Puntos clave
Los precios al consumidor de Brasil aumentaron un 4,44% interanual en enero, frente al 4,26% de diciembre, pero manteniéndose justo por debajo del techo de tolerancia del 4,5% del banco central, una lectura que respalda un recorte de tasas pero enturbia su tamaño. El gobernador del banco central, Gabriel Galípolo, utilizó palabras como “calibración” y “parsimonia” el lunes, impulsando las apuestas del mercado de que el primer recorte en marzo será de unos cautelosos 25 puntos básicos en lugar de 50. Los precios del combustible impulsaron la presión en enero (la gasolina subió un 2,06% después de un aumento del impuesto ICMS), mientras que los costos de los alimentos subieron por segundo mes consecutivo, reviviendo un tema políticamente tóxico antes de las elecciones presidenciales de octubre de 2026. En una gasolinera de São Paulo, llenar un tanque ahora cuesta aproximadamente un 2% más que en la víspera de Año Nuevo, gracias a un nuevo aumento en el impuesto ICMS al combustible que entró en vigor en enero.
Ese único rubro, la gasolina, contribuyó con 0,10 puntos porcentuales a la inflación general de Brasil durante el mes, un recordatorio de que para la economía más grande de América Latina, el camino desde controlar los precios hasta recortar las tasas de interés rara vez es una línea recta.
Los datos publicados el martes por el IBGE mostraron que los precios al consumidor aumentaron un 4,44% en los doce meses hasta enero, frente al 4,26% de diciembre.
La lectura mensual fue del 0,33%, sin cambios desde diciembre pero más del doble del 0,16% registrado en enero de 2025.
La cifra anual quedó un punto básico por encima de la mediana de las previsiones de Bloomberg de 4,43%: lo suficientemente cerca como para pasar desapercibida, pero lo suficientemente alta como para mantener cautelosos a los responsables de las políticas.
Gasolina, comestibles y Gabriel Galípolo: por qué el repunte de la inflación en Brasil aumenta las apuestas para marzo. (Foto reproducción de Internet) La cifra todavía se sitúa por debajo del techo de tolerancia del 4,5% del banco central, que es el umbral políticamente crítico. La última vez que la inflación anual superó ese techo a finales de 2024, el gobernador Gabriel Galípolo se vio obligado a escribir una carta pública explicando el exceso.
El hecho de que la lectura de enero se haya mantenido dentro de la banda proporcionará un respiro, pero sólo un poco. Debajo del título, la composición cuenta una historia más complicada.
Los combustibles y los alimentos impulsan las presiones inflacionarias El transporte fue el mayor punto de presión, subiendo un 0,60% y contribuyendo con 0,12 puntos porcentuales al índice. Los precios de los combustibles aumentaron un 2,14% en general, liderados por la gasolina con un 2,06%, el etanol con un 3,44% y el diésel con un 0,52%, todos impulsados por el aumento del 1 de enero en las tasas impositivas ICMS en todos los estados.
Las tarifas de los autobuses urbanos también aumentaron un 5,14% a medida que ciudades como São Paulo, Río de Janeiro, Fortaleza y Salvador promulgaron ajustes tarifarios anuales.
Parte de ese golpe se suavizó: los precios de los viajes privados cayeron un 17,23% y las tarifas aéreas cayeron un 8,90%, revirtiendo los picos de diciembre. Pero la presión del combustible es estructural más que estacional, lo que significa que persistirá.
Para el gobierno Lula, la presión políticamente más sensible proviene de la alimentación. La categoría de alimentos y bebidas aumentó un 0,23% en enero, desacelerándose ligeramente con respecto al 0,27% de diciembre, pero aún marcando un segundo mes consecutivo de aumentos después de un largo período de enfriamiento.
Los costos de los alimentos en los hogares aumentaron sólo un 0,10%, ayudados por la caída de los precios de la leche de larga duración, los huevos y el arroz. Sin embargo, los tomates aumentaron un 16,28%, las patatas un 12,74% y la carne un 1,32%: el tipo de artículos que influyen directamente en cómo los hogares brasileños perciben la economía.
Esa percepción tiene una enorme importancia a medida que el país se acerca a las elecciones presidenciales de octubre de 2026. A principios del año pasado, un aumento en la inflación de los alimentos se convirtió en el factor más corrosivo para la posición de Lula.
Una encuesta de Datafolha realizada en febrero de 2025 mostró que su aprobación era de solo el 24% (la más baja en sus tres mandatos), mientras que la desaprobación subió al 41%. Los precios de los alimentos, no las cifras del PIB, provocaron el colapso. Circuló un meme de que en lugar del filete picanha que Lula había prometido a los votantes, había entregado “ayuno intermitente”.
Desde entonces, sus cifras se han estabilizado un poco: una lectura de Datafolha de junio de 2025 muestra una aprobación del 28%, pero la cicatriz permanece. Cualquier recuperación sostenida de los precios de los comestibles reabriría esa herida de cara a la temporada de campaña.
Todo esto enmarca la pregunta central que ahora rondan los mercados: cuando el Copom se reúna en marzo, ¿recortará la tasa Selic en 25 puntos básicos o en 50?
La tasa Selic se ha mantenido en 15% desde mediados de 2025, su nivel más alto en casi dos décadas, después de un agresivo ciclo de ajuste de 450 puntos básicos diseñado para hacer que la inflación regrese dentro de la banda objetivo.
La reunión del Copom de enero mantuvo las tasas estables por quinta vez consecutiva pero, por primera vez, señaló explícitamente que la flexibilización podría comenzar en la próxima reunión.
Luego vino el discurso del lunes. En un evento organizado por la asociación bancaria ABBC en São Paulo, Galípolo utilizó un lenguaje que inclinó la balanza hacia un recorte menor.
Describió la fase actual como una que requiere “calibración” y “parsimonia”, reconoció que las perspectivas de inflación habían mejorado, pero advirtió que la economía ha mostrado una resistencia sorprendente bajo condiciones monetarias estrictas y que los datos del mercado laboral continúan sorprendiendo a los responsables de las políticas. “Esta no es una vuelta de victoria”, dijo. “Por eso estamos hablando de un ajuste”.
“Galípolo utilizó términos que sugieren un poco más de conservadurismo para el inicio del ciclo, como ajuste, calibración y parsimonia”, señaló Milena Landgraf, socia de Jubarte Capital.
“Eso fue suficiente para eliminar parte de la prima del extremo largo de la curva de rendimiento”. La lectura del mercado fue inmediata: las apuestas sobre un recorte de 25 puntos básicos en marzo se fortalecieron a expensas del escenario de 50 puntos básicos.
El dilema del banco central es genuino. Los pronósticos de inflación para 2026 han estado cayendo durante cinco semanas consecutivas, y la proyección IPCA mediana de la encuesta Focus cayó al 3,97%, muy dentro de la banda de tolerancia y acercándose al objetivo del 3%.
El real se ha estabilizado alrededor de R$5,50 por dólar durante 17 semanas consecutivas, eliminando una fuente de presión alcista sobre los precios. Y, sin embargo, las expectativas de inflación a largo plazo siguen obstinadamente ancladas por encima del objetivo del 3,5% para 2028 y 2029, un “desanclaje” persistente que Galípolo ha señalado como preocupante.
Las proyecciones de crecimiento del PIB se han mantenido estancadas en el 1,80% durante nueve semanas consecutivas, pero el mercado laboral se niega a enfriarse tan rápido como predijeron los modelos.
Para los observadores internacionales, la historia más amplia es la de una credibilidad bajo presión. Galípolo heredó un banco central cuya independencia se formalizó recién en 2021, y asumió el cargo bajo persistentes sospechas (por parte de los mercados, políticos de la oposición e incluso algunos dentro de la propia coalición de Lula) sobre si el exasesor económico de un presidente podría resistir la presión política para reducir las tasas prematuramente.
El ciclo de endurecimiento de la política monetaria que precedió a este momento fue, en parte, un ejercicio de fomento de la credibilidad. Un recorte inicial agresivo podría socavar esa inversión de la noche a la mañana.
Las presiones políticas van en la dirección opuesta. Partes de la coalición de Lula argumentan que mantener las tasas en el nivel más alto en dos décadas es castigar a los trabajadores pobres y estrangular el crecimiento antes de una elección.
Los grupos empresariales responden que la prolongada restricción ha sofocado la inversión y el empleo. Ambos bandos estarán atentos a la reunión del Copom de marzo no sólo por la magnitud del recorte, sino también por la señal que envía sobre lo que viene a continuación.
En el año electoral de Brasil, la distancia entre 25 y 50 puntos básicos se mide no sólo en política monetaria, sino también en cálculo político.