39 billones de dólares es un titular; Los pagos de intereses que superan el billón de dólares al año son una inflexión estructural. Cuando el gobierno paga más por el servicio de los préstamos pasados de lo que gasta en defensa, educación o infraestructura, la trayectoria fiscal ya no es una opción de política: es una restricción matemática. La proyección de la CBO de un 120% de deuda/PIB para 2036 supone que no habrá recesión, ni escalada de guerra ni recortes de impuestos adicionales sin financiación. La propuesta de ganancias de capital de Cruz-Scott añadiría entre 170.000 y 950.000 millones de dólares a esa trayectoria y, al mismo tiempo, no proporcionaría ningún beneficio al 40% de quienes ganan menos.
La crisis de liderazgo de la Reserva Federal agrava el problema fiscal. El mandato de Powell expira en ocho semanas, la confirmación de Warsh está estancada y el FOMC está dividido entre funcionarios que no ven recortes y un funcionario designado por el Tesoro que no estuvo de acuerdo con un recorte inmediato. El mercado no puede valorar la orientación futura de un presidente que tal vez no esté presente para implementarla. Este no es un problema de trayectoria de tasas: es un problema de credibilidad institucional que llega precisamente cuando el papel de la Reserva Federal como respaldo económico es más necesario.
La presión del consumidor lo conecta todo. La admisión de Waller de que las nóminas estadounidenses probablemente cayeron en 2025 (algo que ha sucedido sólo tres veces desde 1945 fuera de una recesión) revela que el mercado laboral ya se estaba contrayendo antes de que se produjera el shock energético. Se suponía que los reembolsos de impuestos de la OBBBA serían el motor del crecimiento para 2026. En cambio, Oxford Economics calcula que serán “casi exactamente compensados” por mayores costos de energía. A los consumidores de bajos ingresos, que ya utilizan al máximo sus tarjetas de crédito y utilizan BNPL para comprar alimentos, no les queda margen para absorber mayores aumentos de costos.
La posición de Canadá es estructuralmente diferente y vale la pena observarla de cerca. La exención CUSMA del recargo de la Sección 122 crea una ventaja competitiva genuina, pero con una fecha de vencimiento de cuatro meses. Como se indicó en nuestro informe de inteligencia sobre Europa, todas las regiones están manejando ahora la tensión entre la protección comercial y el rescate del crecimiento. La ventana CUSMA de Canadá es el ejemplo más concreto de cómo las sentencias legales crean oportunidades comerciales con plazos establecidos.
El fallo SCOTUS IEEPA todavía resuena. Los 100.000-175.000 millones de dólares en posibles reembolsos arancelarios representan un evento de estímulo para el que nadie presupuestado. Las investigaciones aceleradas del USTR sobre las Secciones 301 y 232 son el intento de la administración de reconstruir la autoridad arancelaria sobre diferentes fundamentos legales, pero cada nuevo enfoque enfrenta nuevos desafíos legales, y la expiración de la Sección 122 el 24 de julio crea una fecha límite estricta que el Congreso debe abordar en un año electoral.
Para los inversionistas latinoamericanos, el panorama interno de Estados Unidos es más preocupante que los titulares de guerra. Una economía de consumo en forma de K, una Reserva Federal en el limbo del liderazgo, una trayectoria fiscal que la propia CBO califica de “no sostenible” y un régimen arancelario que se está reconstruyendo en tiempo real: estas son las variables que determinarán la trayectoria del dólar, los rendimientos de los bonos del Tesoro y los términos de intercambio para cada socio comercial de Estados Unidos hasta 2026.
Las elecciones intermedias de noviembre se disputarán en este terreno. Y ambos partidos proponen empeorar la situación fiscal (uno mediante recortes de impuestos, el otro mediante el gasto), mientras el mercado de bonos observa cómo la factura de intereses supera el billón de dólares por primera vez. Este informe de inteligencia de Estados Unidos y Canadá rastreará si la aritmética se pone al día con la política antes de noviembre.